Meteora 的 TGE：MET 的公允价值是多少？

这是 0xResearch 简报的片段。如需阅读完整版，订阅.

---

大家好，周二愉快。虽然周一开盘强劲，但整体市场普遍疲软。但从表面来看，现货DEX交易量和活跃贷款仍接近高位。本周将推出Meteora的MET代币：公允价值究竟在哪里？

指数

本周开局强劲，BTC较上周五的低点上涨7%。Launchpads是周一交易时段表现最佳的板块，而AI则是跌幅最大的板块，扭转了过去一周各自表现出的一些相对强弱走势。

纵观周线图，近期Launchpad板块的强劲表现使其成为相对赢家，仅次于黄金板块，黄金周一再次收于历史高点附近。总体而言，在历史性清算事件之后，大多数指数的周线图仍然下跌。在Launchpad指数中，基于BSC的Launchpad AUCTION是唯一一个周线图上涨的股票，上涨了46%。

虽然较短的时间范围内出现了一些上涨，但月度数据显示，过去30天里几乎所有加密货币指数都出现了下跌。10月10日的清算导致全线走弱，黄金、加密货币矿工、人工智能和股票指数是唯一走强的领域。

VIX 指数在周五上午飙升至 29 后，大幅回落至 18。标准普尔 500 指数和纳斯达克指数在周一交易中均走高，收盘距离历史新高仅一步之遥。

市场动态

ETF 资金流入依然低迷且为负值。周一数据显示，BTC 净流入 4000 万美元，ETH 净流入 1.45 亿美元，而 SOL ETF 净流入 2700 万美元。从周线来看，上周各 ETF 净流出 15 亿美元，部分抵消了 10 月份开盘强劲的增持势头。SOL ETF 是唯一出现净流入的产品，净流入 1400 万美元。

在 DATCO 中，BMNR 遥遥领先。该机构目前持有 3,236,014 ETH，超过所有其他 ETH DATCO 的持仓总和，占 ETH 总供应量的 2.67%。值得注意的是，自 8 月底以来，BMNR 的 ETH 持有量持续增长近 70%，而大多数其他 ETH DATCO 的持仓则持平。如此一来，BMNR 在 DATCO 持有的 ETH 中的市场份额从 50% 增长到现在的 65%。

ETH DATCO 的交易量也反映了这种情况。BMNR 占据了 ETH DATCO 交易量的 60-85%，这使得其股票流动性最强。这种流动性特征使该工具能够优先获得大型配置者的青睐，同时也降低了 ATM 股票发行对价格的边际影响。对于 ETH 资金管理公司而言，BMNR 似乎是该领域的明显赢家。

在SOL DATCOs中，情况就不那么明朗了。福特仍然是持股规模最大的公司，其几乎全部持股都是通过PIPE发行获得的。尽管已经进行了40亿美元的ATM发行计划，但福特尚未通过ATM股票发行实现显著增持。授权.

纵观榜单，持股量增长依然缓慢，HSDT 最近升至第二位。

SOL DATCO 的交易量也反映了类似的情况。虽然 DFDV 曾占据该领域交易量的绝大部分，但目前情况已趋于在顶级公司之间均衡分配。虽然福特占 DATCO 持有的 SOL 总量的约 43%，但其交易量仅占该领域交易量的约 10%，表明该股票的周转率相对较低。这些数据或许可以很好地解释为什么福特通过 ATM 发行的 SOL 数量非常少。

虽然 BMNR 正在成为 ETH 领域中的明显赢家，但 SOL 领域的领头羊可能仍有待争夺。在接下来的一个月里，我预计交易量将越来越集中在头部公司身上，并将精英汇聚到顶级公司。

Meteora 的 TGE：MET 的公允价值是多少？

Meteora (MET) 备受期待的代币发行 (TGE) 将于 10 月 23 日星期四举行。与近期一些项目进行 ICO 发行的趋势不同，Meteora 不会在代币发行前进行融资。相反，它会向符合条件的接收者空投代币，包括 Mercurial 的持币者、Meteora 的 LP、JUP 质押者和 Launchpad 合作伙伴。空投接收者将默认获得解锁的 MET，或者选择在代币发行时提供流动性以赚取交易费（最高限额为 10 亿代币总供应量的 10%）。

