比特币深陷调整：四年周期尾声叠加政府关门流动性危机

作者：何浩，华尔街见闻

近期，比特币市场正经历一轮显著的深度调整。自10月初触及历史高点以来，比特币价格已下跌约20%。这一调整发生在比特币“四年大周期”的尾声阶段，而美国政府持续关门引发的流动性危机则进一步加剧了市场的波动。

比特币四年周期的历史规律

比特币的四年周期理论源于其减半机制。每当挖出21万个区块（大约四年），矿工获得的区块奖励会减半，从而减少新比特币的供应量。这一机制在过去多次引发了价格的周期性上涨：

• 2012年11月首次减半后，比特币价格从12美元飙升至约1100美元。

• 2016年7月第二次减半后，价格从约650美元涨至近2万美元。

• 2020年5月第三次减半后，价格从约8700美元攀升至超过67000美元。

• 2024年4月第四次减半后，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。

然而，随着机构投资者的持续进入以及现货ETF提供新的需求渠道，比特币市场结构正在逐渐成熟。Bitwise的研究指出，本轮减半对供给侧的影响相比早期已明显减弱，市场定价更多依赖于资金流入结构，而非新增供给变化。

巨鲸抛售：周期尾声的典型特征

花旗最新报告显示，当前调整背后的关键驱动力是“巨鲸”（大额持有者）的抛售行为。链上数据显示，自8月以来，巨鲸已累计抛售14.7万枚比特币，价值约合160亿美元。

持有超过1000枚比特币的地址数量正在下降，而小额“散户”钱包的持有量却在增加。Glassnode的分析显示，持有超过10000枚比特币的实体正处于明显的“分发”阶段，而净买入主要来自持币规模较小、倾向长期配置的投资者群体。

这种抛售模式的背后逻辑在于，几乎所有长期持有者目前都处于盈利状态，正在进行大规模获利了结。CryptoQuant CEO Ki Young Ju指出，本轮市场结构正在演变为“老巨鲸向新的长期持有者转移筹码”，这意味着尽管抛压仍在发生，但接盘方的性质正在变化。

政府关门的流动性危机

当前比特币调整的更直接催化剂来自美国政府关门引发的流动性危机。美国财政部一般账户（TGA）余额的急剧膨胀正在从市场中抽走大量流动性。

2025年10月底，TGA余额首次突破1万亿美元，创2021年4月以来的新高。过去几个月内，TGA余额从约3000亿美元飙升至1万亿美元，从市场中抽走了超过7000亿美元的流动性。

这种“双重抽水”机制的影响巨大。美联储总储备金跌至2.8万亿美元，为2021年初以来最低水平。隔夜回购利率和SOFR利率显著走高，表明市场流动性明显收紧。

10月10日“黑色星期五”清算事件

10月10日的“黑色星期五”清算事件进一步损害了市场的风险偏好。期货市场的清算可能削弱了加密原住民的风险承担能力，并抑制了潜在ETF投资者的风险偏好。

此外，美国现货比特币ETF的资金流入在过去几周显著减少，技术指标显示比特币交易价格已跌破200日移动平均线，这通常会进一步抑制需求。

危机中的转机：政府重开后的流动性释放

尽管当前形势严峻，但危机的根源也可能成为市场潜在转机的关键。一旦美国政府重启，积压的流动性释放可能引发对风险资产的大规模抢购。这种流动性释放可能相当于“隐形量化宽松”，类似情景曾在2021年初上演。

目前TGA余额接近1万亿美元，一旦开始消耗，释放的流动性规模将是空前的。这种流动性的突然回流，可能成为比特币等风险资产强劲反弹的催化剂。