修正净资产价值溢价会否崩盘？深度解析加密货币资金管理公司前景

近期，市场观察人士开始质疑部分加密货币资金管理公司高昂的溢价是否能够持续。这些公司的股票交易价格通常是其修正净资产价值 (mNAV) 的 2 到 7 倍——如果它们仅仅充当比特币 (比特币) 或以太坊 (以太坊) 的金库，这一倍数显然难以成立。一旦这些溢价消失，数十亿美元的市值可能随之蒸发。

然而，该领域的头部公司并非孤军奋战。他们构建了即使在市场转向时仍能维持估值溢价的运营模式。这些公司将资本市场视为产品实验室，设计和部署的金融结构超越单纯的加密货币升值速度，从而实现复合增长。正因如此，Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 的估值居高不下，而其他拥有类似资产负债表的公司却远远落后。

维持 mNAV 溢价是一门严谨的科学，由金融工程、收益策略和战略投资驱动。要判断哪些加密货币资金策略公司值得投资，深入研究其 mNAV 溢价策略至关重要。

资本结构工程奠定价值基础

市场溢价源于资本结构的设计。顶级加密货币资金管理公司通过设计、发行并优化金融工具来筹集资金，确保每次融资都能以快于稀释股东权益的速度增加加密货币持有量。

例如零息可转换债券、含内嵌收益的优先股、市价股票计划以及变动行权价认股权证。如果运用得当，这些工具能够促进每股资产净值的增长，而非减少。

Strategy 已成为行业标杆，累计通过发行近 200 亿美元的股票和可转换债券，积累超过 58 万枚 BTC。2024 年，该公司创纪录发行了 62 亿美元的可转换债务，其最新优先股权工具 (STRC) 收益率约为 10%，同时帮助其市值翻倍，并使其比特币持有量的价值翻倍。

产品开发速度延长溢价周期

在这个领域，“产品”是一种金融结构，而快速推出产品的能力构成了竞争壁垒。优秀的运营者会不断迭代，在合适的时机用合适的工具匹配市场情绪。他们可以被视为“加密资产产品公司”：围绕加密货币构建金融产品的公司。

那些行动迅速的公司能够在经济低迷时期进行对冲并抓住机会，超越仍在起草投资意向书的竞争对手。Metaplanet 正是通过以下方式脱颖而出：发行日本首例 5.55 亿份移动执行权证，筹集约 54 亿美元用于收购比特币。DeFi Development Corp 在美国也采取了类似策略，结构化将 1.125 亿美元可转换票据中的 7500 万美元作为预付远期协议出售，以限制稀释，同时为 Solana (SOL) 提供更多购买资金。

资产策略将持股转化为收益引擎

简单的“买入并持有 BTC”策略无法维持溢价。领先的公司将其投资范围拓展至 ETH、SOL 和稳定币，以获取 Staking 奖励，与去中心化金融 (DeFi) 整合，并紧跟热门市场动态。

SharpLink Gaming 展示了其影响力：在完成 4.25 亿美元的私募后，其 ETH 持仓量在一个月内从 198,200 增至 360,807，并获得 567 枚 ETH 的质押奖励。收益导向型投资组合不仅能带来实际增长，还能塑造吸引投资者的叙事优势。

资本形成效率建立信任

在牛市中筹集资金相对容易，但在不损害股东价值的情况下筹集资金却充满挑战。顶尖公司会尽量减少股权稀释，与长期投资者保持一致，并迅速行动以抓住市场动能。

Metaplanet 的移动执行权证不仅新颖且规模庞大，募集约 54 亿美元，同时维持了约 7 倍的调整后资产净值溢价。这种精准的估值本身成为价值驱动因素，吸引了更多机构资本，并巩固了其溢价。

叙事可信度让溢价保持活力

在这个领域，估值倍数不仅取决于资产负债表，还取决于信念。投资者需要相信每一次利率变动都会推动增长，相信领导层能够执行，相信创新将在整个市场周期中持续。

Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 已证明了自己的交付能力，形成了一个自我强化的循环：结果推动溢价，溢价实现资本筹集，资本筹集为进一步的结果提供资金。

高级生存测试

如果修正后的资产净值溢价开始暴跌，每家公司受到的影响将不尽相同。那些精通资本结构工程、产品周转率、资产策略、资本形成效率和叙事可信度的公司将具备捍卫其市盈率的工具。其余公司则只能眼睁睁看着市盈率蒸发。

在一个任何人都可以持有加密货币的市场中，只有真正的资本工程师才能将这些持有的加密货币转化为持久的市场力量，并保持溢价。