全球流动性周期主导：2025年加密市场为何陷入困境？

自2025年年中以来，加密市场整体呈现出高波动性和下行压力，主要资产价格持续回调、交易量萎缩，并伴随投资者信心不足。截至昨日，全球加密总市值约3.33万亿美元，较年初高峰缩水约20-30%。BTC主导率稳定在55%左右，波动率高达40%，远超2024年。市场情绪偏向谨慎。

CryptoQuant的链上数据显示，交易所 BTC储备从8月初以来下降约8%，储备USD价值从约3000亿降至11月的2500亿。这显示出投资者从交易所撤资（转向自托管或避险资产），强化了抛售信号。

主流Token价格在2025年上半年短暂反弹后，从10月起进入调整期，11月进一步下探，Top 50的Token价格几乎回落至2022年FTX崩盘后时期的水平。

总结一下2025年的加密市场现状，包括：

• 主流Token如SOL、ETH、BTC都回到了2024年12月的价格；四年周期理论失效，行业参与者需要调整和磨合。

• Token数量爆炸：过去四年中，大多数代币的发行模式都是低流通、高FDV模型。Meme潮之后，数量更是快速增加；目前，每天都有新的项目上线，市场上供应量庞大，资金愈发谨慎，除非新买家不断涌入，否则已不足以抵消项目的大规模解锁潮。

• 市场进入概念复用期：创新性不足；存在大量非必需技术。

• 项目落地困难：经济模型激励与调节效果不佳；众多项目未找到产品市场契合点（PMF）。

• 空投疲软：空投Token被用户立即兑换为稳定币。

• 交易难度大幅提升：凡是值得交易且流动性充足的标的，竞争都会异常激烈。

• 资金链紧张：VC投资萎缩，总融资仅占2024年约一半，项目方资金链紧张。

• 行业内生问题频发：10.11“黑天鹅”事件；黑客攻击频发（上半年损失超20亿美元）；Layer1链拥堵事件等等。

• DeFi收益率降低：相较于2024年，DeFi收益率降至5%以下。

这更像是一场结构性调整，类似于2018年，但规模更大。这几乎让每个市场参与者都面临困难，无论是用户、交易员、Meme小将、创业者、VC、量化机构等。

尤其在10.11黑色星期五之后，很多加密交易员及量化机构有所折损，机构暴雷的隐忧仍在，这次事件意味着投机者/专业交易员/零售投资者都面临着资金损失。

而传统金融机构的参与集中在BTC及支付、RWA、DAT策略等方向，与Altcoin市场相对割裂。比特币现货ETF在10月份整体表现强劲，净流入34亿美元，创下历史纪录，但在11月初出现了大规模资金外流，一定程度上反映了市场在价格高位时的获利了结行为。

目前，随着政府停摆结束的市场预期，官方流动性预计将重归。在2025年最后两个月，加密市场将会有怎样的表现？

越来越明确的方向仍然是：BTC与稳定币。

（1）BTC：宏观流动性周期取代减半叙事

随着市场共识逐渐转向，分析师们认为全球流动性周期，而非单纯的比特币减半事件，是驱动牛熊转换的核心动力。

依据Arthur Hayes近期的核心“四年周期已死，流动性周期永生”。他认为，过去三轮牛熊都与美元/人民币大规模扩表、低利率的信用宽松时期高度吻合。当前，美国国债堆积呈指数级增长，为稀释债务，常设回购工具（SRF）将成为政府的主要手段；SRF余额增长意味着全球法币数量同步扩张。在“隐形量化宽松”下，BTC的上涨趋势就不会改变。

Raoul Pal的周期理论同样指出每个加密周期的终结源于货币紧缩政策。从数据上看，全球债务总量已达约300万亿美元，其中约10万亿美元（主要是美国国债和企业债）即将到期。为避免收益率飙升，需要大规模流动性注入。据其模型估算，每增加1万亿美元流动性，可能与风险资产（股票、加密货币）5-10%的收益相关。10万亿美元的再融资规模，可能为风险资产注入2-3万亿美元的新资金，从而强力推动BTC上涨。

以上思路都在全球央行流动性周期主宰下，为BTC等稀缺资产提供长期上涨的宏观环境。

（2）稳定币：走向金融基础设施

2025年的另一条主线是稳定币，其价值非“投机叙事”，而是“真实采用”。

最新的政策利好已经发布：美国国会正推动赋予CFTC（美国商品期货交易委员会）对加密货币现货市场更大的管辖权。CFTC预计在明年初出台一项政策，可能允许稳定币作为衍生品市场的代币化抵押品。这首先将在美国清算所进行试点，并伴随更严格的监管，为稳定币进入传统金融核心领域打开大门。

稳定币规模正迅猛扩张，远超市场预期。美国各大机构已抢先布局，致力于构建以稳定币为核心的全新支付网络。

面对真实应用场景的爆发，稳定币的价值是在跨境转账、汇率风险控制、企业结算调拨等场景中“稳定发挥”。

过去一年，它在速度、成本和合规性之间取得了平衡，初步形成了一个合规、低成本、可追溯的全球资金通道，正逐步成为现实世界可用的金融结算层。稳定币作为基础设施，其地位正通过监管和实际应用被夯实，为整个加密经济提供稳定的血液。

这对创业者亦有启示：创业团队需要考虑将业务流程“稳定币原生化”，目标市场应瞄准“稳定币适用人群”，并在此基础上找到真正契合的产品-市场匹配（PMF）。