以太坊衍生品持仓量创新高，链上数据与市场情绪交织或推动价格突破

以太坊在2025年第三季度的表现引人注目。衍生品市场的未平仓合约（OI）创下历史新高，而链上指标则揭示了一个兼具实用性和韧性的网络生态。当前的问题是：这种投机热情与结构性优势的结合能否推动以太坊价格再创新高？还是需要保持谨慎？以下是对这一现象的深入分析。

衍生品市场：机遇与风险并存

根据芝商所报告显示，2025年9月，以太坊衍生品市场的未平仓合约（OI）达到了惊人的390亿美元，日均未平仓合约（ADOI）结算价为313亿美元。这一激增不仅反映了散户投资者的热情，也表明机构资本对以太坊的认可。

报告还指出，以太坊产品的单日交易量达到13.1亿美元，进一步证明传统金融领域正逐步将

视为一种合法资产类别。然而，Tech Champion的分析显示，期货溢价（期货与现货价格之间的差额）已跌破5%的中性门槛，这表明交易员对持有杠杆多头头寸的兴趣有所减弱。

与此同时，第三季度四天内ETF流出5.05亿美元，标志着投机资本进入冷静期。尽管4%的期权Delta倾斜度表明市场并未普遍担忧经济下滑，但交易员更多地是在进行对冲，而非恐慌。这种二元性——高持仓量（OI）与谨慎的市场情绪相结合——为市场创造了动荡且可能爆发的环境。

链上指标：增长的核心动力

尽管衍生品市场喧嚣不已，以太坊的链上基本面依然强劲。过去一个月，交易量激增32%，超过了索拉纳和币安币链。活跃地址增长了7%，总锁定价值（TVL）达到974亿美元，30天增长了12%。这些数字不仅仅是统计数据，更是以太坊作为去中心化金融（DeFi）支柱地位不断巩固的证明。

和

等协议正在吸引资金流入，增强网络效用。此外，第2层解决方案如仲裁和乐观以太坊也取得了显著进展。交易费用已降至0.01至0.10美元之间，使得以太坊更适用于日常使用。正如InvestingCube报告所指出，Layer-2的普及将进一步提升以太坊的实际适用性，形成飞轮效应。

供应紧缩叙事：价格上涨的压力

以太坊转向权益证明（PoS）机制后，已有3500万ETH（占总供应量的30%）被锁定，有效减少了流通量，并对价格形成了上涨压力。第三季度，交易所出现ETH净流出，首次导致交易所流通量余额为负值。投资者正在将代币从交易所转移出去，进行质押或长期持有，这一趋势与比特币的“静默增持”阶段类似。

诸如MVRV（市值与已实现市值之比）和NUPL（净未实现盈亏）等链上指标则增添了细微差别。根据一项研究，以太坊的MVRV比率在2025年8月达到0.8，接近历史高估阈值。

然而，NUPL在价格上涨20%至3,600美元后转入盈利区域，表明市场存在广泛的未实现收益。这种二元性——估值过高指标与获利回吐——暗示市场正处于欣欣向荣与回调的边缘。

融资利率和杠杆：潜在波动的信号

以太坊永续合约的融资利率呈现分化态势。币安的融资利率为0.0063%，而OKX的融资利率为-0.0001%，表明多空仓位均衡。然而，WhiteBIT和Bitmex等交易所的融资利率更高（高达0.02%），显示出投机性不平衡。这些利率在多空仓位间重新分配资金，通常会放大市场波动。

衍生品交易中的杠杆率也值得关注。2025年初，杠杆率曾急剧上升至极端水平，但随后交易员降低了风险，将杠杆率下调15%至0.54。虽然这降低了连锁清算的风险，但也意味着更少的杠杆押注会放大价格波动。然而，如果市场转为看涨，剩余的空头头寸可能会引发轧空，进一步推动ETH的上涨。

监管顺风与宏观趋势

以太坊第三季度的上涨并非仅受链上指标推动。美国《清晰法案》（CLARITY Act）和美国证券交易委员会（SEC）批准的现货ETH ETF为机构投资者注入了276亿美元的资金。这些监管利好，加上债券收益率下降和风险偏好上升，使ETH在有利于增长的宏观经济环境下成为一种长期资产。

未来展望：突破还是回调？

以太坊的走势取决于如何平衡上述因素。衍生品市场波动性较高，但链上指标显示网络具有韧性。如果MVRV比率突破0.9（历史高估阈值），预计会出现获利回吐和回调。相反，持续的交易所资金流出和Layer-2的采用可能会推动ETH升至6,000美元，这与MVRV定价区间的预测一致。

目前，以太坊正处于关键节点。衍生品数据发出警告，但链上基本面却预示着机遇。关键在于观察这些信号之间的相互作用，并为市场的任何波动做好准备。