瑞·达里奥警告：美联储刺激政策或催生比特币泡沫

全球知名投资家瑞·达利欧（Ray Dalio）近日对宏观经济发出警告，认为美联储最新的资产负债表扩张政策可能“刺激经济形成泡沫”，而非稳定疲软的经济。这种与传统危机后量化宽松政策相悖的转向，或将对比特币等硬资产产生深远影响。

在一篇题为《刺激经济形成泡沫》的文章中，达利欧指出，美联储结束量化紧缩并释放储备金需要再次增长的信号，标志着“大债务周期”后期阶段的重要转折点。他写道：“你们是否注意到，美联储已宣布停止量化紧缩并开始量化宽松？”尽管这一操作被官方描述为技术性调整，但达利欧强调，这本质上是一项宽松政策，“旨在顺应‘大债务周期’的进程”。

达利欧警告称，如果资产负债表扩张与降息及持续的财政赤字同时发生，市场将面临“美联储和财政部通过货币化政府债务进行经典货币和财政互动”的局面。他补充道，在当前环境下——股票价格高企、信贷利差收窄、失业率低、通胀高于目标水平，以及人工智能驱动的投资狂热——“在我看来，美联储的刺激行为就像是在制造泡沫”。

这一警告并非空穴来风。经过数月收紧流动性并削减银行储备后，美联储已宣布将暂停其资产负债表末期清算（QT）政策。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在10月29日的新闻发布会上强调，在充足的储备框架内，央行将在某个时刻重新增加储备金：“在某个时候，你会希望储备金开始逐步增长，以跟上银行体系和经济规模的步伐。因此，我们将在某个时候增加储备金。”

尽管官员和许多卖方机构都试图淡化这一政策调整的意义，声称储备管理并不等同于重返危机时期的量化宽松政策，但实际情况是：如果美联储再次成为国债的稳定净买家，以维持“充足”的储备金水平，那么市场体验将与量化宽松政策类似。即使没有标签，QE 也依然有效。

虽然达利欧在文章中并未直接提及比特币，但他阐述的机制对加密货币投资者来说并不陌生。他认为，当央行购买债券并压低实际收益率时，“接下来会发生什么取决于流动性的流向”。如果流动性继续流向金融资产，“估值倍数会扩大，风险价差会缩小，黄金价格会上涨”，从而导致“金融资产通胀”。

如果通胀渗透到商品和服务领域，则会进一步加剧通货膨胀，实际收益也会下降。对于跨资产配置而言，达利欧明确阐述了相对收益的概念：假设黄金收益率为0%，而10年期美国国债收益率约为4%，那么如果预期黄金价格上涨速度超过国债收益率，尤其是在通胀预期上升、货币购买力下降的情况下，黄金的表现将优于国债。在这种环境中，“央行发放的货币和信贷越多，我预期的通胀率就越高，相对于黄金，我就越不看好债券。”

这对比特币意味着什么？

评论员们迅速将这些机制应用到比特币上。“美联储重启量化宽松政策→流动性增加→实际利率下降。”写道Coin Bureau 首席执行官 Nick Puckrin 表示：“实际利率下降→债券和现金吸引力下降→资金追逐风险资产和硬资产……通胀风险上升→投资者使用黄金、大宗商品和数字价值储存手段进行对冲。” 他引用了达利欧的观点——“黄金价格上涨，导致金融资产通胀”，以及量化宽松政策“压低实际收益率，推高市盈率”——最后总结道：“比特币正是在这种环境下蓬勃发展……它是……数字黄金打了兴奋剂。”

百万富翁投资者托马斯·克拉洛（Thomas Claro）则指出了达利欧框架中的潜在风险：这并非“刺激引发萧条”，而是“刺激引发狂热”。他解释道，流动性将“涌入已经过热的市场……股票飙升，黄金暴涨，加密货币……垂直上涨”，加密货币市场将出现典型的风险偏好上升趋势。他的警告与达利欧在周期末期的谨慎态度如出一辙：当前的流动性激增，随后——从长远来看——通胀将再次加速，政策被迫逆转，泡沫最终破裂。

对于比特币而言，短期走势显而易见。历史上，实际收益率下降和流动性扩张往往与长期、高贝塔系数和稀缺性策略的强劲表现相吻合；这与1999年类似，硬资产（包括黄金）在经济周期末期的暴涨和飙升类似——由此推及，比特币作为“数字黄金”的替代品。

然而，中长期紧张局势仍未解决：如果同样的宽松政策再次引发通胀压力，那么退出——政策必须收紧以遏制泡沫的时机——就会成为达利欧所警告的制度断裂点。
达利欧的结论并非交易信号，而是对政策走向的警告。他写道：“这是否会演变成全面且经典的刺激性量化宽松政策（伴随着大规模净购买），还有待观察。”如果美联储真的在逐步构建泡沫，比特币或许会在上涨过程中受益——但按照达利欧自己的理论，这条路最终会带来冲击。

截至发稿时，比特币交易价格为 99,717 美元。