Bitwise分析：Solana ETF上市或将推动SOL价格上涨34%-38%

按：首个100% Solana质押ETF将于28日晚在纽交所上市，这会对SOL价格带来什么影响？Bitwise对此进行了深入研究，金色财经编译整理如下：

要点

• 在当前市场条件下，假设资金流入与价格乘数（1.5倍）保持不变，则10亿美元的净流入可能使SOL价格上涨约34%-38%。

• 随着资产制度化的推进，资金流动与价格行为之间的关系将进一步增强。

• 历史数据显示，现货加密货币ETF上市往往伴随“卖新闻”效应。

引言

美国分别于2024年1月11日和2024年7月24日批准了现货BTC和ETH ETF，这一历史性事件标志着加密货币作为投资组合资产的合法性大幅提升，加速了机构投资者的采用，并巩固了数字资产在主流金融中的地位。

尽管欧洲对加密货币交易所交易产品（ETP）持开放态度，但美国在杰伊·克莱顿（Jay Clayton）和加里·根斯勒（Gary Gensler）等监管者的领导下步伐较慢。前者保守且怀疑，后者则以“精通加密货币”的专业知识进行对抗性监管。最终，在面临法律和声誉压力的情况下，SEC批准了这两类资产的ETF，标志着监管部门为加密货币开了绿灯。

Solana ETF的申请遵循现货比特币和以太坊ETF的路径，采用基于商品的信托份额框架，并依赖与CME Solana期货相关的监控共享安排。

SOL是市值第六大的加密货币（约1100亿美元），其CME期货市场流动性强且规模庞大，甚至超过了市值第五大的XRP（约1570亿美元）。每天交易额超过1亿美元，2025年7月平均每日交易额达2.66亿美元。这种流动性应足以缓解SEC对“大规模非监管市场操纵”的担忧。

通用上市标准的出台允许符合要求的公司“一键式”发行基金。虽然这并不一定能直接推动资产发展，但确实使加密资产从“区块链上鲜为人知的货币”转变为“任何人都可以通过经纪账户访问的股票代码”。当基本面和市场情绪与传统金融（Trad-Fi）趋同时，将为资产的上涨奠定基础。

本文旨在探讨SOL ETF上市是否会对SOL价格产生显著影响。

SEC批准或引发“卖新闻”效应

历史数据显示，尽管ETF的推出对长期利好，但在短期内可能成为“新闻抛售”事件。获批后，相关资产的价格通常先下跌，随后在两周内反转走高。

• BTC获批（2024年1月）：BTC在获批前90天内已上涨约1.75倍，市场早已消化了获批的影响。回调是典型获利回吐的结果。

• ETH获批（2024年7月）：以太坊价格走势较为混乱，市场对ETH ETF的影响存在不确定性，部分原因是BTC ETF的资金流入仍较少。

现货ETF获批前后BTC和ETH价格表现：

这两种资产最终都受益于ETF的批准，但最初的反应表明市场已提前做出预测。

历史不会重复，但总会押韵

如果以史为鉴，SOL ETF获批后可能会出现类似走势：短期下跌或平淡反应，随后获得长期结构性支撑。此次获批已被广泛讨论和预期，因此不太可能完全出乎意料。

SOL ETP流量（占AUM百分比）与SOL回报之间的关系显示，平均贝塔系数为0.269，这意味着平均而言，SOL ETP的1%流入（相对于AUM）与SOL每周回报+0.269%的变动相关。

但R²仅为约16.5%，说明资金流解释的总体回报变化不足整个观测样本的五分之一。换句话说，虽然存在方向性关系，但SOL的价格变动主要由其他因素驱动。

大多数数据点集中在零流量附近，只有少数极端周（如流量达到50%-300%）导致回归线向上移动。这表明，这种关系主要受大型ETP流量事件的影响，而非“正常”周。

我们的样本量包含13只SOL股票，范围从1041天的VSOL SW Equity（2021年9月21日）到82天的SSK US Equity（即第一只SOL质押ETF）。净资金流量数据按每只股票成立以来的周数汇总。

