比特币徘徊关键价位：长期持有者减持，机构资金流入放缓

在比特币刷新历史高位后，价格进入了一个至关重要的区间——约 11 万至 11.2 万美元。表面上的横盘整理并未带来市场稳定，反而揭示了比特币持有结构的深层次调整：长期持有者逐步减持，而新入场的机构投资者正在吸收抛售压力。这种供给再分配虽然暂时压低了波动率，但也掩盖了潜在的结构性张力。当前市场的“均衡”状态更像是一种临界平衡，一旦方向被触发，可能引发剧烈的趋势性变化。

供给重分配：机构承接与长期持有者减持并存

链上数据显示，比特币的实现市值（Realized Cap）和币天销毁（Coin Days Destroyed, CDD）等低频指标同步转向防御姿态，表明长期持有者正在分批兑现收益。与此同时，ETF 资金流成为影响市场平衡的关键变量。9 月下旬，ETF 在九个交易日内累计流入近 60 亿美元，推动价格回升；然而，10 月以来，受美元走强及宏观扰动影响，资金流入动能迅速减弱。若新增需求无法持续承接抛压，现有的市场平衡将难以维持。

值得注意的是，比特币价格已多次测试 21 周均线与短期实现价格（STH Realized Price），这两个指标历来被视为多空趋势的分界线。如果价格跌破 11 万美元，供应方可能重新掌控市场，进而触发短线的结构性出清。

宏观扰动累积：美元走强与 ETF 观望情绪共振

近期美元指数温和反弹，打破了“美元贬值利好比特币”的传统逻辑。从历史经验来看，比特币的持续上涨通常依赖于美元走弱周期；相反，在美元强势阶段，比特币的表现往往受到抑制。此外，美联储主席鲍威尔的最新表态削弱了市场对“宽松政策”的预期，导致 long-only 机构投资者重新转为观望。

年底前的资金回流窗口正在收窄。若 ETF 资金迟迟未能重启流入，市场平衡可能被打破，价格重心或将下移至 8.5 万至 10 万美元区间。

总体而言，比特币正处于本轮牛市的结构再平衡阶段。尽管市场流动性依然充裕，机构参与度未减，但价格区间的拉锯战表明所有权正经历跨代际转移。短期策略应以纪律性和风险控制为主，避免被市场叙事和情绪左右。若 ETF 资金能够重新回流，本轮调整可能成为上涨前的蓄势；反之，市场可能通过短暂出清完成再平衡。这份“平静”并非终局，而是方向性行情爆发前的沉默。

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