以太坊的双面性：价值捕获与叙事力量的博弈

作者：David Hoffman，来源：Bankless，编译：Shaw

近期，我对以太坊（ETH）的态度有所缓和。随着ETH相对估值的下跌，投资者对其信心减弱，而这种信心对于ETH渴望成为互联网货币的目标至关重要。

多年来，以太坊表现不佳的原因一直是热议话题。尽管部分问题源于外部因素（如Gary Gensler、Michael Saylor等人的影响），但今天我们将聚焦于以太坊社区能够掌控的挑战，因为这些问题是导致其市场落后三年多的重要原因。

ETH的价值捕获难题

以太坊面临的诸多挑战可归结为一个核心问题：以太坊的实用性与ETH价值之间存在断裂的价值捕获供应链。

“我很惊讶……以太坊、Solana、Tron 上的稳定币使用情况……并未给这些底层链的代币持有者带来更多价值。”——乔·韦森塔尔

早在2018-2019年的熊市时期，人们就对某条链的稳定币供应量与其L1代币的价值捕获关系表示担忧。

简而言之，在以太坊Layer1上购买和持有稳定币的用户，除了支付约0.50美元的手续费外，并未为ETH带来额外价值。如果这一行为发生在Layer2上，即使购买了数十亿美元的稳定币，ETH的价值捕获也会降至0.01美元以下。

以太坊的发展势头

尽管如此，以太坊的采用指标依然乐观。

近期Robinhood宣布推出Robinhood Chain并在以太坊上部署代币化股票，验证了以太坊Layer2路线图及其作为华尔街资产可信中立结算层的地位。Robinhood Chain的出现标志着区块链技术正在升级华尔街陈旧的金融体系，万物代币化和交易的愿景正逐步实现。

以下是支持以太坊的多个看涨信号：

1. 以太坊生态系统占据稳定币供应量的50%，若排除不透明的Tron生态系统，这一比例接近75%；

2. Circle的重磅IPO专门验证了以太坊，因为以太坊持有所有USDC的66%；

3. Coinbase正在构建以太坊L2；

4. 以太坊100%的正常运行时间和对真正去中心化的优先考虑（没有交易对手）契合华尔街需求，并提升了其品牌形象；

5. ETH财务公司的经济影响力不断增强。

如今，为ETH和以太坊构建一个乐观的叙事变得越来越容易。以太坊开发者维护去中心化和可信中立性的努力，已使其在华尔街的采用率大幅上升。

以太坊叙事的扩展

许多人在看到上述成功案例后，看到了机遇。

Tom Lee的Bitmine资金管理策略正利用以太坊的叙事影响力。其策略简单明了：将ETH纳入资产负债表，然后将其出售给华尔街。以太坊本身拥有诸多叙事亮点，只需有足够魅力的人推动，就能让华尔街为之兴奋。

我们即将见证ETH在过去四年中被低估的程度。ETH的低迷价格是市场非理性所致，还是反映了更深层次的结构性问题？

部落主义与社会可扩展性

深入研究上述内容，你将对ETH的两面性有更清晰的认识。

一方面，采用L2模型的网络切断了ETH价值获取供应链中的一个环节；另一方面，你会看到一个令人难以置信的成功故事，似乎只需华尔街轻轻一推，ETH就能涨至1万美元。

以下是我对这种二分法的看法：

如果在价值捕获供应链尚未解决的情况下添加叙事力量，就会形成一种深受内部成员喜爱但被外部成员排斥的部落主义。

目前，以太坊社区大多数人对Ryan提出的每个ETH达到74万美元的价格感到兴奋，而在以太坊之外的人则可能认为这是妄想（看看X上的评论就知道了）。

然而，让我们想象一个替代场景：以太坊卓越的价值捕获供应链成为其叙事的核心部分，就像2021年那样。在这种情况下，所有以太坊L2都将成为原生+基于Rollup的形式，区块时间缩短至约2秒（这是以太坊的长期目标）。

在这个未来世界中：

• Rollup具备同步可组合性，无需网络桥接。更低的Layer1区块时间允许做市商提供更低的价差，从而增加链上交易量，提升价格执行力。

• 以太坊强大的MEV基础设施最终可用于为交易者提供最佳执行（例如Meme币等资产），而不是像其他平台那样收取约20%的费用。

• 跨链流动性回流至Layer1，原生+基于Rollup的形式可以无缝接入Layer1流动性，交易量随之增加。

• Rollups比当前的L2消耗更多gas（多10到100倍），同时提供共享流动性和组合性，这意味着Rollups上的活动实际上会消耗相当数量的ETH。

• Rollups上的代币化资产在整个以太坊生态系统中均可访问，进一步巩固以太坊作为代币化资产发行和交易平台的地位。

以上描述的是一个未来场景，在这个场景中，以太坊的效用与ETH价值捕获之间的反馈循环得以恢复。

打破部落主义叙事

2024年，比特币从一种主要由其社区推广的资产，跃升为被世界上最强大的政府视为“特殊雪花”的资产。只有比特币拥有战略储备，其他资产均不具备这一特点。

比特币的基本面（2100万枚上限）促使非投机性投资者至少持有少量比特币。

以太坊需要采取类似行动。

虽然Tom Lee和其他ETH财务策略公司正在向华尔街传播ETH的福音，但如果他们能站在连贯的价值捕获故事之上并以此为杠杆，效果会更好。

以太坊社区必须快速修复以太坊效用与ETH价值之间的反馈循环。我们清楚所需的投入，也了解相关利益方，包括许多已经朝着这一愿景努力的人，以及少数可能需要社区其他成员说服的人。我们相信能够实现这一目标。

这其中的利害关系是什么？一个我们可以向全世界宣传的、更为有效的以太坊增长故事——一个最终能让以太坊实现其支持者所期望的愿景的故事：突破1万美元大关，甚至更高。