回购计划遭遇阻力，市场反弹

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昨日，市场获得急需的支撑，结束了连续多日的下跌。股市和加密货币均出现反弹，主要受特朗普时代关税可能被取消的乐观情绪推动。我们将分析哪些板块领涨，子网代币如何在崩盘后继续逆势上涨，以及围绕Hyperliquid的HIP-5提案的争论愈演愈烈。

指数

经过数日下跌后，市场昨日迎来反弹，所有主要股指均收涨。比特币和科技股为主的纳斯达克指数领涨，分别上涨2.36%和1.15%。

乐观情绪部分源于最高法院就特朗普关税合法性举行的听证会，提高预期有些内容可能会被撤回。赔率法院维持关税的决定在卡尔西（Kalshi）的股价中从 45% 跌至 29%，提振了风险资产的整体情绪。

在加密货币领域，DePIN 和 DeFi 领涨，当日分别上涨 6.7% 和 6.1%。HNT 和 Render 的上涨提振了 DePIN 指数，分别上涨 11.1% 和 8.7%，两者合计约占该指数的四分之一。

在DeFi领域，AERO、PUMP和ASTER的涨幅均超过10%。Aerodrome的强劲表现得益于本周推出的Slipstream v2，该版本旨在优化效率并进一步完善其动态费用机制。

人工智能板块表现最差，尽管过去一个月涨幅强劲，但仍下跌了4%。此次回调可能反映出资金正转向近期调整中超卖的板块。人工智能指数内部表现不一。ICP当日飙升14.6%，而IP和TAO是仅有的两只下跌的成分股，均下跌约4%。

市场动态

再过几天，距离10月10日那场毁灭性的加密货币崩盘就满一个月了，那场崩盘导致市场市值蒸发了近3900亿美元。虽然我们大多数人都想忘记那一天，但回顾一下哪些行业和代币反弹得更强劲仍然很有价值。这往往是下一波上涨行情的开端。

人工智能板块表现尤为突出，上涨了7.3%——不仅自10月10日回调以来如此，而且在近期的市场疲软期间也保持了增长。ICP（上涨31.8%）和VIRTUALS（上涨18.5%）等代币的上涨起到了一定作用，但该板块的大部分上涨势头仍然来自TAO，TAO在指数中占比三分之一，本月上涨了10.8%。

在扫描MC排名前500的代币时，值得注意的是，子网代币是少数仍高于崩盘前水平的代币之一。这些代币包括Chutes (SN-64)、Ridges (SN-62)、lium.io (SN-51)和Targon (SN-4)。这四个代币恰好是MC排名前五的Bittensor子网中的四个。

Alpha 中质押的 TAO 数量持续攀升，表明对子网代币的需求不断增长。

Alpha 子网和 Root 子网之间的权益分割比例也持续增长，从 7 月份的 13.2% 增长到目前的 21.1%，这表明人们对 Bittensor 子网的兴趣日益浓厚。

尽管许多子网的浮动资金较低，且早期阶段通胀较高，但它们已开始产生实际收益，这表明它们具有真正的实用价值，而非炒作。Targon、Lium 和 Chutes 就是其中的代表。估计的两家电视台的年度经常性收入合计达到 2000 万美元，对于如此年轻的电视台来说，这是一个值得关注的里程碑。

随着12月TAO减半的临近，近期的排放结构变化以及一波潜在催化剂展望未来，Bittensor 生态系统似乎已做好充分准备，在市场情绪转变时抓住下一波市场流动浪潮。

HIP-5：援助基金 2

HIP-5：由 Hyperliquid 社区成员撰写的 Staker 管理援助基金 2 提议将 Hyperliquid 费用的 1%（逐步提高到 5%）转移到由质押者投票决定的回购基金中，用于回购 PURR 和 HFUN 等严格列表代币。

在此系统中，费用将以 USDC 计入 AF-2，HYPE 质押者通过实时计量投票设定权重。执行将通过持续的 TWAP 进行，投票结果将持续有效直至更改，任何资金流出前都将有七天的初始化窗口。资格仅限于严格名单，LSD 将被排除在投票之外，除非它们实施可验证的持有者级别传递机制。按 2025 年 9 月每月 9100 万美元的运行速度计算，5% 的分配相当于每年 5500 万美元的定向回购，而 AF-1 将保留总费用的 94%。

