港交所叫停“纯囤币公司”上市，DAT策略面临全面监管收紧

原创｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010）

今日早间，据彭博社消息，亚太地区三大证券交易所——包括港交所在内——联合抵制上市公司转向加密财库（DAT）公司。随后，港交所发言人回应表示，港交所框架需确保所有寻求上市的申请人及已上市公司业务和运营具备可行性、可持续性，并具有实质内容；近期已拒绝至少五家公司转向加密财库（DAT）公司战略计划。结合此前美股上市公司 QMMM Holdings 股票停牌、香港办公室人去楼空等事件来看，从“币股双修”到“囤币策略失效”，众多执行 DAT 策略的上市公司或许需要重新寻找新的出路。

港交所按下“DAT 策略”暂停键：全球监管同步收紧

此次港交所、印度、澳大利亚等地证券交易所掀起对 DAT 上市公司的抵制并非偶然，而是基于此前国际市场的监管趋势与案例积累。

美 SEC、纳斯达克早已收紧“上市公司 DAT 策略”窗口

9 月初，我们曾在《从狂飙到规范，美国监管机构开始给上市公司“加密热”降温》一文中提到，美国 SEC 和纳斯达克等机构针对持有大量加密货币的上市公司以及涉嫌洗钱的高风险企业加强了监管力度。此外，据《华尔街日报》9 月下旬报道，美 SEC 已联合金融业监管局（FINRA）对 200 多家采用 DAT 策略的公司展开调查。

同一时期，纳斯达克上市公司 QMMM Holdings（NASDAQ:QMMM）宣布拟斥资 1 亿美元建立加密货币储备，其股价在三周内暴涨 9.6 倍。然而，美 SEC 认为该公司涉嫌利用社交平台操纵股价，于 9 月 29 日勒令其停牌，至今仍未恢复交易。近日，财新记者实地探访该公司香港总部发现，其办公地点已人去楼空，附近公司职员称其 9 月搬离且未知新址。

更早之前，今年 8 月，美股 BNB 财库公司 Windtree Therapeutics（WINT）因股价长期低于 1 美元，多次反向拆分后仍不符合宽限期要求，最终于 8 月 21 日从纳斯达克退市。（推荐阅读：《BNB 储备上市公司 WINT 退市，“囤币策略”医不了百病》）

从 Strategy 的“BTC 囤币策略”被众多上市公司效仿，再到 Sharplink、Bitmine 等 ETH 财库公司掀起“ETH 囤币热潮”，短短 3-4 个月时间，DAT 上市公司已然从初期的狂热炒作阶段步入“市场价值称量”阶段。

“DAT 策略”失效的背后：惨淡营收与股价泡沫破裂

正如那句老话所说：“退潮的时候，才能知道谁在裸泳。”

对于众多美股、港股上市公司而言，这一真相尤为残酷。

以纳斯达克上市公司 QMMM 为例，据美 SEC 网站财报显示，该公司 2022 年至 2024 年的营业收入分别为 339.6 万、280.79 万及 269.82 万美元，2022 年净利润为 80.06 万美元，而 2023 年和 2024 年分别录得净亏损 129.12 万及 158.02 万美元。尽管此前公告声称将投入 1 亿美元买入比特币、以太坊和 SOL，但截至 2024 年底，该公司持有的现金及现金等价物仅为 49.8 万美元，总资产仅为 597.4 万美元。

类似的数据并不少见。此前，Odaily星球日报作者叮当曾在《深度剖析币股市值倒挂现象：价值洼地，还是资本幻影？》一文中系统梳理了众多 DAT 上市公司市值倒挂的现象。

种种现象背后，是诸多无实际业务支撑、仅靠“DAT 概念股”大肆炒作导致股价疯狂上涨，普通投资者最终“无奈接盘”的假象与现实。根据新加坡加密投研机构 10X Research 最近的一份报告，散户投资者在 DAT 交易中损失了约 170 亿美元。而港交所收紧 DAT 上市公司申请，无疑是保护普通投资者的无奈之举。

DAT 策略的未来：真实业务支撑与必要性证明成为关键

就目前情况来看，香港、印度、澳大利亚、英国等地对 DAT 上市公司的窗口正在逐步收紧。具体而言：

• 根据港交所规则第 14.82 条规定，如果上市公司资产主要由现金或短期投资产品组成，则该类型公司将被视为“现金公司”（Cash Company），并可能被停牌。该规则旨在阻止空壳公司利用其上市公司地位牟利；

• 9 月，印度孟买证券交易所拒绝了 Jetking Infotrain 的优先配售股票上市申请，此前，该公司曾表示将部分收益投资于加密货币。
• 澳大利亚 ASX Ltd. 交易所近期同样表示，禁止上市公司以现金或类似现金的资产在其资产负债表占比达 50% 或更多；澳大利亚上市公司 Locate Technologies Ltd CEO 对外表示，该条款使得采用 DAT “基本上已无可能”。
• 此外，据知情人士透露，有规定表示，禁止前英国领土内的上市公司转型为纯粹的“囤币公司”。

相比之下，日本证券交易所对 DAT 策略的态度相对开放。据日本交易所集团 CEO Hiromi Yamaji 表示，“一家上市公司如果就购买 BTC 等行为做出适当披露，那么很难严格界定该行为是不被允许的。”目前，日本拥有 14 家持有 BTC 的上市公司，居亚洲首位。

然而，针对执行“BTC 囤币策略”的日本代表性上市公司 Metaplanet，全球知名指数公司 MSCI Inc. 给出了不同看法。今年 2 月，Metaplanet 被选入 MSCI 日本小盘股指数后持续购入 BTC，此举引来了 MSCI 的不满，其近期提议将大型 DAT 上市公司排除在全球指数之外。

据 Latham & Watkins 律所合伙人 Simon Hawkins 表示，对于潜在的囤币公司来说，能否成功获得监管机构的批准，或许取决于其能否“证明买入加密资产是其运营业务的重要组成部分”。

综上所述，严格控制加密货币资产在公司资产负债表中的占比，并向监管机构详细说明买入加密资产对其业务支撑的必要性，将是未来 DAT 上市公司必须面对的挑战。

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