作为历史背景，Meteora 于 2023 年 2 月由 Solana 最大的 DEX 聚合器和 perps 交易平台 Jupiter 背后的团队推出。Meteora 推出时，该协议的上一个版本是Mercurial 金融，已经落幕。关闭 Mercurial 及其治理代币（MER)，因为 FTX/Alameda 涉及大量 MER，因此团队决定最好的行动方案是使用新代币 (MET) 重建平台。

回到 2023 年，该团队宣布 20% 的 MET 代币将在 TGE 上分配给 Mercurial 的持有者。如下所示，团队兑现了最初的承诺，将 15% 分配给 Mercurial 的持有者，5% 分配给 Mercurial Reserve（受 FTX 破产直接影响的持有者）。此外，该 DEX 自 2024 年 1 月 31 日起运行积分计划，总计15% 的 MET将被分配。在发布时，MET 的 48% 供应量将处于流通状态，与 Solana 生态系统中其他值得注意的代币发布相比，这是一个较高的流通量，例如 JTO、KMNO 或 JUP 本身（发布时流通量为 13.5%）。

如前所述，总供应量的 10%（1 亿 MET）将用于通过动态 AMM 池引导初始流动性，起始价格为 0.5 美元（估值 5 亿美元），流动性将分散到 75 亿美元的估值。初期，流动性池将是单边的（仅限 MET），早期买家将用其 USDC 兑换 MET。需要注意的是，池费初始较高，并会通过费用调度程序随着时间的推移大幅下降。

餐巾纸数学估值

DEX，尤其是 Solana 上的 DEX，由于历来不拥有前端，缺乏强大的护城河。这种动态的最好例子是 Raydium，在 Pump 决定将分级代币转移到其自有的 AMM PumpSwap 后，其交易量和收入损失了数百万美元。Meteora 试图通过垂直整合来缓解这个问题，并通过 Jupiter 和精选的 Launchpad 合作伙伴扩展其分销能力。

如前所述，该去中心化交易所 (DEX) 与 Jupiter 团队紧密合作，Jupiter 团队已成为经验不足的散户进行链上交易的门户。此外，Meteora与 Moonshot 合作Meteora 于 2024 年 8 月推出了 Launchpad，并逐步吸纳了包括 Believe、BAGS 和 Jup Studio 在内的新合作伙伴。下图显示，最近几周，Launchpad 活动每周为 Meteora 贡献了 20 万至 80 万美元的收入，其中大部分来自 Believe 和 BAGS。

从整体财务状况来看，Meteora 在过去 30 天内在其所有池子中创造了 880 万美元的收入，即使在链上活动相对较低的时期，每周收入也持续接近 150 万美元。值得注意的是，Meteora 超过 90% 的收入来自 memecoin 池子，这些池子的费用等级通常高于 SOL 稳定币、项目代币、LST 和稳定币池子。

关于估值，我们可以将Raydium和Orca视为可比公司。下图显示了RAY和ORCA今年迄今的30天年化市销率。我们观察到，截至9月份RAY开始溢价交易之前，这两项资产的定价比率相对相似。从图中可以看出，这两项资产2025年的市销率中值为9倍。

下表比较了 RAY 和 ORCA 在各个回溯期内的市销率。我们观察到，ORCA 在所有年化时间范围内的交易情况非常相似，市销率约为 6 倍。相比之下，RAY 近几个月由于收入下降而变得更加昂贵。就 Meteora 而言，我们发现其年化收入在 7500 万美元至 1.15 亿美元之间，具体取决于回溯期。

最后，我们展示了 MET 在各种收入和市销率区间下的潜在估值。我们认为，基于 RAY 和 ORCA 的历史定价，6 倍至 10 倍之间的市销率最有可能。因此，我们可以合理预期 MET 上市后的交易价格将在 4.5 亿美元至 11 亿美元之间（流通市值）。需要注意的是，根据以下数据，MET 的估值超过 10 亿美元后，相对于可比公司而言开始略显昂贵，而超过 20 亿美元的估值几乎肯定被高估，除非它能够提高收入运行率。

---