这项决定背后有多重原因，我强烈建议大家阅读完整的提案。这里下面，我将逐一分析提案中列举的这些理由，并提供正反两方的论点。

1. “Bootstrap 生态系统项目”：为现有的严格现货 Hypercore 代币提供买盘压力，激励已质押 HYPE 的团队将其代币部署到 Hypercore。同时，鼓励在 Hypercore 上推出的新项目质押 HYPE（或激励质押者），以便参与投票和回购竞争。

这是实施该提案的主要原因，让人想起超流动性基金会之前所做的一件事。用AF-1回购PURR鉴于 Hyperliquid 生态系统项目的现状，5500 万美元的 TWAP 的确会非常可观：PURR（约 6500 万美元）和 HFUN（约 3500 万美元）的市值都非常低。即使是 Kinetiq，可以说是 Hyperliquid 上最受瞩目的 LST 项目之一，其市值也预计为 5500 万美元。Polymarket的启动资金预计在2.5亿美元至5亿美元之间。显然，5500万美元的刺激计划将大幅提升这些代币的价值。然而，反对的理由也十分充分：

• 流动性过剩应该有利于优质项目的发展。虽然回购可以吸引更多项目，但这些项目不太可能是所需的高质量项目。
• 强制项目发行代币（例如 Unit、Liminal）。
• 这种分配方式对投资者和团队成员的利益并不对称。例如，Kinetiq 的核心贡献者代币供应量（23%）与分配给 Kpoints 持有者的代币供应量（24%）相当。虽然对于那些能够获取自身创造价值的项目来说，这种分配方式是公平的，但当 HYPE 回购资金被重新分配给这些代币时，就显得不公平了。
• Hyperliquid 与纯粹的价值获取和收入创造有所区别；补贴其他项目可能会降低基于 HyperEVM 构建的项目的质量（类似于其他链上用激励措施支撑的项目）。

此外，我认为以股票回购的形式直接分配收入，除了短期提振价格之外，对项目启动几乎没有任何帮助。最后，由于能够对投票产生实质性影响的HYPE代币名义数量过高，这种做法也难以激励项目方购买和质押HYPE代币。

1. “增强对过度炒作的抵抗力”“使价值积累来源多元化，超越纯粹的交换收入”

这一点我完全不同意。该论点认为，类似 Convex 的投票聚合器可以提供替代性的收入来源。首先，这个想法很奇怪：项目方贿赂 AF-2 基金以施压购买其代币。如果真是这样，AF-2 很可能会错误地选择购买项目，因为那些最有可能积极发放代币的项目，长期来看不太可能发展良好。

正如原提案中所述，“传统的贿赂方式是向流动性提供者支付资金以加深资金池，这往往会导致接受者出售这些奖励以实现利润，从而造成抛售压力。”我们很可能会看到项目方贿赂 AF-2 以购买其代币，然后用户用他们作为贿赂获得的代币抛售 AF-2 代币。

1. “保持竞争力”与约 300 万美元的基准线相比，5% 的资金转移微不足道（每天 HYPE 购买量减少约 15 万美元）。

严格来说，HYPE 的名义价值不太可能对其价格产生实质性影响。然而，我认为这确实会对 HYPE 产生负面影响，因为它削弱了 HYPE 作为纯粹资产的价值主张——HYPE 会用所有收益回购代币，而这种价值主张在充斥着复杂 Ve 代币和锁定期的市场中很容易理解。此外，这也引发了人们对投票者利益冲突的质疑。

总体而言，虽然HIP-5会显著提升Hyperliquid生态系统项目的价格，但它也造成了一种负面动态：Hyperliquid会利用HYPE的收入来支持一些可能与自身利益不符的项目（导致创始人及私人投资者获得不对称的收益）。这些资金流动不太可能带来正的投资回报率，并且可能被操纵（例如操纵投票、抢先交易、利益冲突等），虽然从名义上看影响不大，但可能会削弱HYPE作为优质资产的地位。

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