分析师警告：比特币收益递减或开启资产成熟新时代

• 2025年10月28日
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• 20:10

根据 10x Research 的最新研究，比特币长期以来的繁荣与萧条周期节奏可能正在失去其预测能力。

该公司指出，随着加密货币市场的成熟和投资者行为的演变，历史模型——尤其是存量流量（S2F）理论——已不再能够准确反映当前的市场动态。

该报告于 2025 年 10 月 28 日发布，强调了分析师所说的“收益递减”趋势。虽然这种现象通常被视为任何成长型金融资产走向成熟的自然过程，但 10x Research 表示，它对著名的比特币四年周期及其减半事件的预测价值提出了更深层次的质疑。

比特币现在对于零售业来说是否太贵了——它能打破这个循环吗？

比特币正遭遇收益递减。

尽管许多人认为这是成熟的自然标志，但它对所谓的比特币周期理论的有效性提出了更深层次的质疑。

— 10x Research (@10x_Research)2025年10月28日

成熟还是疲惫？争论愈演愈烈

比特币历史上一直遵循着一个重复的模式：减半事件导致供应增长放缓，市场热情高涨，随后出现抛物线式上涨，最终市场崩溃，陷入持续数月的回调。十多年来，这种周期性结构一直影响着投资者情绪和机构预测。

然而，10x Research 认为，市场日益复杂化和宏观经济背景的变化可能正在打破这种模式。分析师指出，仅凭过去三四个周期得出肯定的结论，统计可信度有限。“我们现在正处于一个无法通过简单的历史重复来捕捉比特币演变的阶段，”该报告暗示，并敦促投资者不要过度依赖基于减半的预测。

存量流量模型可信度的下降

存量流通模型曾被誉为比特币估值的黄金标准，旨在通过比较现有流通供应量与新增发行量来量化稀缺性。在比特币发展的早期，该框架表现得非常准确，每次减半事件都对应着价格的指数级上涨。

但 10x Research 指出，该模型的可靠性在 2021 年周期中崩溃了，当时它预测比特币价格将突破 10 万美元，但这一预测从未实现。该公司表示，缺陷在于该模型过分强调供应，而忽视了比特币需求驱动的特性——尤其是机构流动、宏观经济的影响以及流动性。

尽管如此，研究小组指出，他们修改后的存量流量框架成功识别了2022年10月的熊市底部。他们认为，这一结果表明，尽管该模型可能仍然具有有限的战术效用，但它不再适合不断变化的市场结构中的长期预测。

新模式，新见解

该公司的最新数据表明，比特币的价格走势如今不再仅仅取决于僵化的减半预期，而是更多地取决于需求弹性、宏观趋势和更广泛的采用模式。10x Research 在其 2023 年 7 月的分析报告中预测，当前的周期可能会将比特币推向 12.5 万美元——这个目标比一些分析师所宣扬的百万美元级别要温和得多。

从那时起，他们的观点发生了进一步的演变。随着比特币市值的成长和波动性压缩后，出现极端抛物线式反弹的可能性就会减小。该公司强调，这种放缓并不一定预示着看跌，而是预示着向更稳定、更成熟的资产类别的自然过渡。

图表模式表明减半后比特币价格走势正在减弱

为了支持他们的观点，10x Research 发布了一张对数回归图，展示了比特币自 2011 年以来的长期走势。该图突出显示了每个减半阶段，并标记了之前的峰值，分别为 2014 年的约 505 美元、2017 年的 9,074 美元和 2021 年的 121,059 美元（以对数刻度）。虽然每个周期都产生了指数级增长，但两次减半之间的回报率明显下降。

该图表还提出了一个有趣的问题：熊市距离最近一次减半已经过去了400天，现在又出现了什么？如果历史是重复而不是重演，那么这种模式可能意味着牛市持续时间更短、爆发力不如以前，但随着时间的推移，可能更具可持续性。

市场心理和结构性转变

除了技术模型之外，该报告还强调了投资者心理的变化可能正在重塑比特币的行为。随着散户参与的相对影响力下降，以及机构资本占据主导地位，市场可能更多地对宏观经济因素（例如全球利率、风险偏好和美元流动性）做出反应，而非内部供应事件。

10x Research 将此描述为“比特币的制度化”，其价值受资本周期而非区块奖励减半的影响。这与早期由病毒式传播和稀缺性叙事驱动的投机性散户繁荣时期形成了鲜明对比。

比特币更现实的未来

尽管一些分析师仍在推崇极端的价格预测——例如高达100万美元的目标价——但该报告警告称，此类预测依赖于过时的逻辑。相反，它提出了一种更以数据为导向的方法，结合链上活动、宏观经济状况和行为指标。

根据 10x Research 的研究，这种重新调整的方法与比特币在当今复杂金融环境中的实际表现更加契合。分析师写道：“周期动态的演变并非反映信心的丧失，而是市场向成熟新阶段的过渡。”

最终，该公司认为这是一个健康的发展——比特币从投机周期转向可持续的估值模式，更少地受到炒作的引导，而更多地受到长期采用的引导。

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