SOL每周回报 vs SOL ETP每周流量（占AUM的百分比）：

Solana ETP流量增长但仍处于次要地位

自2024年第四季度以来，尤其是过去几个月，流入全球Solana ETP的资金急剧增长，目前管理的总资产（AUM）约为39亿美元。这显示出机构投资者的兴趣增加，但与比特币和以太坊相比仍然较小。

2024年第四季度，在特朗普大选胜利前夕，Solana表现出色，成为meme币发行的首选区块链。定义这一周期的meme币发行平台Pump.fun构建于Solana领先的DEX Raydium之上。在散户参与高峰期，Solana占据了所有DEX交易量的近90%。meme币占据了相当一部分交易量，Solana生态系统也因此受益匪浅。虽然ETP流量有所贡献，但它们并非主导驱动力。

即使在当前水平下，资金流入对SOL价格走势的解释力也比以往更强（到2025年，解释力将上升至约20%），但散户动态仍占主导地位。主要原因包括：

1、SOL仍是一种以散户为主导的资产，它是meme币热潮的基础层，其交易量很大一部分与代币发行平台相关。

2、从绝对值来看，机构资金流入规模较小。鉴于ETP资产管理规模总计约39亿美元，SOL仍属于高贝塔值、高风险资产，在传统金融投资组合的风险曲线上处于较高位置。机构投资者参与其中，但规模尚不大。

跨资产相关矩阵：

在熊市初期（2022年），滚动R²飙升至40%以上，贝塔系数保持正值。这反映了赎回和价格下跌同步发生的时期——资金流和回报紧密相连，同期贝塔系数显示为正值，因为两者受到强制抛售或投降的驱动。2022年前六个月，价格下跌了约77%。

随着熊市进入2023年，价格在年底再次下跌约77%，贝塔系数趋近于零，有时甚至变为负值，而R²则降至极低水平。这表明资金流入往往具有“粘性”或逆势——即使价格持续下跌，投资者仍会平均进入弱势市场。在此阶段，资金流入增加，而回报下降，导致β值为负。市场行为更多地受外部冲击（例如FTX崩盘和广泛的流动性压力）而非ETP资金流入主导。

相比之下，2024-25年的牛市呈现出不同景象。贝塔系数大致为正，R²值位于10%-20%区间。此时，资金流倾向于追逐并放大上涨空间：新增资金和新配置强化了上涨势头，虽然资金流并非业绩的唯一驱动因素，但在贝塔系数较高且R²值不低的时期，资金流与价格息息相关。在此期间，贝塔系数偶尔出现负值飙升，通常与回调或市场再平衡事件相关。

资金净流入如何影响价格

在当前市场条件下，假设资金流入与价格乘数（1.5倍）保持不变，则10亿美元的ETF净流入可能推动SOL价格上涨约38%。

请注意，该敏感度表纯粹是同时的，不考虑任何不确定性（无论是R²还是置信/预测区间）对价格影响的调整。

SOL表现对ETP资金净流量的敏感性：

机构配置影响

过去约3.5年，ETP资金流对SOL的价格走势产生了不同程度的影响。价格的大部分波动可以用本分析范围之外的因素来解释。

然而，我们相信Solana仍将以散户为主导，得益于其作为首选meme币发射平台的角色以及其在行业内的强大文化声望。

未来，机构配置者可能对价格走势产生更大的影响。

结论

美国SEC批准Solana ETF将成为行业的又一个里程碑，但短期内未必能推动其发展。历史经验表明，与BTC和ETH一样，该ETF的批准也会在一定程度上提前被“消化”，初期回调的风险较高。

从长远来看，ETF应能通过提供低成本、免破产的包装，增强并提升该资产对机构投资者的吸引力。这将逐步增加机构参与度，并可能解释SOL价格走势随时间推移而波动性加大的原因，而“乘数”（beta系数）则会上升，从而增强价格的双向波动。