比特币崩盘期间：Wintermute与其他做市商为何暂停交易

上周，著名做市商 Wintermute 在一场闪电崩盘中被迫停止交易。这场市场动荡导致了高达190 亿美元的加密货币清算，并推动包括比特币在内的多种资产价格暴跌。这一事件发生在特朗普总统对中国发出最新关税威胁后，进一步加剧了市场的不确定性。

然而，Wintermute 强调，暂停交易并非为了赚取更多利润——尽管一些社交媒体用户猜测如此——而是因为其内部规则在市场崩溃时被打破。

Wintermute策略师 Jasper De Maere 向媒体透露，该公司遵循“非常基于规则的方法”，其中包括保持 delta 中性——一种通过多个头寸对冲以避免价格波动影响的策略。

通常情况下，无论市场走向如何，做市商都会持续买卖加密货币，从而稳定价格、确保流动性和提高市场效率。这需要制定预定义规则集，并实施自动交易系统。

然而，在上周五的市场动荡中，Wintermute 的规则遭到破坏，公司被迫暂停运营。

De Maere 解释道：“例如，如果我们出于任何对冲原因做空永续合约，然后在剧烈波动中被清算，那么继续进行做市就会变得极为困难。这时，你需要重新审视你的整个做市策略。”他补充道，“这次清算事件的暴力程度和发生的速度，使得在那个特定时间段内继续做市几乎不可能。”

De Maere 还证实，Wintermute 在试图评估情况时“短时间内”暂停了交易。但他拒绝透露具体暂停时间范围以及违反的具体规则。

此外，Wintermute 策略师表示，可以“安全地假设”其他做市商也在周五受到了影响。例如，另一家做市商LO:TECH也确认其暂停了交易。

“我们的系统按预期运行：风险引擎的熔断机制启动，将我们的报价从市场中撤出，”LO:TECH 表示，“当时交易所的 API 非常不可靠，因此我们花费了更长时间才恢复正常。”

与此同时，社交媒体上开始流传谣言，称此次崩盘是由于“协调撤退”做市商试图通过操纵价格来最大化利润。对此，LO:TECH 否认了这些指控，并表示其系统完全是自动化的。

无论如何，当做市商被迫停止交易时，市场确实会受到显著影响。

Messari研究分析师 Matthew Nay 表示，做市商暂停运营会导致“订单簿中的流动性大幅减少”，从而使价格更加波动。

衍生品总监 Greg Magadini 来自Amberdata则补充道，这还导致交易所间的价格分化，但他为做市商的撤退进行了辩护。

Magadini 表示：“如果你想象一个大型做市商，它可能会通过在所有不同的平台上发布流动性，并确保各平台上的买入和卖出价格保持一致，从而让币安、Bybit、OKX 和 Deribit 保持同步。问题在于，由于这种自动去杠杆化，做市商无法依赖其对冲。”

他进一步解释说，在传统市场中，清算所可以弥补交易者的潜在损失，而一些加密货币交易所为此设立了保险基金。然而，他表示，上周许多交易所，例如Hyperliquid选择了自动去杠杆化，一旦交易的另一方损失了所有的资金，就会关闭盈利头寸。

“这些收益可能只是抵消了其他交易所的损失，因此，站在中间为这种分散的环境提供流动性变得更加风险和难以预测。”Magadini 说道，“如果你是做市商，并且无法信任对冲的完整性，那么你唯一能做的就是退出。”

最后，Wintermute 的 De Maere 总结道，如果公司能够“以安全、Delta 中性的方式创造市场”，它就会这么做——但由于上周五闪电崩盘的严重性，这是不可能的。