深度解析：永续合约ADL机制为何让你的盈利单被强制平仓？

本文来自：Ambient Finance 创始人 Doug Colkitt

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：10 月 11 日，加密货币市场迎来史诗级暴跌（详见《1011 惊魂夜：加密市场瞬时暴跌，200 亿美元灰飞烟灭》）。尽管市场逐渐修复，但围绕巨额清算及各家永续合约交易所的讨论仍在持续。尤其是在 Hyperliquid 确认其协议首次触发“自动减仓”（ADL）机制后，这一机制迅速成为焦点。

那么，ADL究竟是什么？为什么你的盈利仓位会被系统强制平仓？Ambient Finance 创始人 Doug Colkitt 近日在个人社交平台对此进行了通俗易懂的解读。以下是编译内容：

在前天的大跌中，许多用户一觉醒来发现自己的永续合约仓位被强平，并疑惑“自动减仓机制（ADL，Auto-Deleveraging）到底是什么？”以下是对该机制的简明科普，帮助你理解其运作原理和存在意义。

要理解 ADL，首先需要从宏观角度了解永续合约市场的本质。以 BTC 永续合约为例，市场中并不存在真实的 BTC，而只有一堆闲置的现金。

永续合约市场的作用在于，在参与者之间重新分配这些现金，通过特定规则构造出一个“看起来像 BTC”的合成资产。即便系统中没有任何真实的 BTC，这种机制依然能够实现。

核心规则之一是：市场必须平衡多头（long）与空头（short）的总头寸。 多头和空头通过保证金（margin）形式投入资金，随着价格波动，资金在这两类参与者之间转移。

当价格剧烈波动时，部分参与者可能损失全部保证金，导致爆仓。此时，系统需采取措施维持平衡：

• 引入新的多头或空头头寸，补充资金池；
• 平掉对应方向的头寸，恢复市场平衡。

在流动性充足的情况下，系统会通过订单簿完成上述操作。然而，当流动性不足时，问题便显现出来：订单簿深度不足以在合理价格范围内平仓。 这意味着资金池无法支持所有损益结算。

在这种情况下，系统通常依赖“保险基金”介入。保险基金由交易所设立，用于在极端流动性事件中承担对手方风险。例如，Hyperliquid 的保险基金在近期行情中一小时内盈利约 4000 万美元。

然而，保险基金并非万能。它同样受限于资金规模，因此需要最后一道防线——ADL。

ADL 是一种强制性平仓机制，优先选择利润最高、杠杆最大、持仓最多的交易者进行平仓。 尽管这看似不公平，但在极端情况下却是必要的。

正如德州扑克中，赢家最终会触及赌场筹码的极限，永续合约市场也会因“输家”耗尽而触发 ADL。这正是零和系统的本质。

永续合约的魅力在于其零和特性：价值不会凭空产生或消失，只是不断重新分配。ADL 则是这一虚拟世界偶尔露出的边界。