美联储降息周期下，为何加密市场仍持续下跌？

原文作者：Yuuki，深潮 TechFlow

TL;DR

阶段性的宏观逆风、10.11 的行业黑天鹅事件以及美韩中三国股市的资金竞争导致近期行情下挫；长期来看，美联储的预防式降息和温和的流动性注入带来的买压未能超过加密市场新发行资产和代币解锁带来的卖压，表现为加密市场总市值增长但多数币价下跌，造成二级市场投资者体感上的交易熊市。

短期需关注美国政府开门时间以及美联储缩表结束的生效时间（12月1日）；长期则需关注降息节奏的快慢及加密市场与其他风险市场的资金竞争。

一、加密市场总市值随流动性宽松同步增长，但资产端天量供给导致价格表现疲软

1、长周期视角：加密市场总市值增长与全球风险市场市值增长高度相关

宏观流动性的释放会影响全球主流的风险资产。对比加密市场总市值与美股市值的变化，可以发现二者在长周期内的涨跌节奏相关性很高。

下图展示了近一年的数据：

红线：加密市场总市值；

绿线：除BTC和ETH以外的山寨币总市值；

蓝线：标普500指数的走势情况；

2024.11-2025.11 Total,Total3&SPX

数据来源：TradingView

从图中可以明显观察到以下现象：

1. 加密市场市值增长幅度超过美股；

2. 三者基本呈现同频震荡、触底和重启上涨的趋势（近日因10.11币圈黑天鹅事件导致涨跌不同步，本文不做过多论述）。

2、资产端天量供给导致山寨币总市值增长但代币价格下跌

总市值的增长并不等同于投资者盈利。过去一年，加密市场大量新资产的发行以及大量项目（尤其是2021-2023周期启动的公链、DeFi、AI赛道代币）进入解锁高峰期，为市场带来了持续的供给压力。据Tokenmist数据，近三月新增代币解锁市值约300亿美元。

近三月代币解锁约300亿美元

数据来源：Tokenmist

总结来说，目前美联储的预防式温和降息和流动性注入带来的买压未能超过Crypto新发行资产和代币解锁带来的卖压，体现为加密市场总市值增长但多数币价下跌，造成二级市场投资者体感上的交易熊市。

二、短期视角：宏观流动性面临阶段性逆风

从长周期来看，目前仍然处于货币财政双宽松的历史进程中；但从短期来看，美国政府关门、TGA账户“只进不出”带来的财政流动性逆风，以及美联储降息节奏不及预期带来的货币流动性逆风不容忽视；同时，中美对抗导致的全球资金风险偏好下降也在持续影响市场。

（深潮注：TGA账户全称Treasury General Account，可将其理解为美国财政部的银行账户，财政部将发行国债和征税所得资金存入该账户用于财政支出，如发工资或基建等；因此，TGA余额上升意味着财政资金被锁定在账户中，未流入经济体系，带来短期财政端的流动性收紧，这一情况因近期美国政府关门而放大。）

1、财政端：TGA账户“只进不出”导致资金锁定

国会在预算拨款上的长期僵持导致美国政府关门时间破纪录，形成阶段性的流动性抽离。截至2025年10月29日，TGA账户余额已攀升至9578亿美元，11月4日美国政府又进行了2740亿美元的短债拍卖。

TGA余额攀升至一年新高

数据来源：FRED

2、货币端：降息节奏不及预期

尽管目前处于美联储的降息周期，但降息节奏远不及市场预期，实际利率仍处于相对高位。尤其鲍威尔近期在FOMC会议中的发言未承诺12月份会降息，进一步打击了市场信心；此外，这种预防式的降息背后也隐含对经济衰退的担忧。

利率仍处于历史相对高位

数据来源：FRED

3、中美摩擦导致资金风险偏好下降，压制风险资产价格

近日中国稀土出口限制和美国重征关税等事件使得资金避险情绪上升，美元指数和美股波动率指数同步上升，反映了全球资金避险升温。

美元指数持续攀升

数据来源：TradingView

美股波动率放大

数据来源：TradingView

三、美、中、韩三国股市持续上涨，虹吸加密市场资金

提到牛市，市场总会与2021年进行对比。在2021年的牛市中，量化宽松带来的流动性极速扩张，而股市却因疫情导致EPS严重受损（即公司营收因疫情影响大幅下降，当时股市基本面极度恶化，不支持二级交易者买入），充沛的流动性无处可去，催生了加密市场的狂暴大牛。整个加密市场市值在一年内从3000亿美元跃升至超3万亿美元，山寨币涨幅超越BTC，小市值百倍标的层出不穷。

2020.11-2021.11 Total,Total3&SPX

数据来源：TradingView

如今，与加密市场最相关的美国、中国及韩国股市节节攀升。美股在AI带动下屡创新高，A股在政策托举与流动性回暖预期下突破4000点，韩国也因半导体出口复苏走出强势趋势，KOSPI指数今年迄今已上涨近70%，成为2025年表现最佳的主要股指。

韩、美、中三国股市近一年涨幅

数据来源：TradingView

因此，长期来看，若未来全球股市的上升趋势持续，而美联储的流动性注入依旧温和，则加密市场可能仍将处于“资金边缘化”阶段，表现为总市值增长但因资产端大量发行导致币价表现疲软。短期内，核心关注美国政府开门时间以及美联储缩表结束的生效时间（12月1日）带来的边际流动性改善。