Stream Finance崩盘揭示DeFi收益泡沫循环的深层危机

Stream Finance是一家专注于收益优化的去中心化金融（DeFi）公司，发行了名为 xUSD 的合成美元代币。然而，11月4日，该公司通知用户称，一家“外部基金管理公司”因该项目损失了约 9300 万美元的资产。

在短短一天内，xUSD 的价值暴跌超过 85%，从 1.26 美元跌至发稿时的最低点 0.16 美元。平台提现被冻结，复杂的收益库网络开始瓦解，引发了对 DeFi 表面增长究竟有多少是建立在所谓循环借贷机制之上的质疑。

这一事件发生在 Balancer 协议被盗刷超过 1 亿美元之后不久，进一步动摇了市场对 DeFi 领域的信心。

什么是 Stream Finance？

Stream Finance 自称为一个“代币化的市场中性基金”，其网站上仍展示着“DeFi 应有的超级应用”的口号，并承诺简化链上收益获取方式。

然而，Stream 的运作模式很大程度上是一个黑箱。用户将支持的资产（如 USDC、ETH、BTC 或 EURC）存入承诺两位数年化收益率的金库，团队随后将这些资金重新分配到其他协议中，采用各种不透明且未完全披露的策略以实现高回报，包括“借贷套利、激励挖矿、动态对冲高频交易以及做市”。

作为回报，Stream Finance 发行了相应的收益代币，例如 USDC 存款可获得 xUSD。截至发稿时，该平台上的代币总额超过 3.82 亿美元，年收益率为 18%。

相比之下，DeFi 最大的借贷协议 Aave 当前为 USDC 存款提供 4.8% 的年化收益率，而 Compound 提供的年化收益率略高于 3%。

尽管 Stream Finance 的价值主张明确，但其高收益的背后隐藏着巨大的风险，包括“执行失败、智能合约风险和托管风险”。为了提供高额收益，Stream 构建了复杂的链上头寸，涉及自循环借贷市场、风险管理者和自动化策略，而这些并未向用户充分披露。

事物起源：递归铸币

早在 10 月 10 日，加密货币史上规模最大的清算事件发生后，Stream Finance 的异常表现引起了分析师的关注。他们发现，Stream Finance 通过借出和借入自己的资产，将借出的代币回收到合作伙伴的金库中，并在此基础上铸造新的收益代币，从而创造循环流动性并提高锁定的总价值（TVL）。

这种策略一度奏效，使 Stream Finance 的 TVL 超过 2 亿美元。然而，随着预警信号的出现，DefiLlama 更新了指标，导致 Stream Finance 的 TVL 页面金额减少了数百万美元。

Yearn 的主导者 Schlag 在社交媒体上表示，“这一切并非凭空而来”，并指出 Stream Finance 和 Elixir 使用隐藏市场进行借贷操作，进一步加剧了系统风险。

余波

转折点出现在 11 月 3 日，当时 Balancer V2 遭遇黑客攻击，损失高达 1.28 亿美元。此次攻击引发了流动性提供者的恐慌，导致 Stream Finance 出现典型的挤兑现象。

次日，Stream Finance 披露了 9300 万美元的损失，并暂停了提款和存款功能。xUSD 的价值暴跌至远低于 1 美元，金库整合网络也开始崩溃。

多个主要 DeFi 协议被发现接受了 Stream Finance 的 xUSD 作为抵押品，进一步加剧了整个生态系统的风险。

Stream 的回应

在崩盘之前，Stream Finance 的创始人曾试图安抚用户，声称拥有超过 1000 万美元的“保险基金”，并承诺发布透明度报告。然而，随着事件的发酵，创始人删除了相关声明，并将责任推给外部基金管理公司。

由于约 2.85 亿美元的债务交织在风险管理机构、金库以及借贷市场之间，此次事件暴露了 DeFi 堆叠收益经济的脆弱性。