Grayscale申请IPO：曾经的比特币巨鲸如今如何演变？

邓通，金色财经

2025年11月13日，美国数字货币资产管理公司Grayscale Investments正式提交了首次公开募股（IPO）申请。根据计划，该公司拟将其A类普通股在纽约证券交易所上市，股票代码为GRAY。摩根士丹利、美国银行证券、杰富瑞和坎托将担任主承销商。行业分析师预计其估值将在300亿美元至330亿美元之间。

一、注册声明何时生效

值得注意的是，Grayscale提交文件的当天正值美国证券交易委员会（SEC）在经历43天政府停摆后恢复运作的第一天。虽然S-1表格的提交是上市流程的重要一步，但该注册声明尚未生效。根据SEC过往审批记录，从提交到正式生效可能需要数周甚至数月时间。

Grayscale在一份声明中强调：“此次发行受市场条件影响，无法保证能否完成、何时完成或实际规模及其他条款。”市场分析师预测，最早可能的上市窗口期将在2025年末至2026年初。

二、GBTC持续净流出

Grayscale旗下的比特币信托基金（GBTC）近年来经历了显著的资金外流。2024年1月，GBTC持仓量曾高达61.7万枚比特币，但截至目前仅剩约17万枚，跌幅达72.45%。

资金外流的主要原因在于GBTC缺乏竞争力的费率结构以及长期负溢价问题。尽管GBTC在2024年成功转型为比特币现货ETF，但其管理费仅从2.0%下调至1.5%，仍远高于同期其他竞品。例如，贝莱德IBIT和富达FBTC等主流比特币现货ETF的年费仅为0.25%，而Invesco的BTCO年费也仅0.39%。这导致投资者纷纷抛售GBTC份额，转向低费率产品。

三、IPO后股权结构将如何运作？

若获得批准，Grayscale此次上市将采用一种特殊的双重股权架构，旨在确保母公司Digital Currency Group对公司的控制权。具体而言，公司将发行两种股票：一种拥有标准投票权及完整的财务权益，另一种则具备更高的投票权，但不享有经济利益。这种模式常见于科技公司，用于筹集资金的同时避免失去战略主导权。

此外，Grayscale还采用了“Up-C”混合架构——一种常用于私募投资机构转型上市的结构。在这种架构下，上市实体将以C型公司形式运作，而Grayscale的核心业务将继续以有限责任公司（LLC）形式运营。现有LLC股东保留其经济权益，新投资者则通过上市公司入股。

四、此次IPO背后的财务策略是什么？

Grayscale计划利用IPO募集的资金实施“向上收购-收购”模式，即从现有股东手中回购股权，而非直接向核心业务注入资金。这一策略旨在维持现有架构稳定性，同时最大化增长潜力。

五、Grayscale的盈利情况如何？

Grayscale的财务表现呈现喜忧参半的局面。数据显示，2025年前三个季度，公司营收为3.187亿美元，低于去年同期的3.979亿美元；净利润为2.033亿美元，较去年同期的2.337亿美元有所下滑。收入主要依赖管理费，但由于被动型加密货币产品竞争加剧，管理费收入持续下降。

六、业内人士的观点

Grayscale董事长巴里·西尔伯特表示：“作为行业的先行者，我们为投资者提供了接触快速增长资产类别的机会，并帮助他们扩大投资规模。我们的平台不仅资本效率高，还能产生稳定的现金流。”

Renaissance Capital高级策略师Matt Kennedy指出：“随着2026年中期选举临近，许多加密货币公司希望在此之前完成上市，以规避潜在的政策不确定性。”

Willkie Farr & Gallagher资本市场集团联席主管爱德华·贝斯特补充道：“预计IPO活动将在12月初逐步恢复，部分交易可能延至2026年1月。此外，多数公司还需提交2025年第三季度财务报表修正案，这可能进一步延迟申报进程。”

七、哪些因素可能影响Grayscale股价？

1. 加密市场行情

Grayscale的股价表现与比特币及更广泛的山寨币价格走势密切相关。当加密货币价格上涨时，投资者兴趣增加，从而推动资产管理规模（AUM）和手续费收入增长；反之，熊市可能导致资金流入减少并压缩估值。

2. ETF资金流动和表现

若Grayscale的ETF能够吸引资金流入并表现出色，将对其商业模式产生积极影响；反之，资金外流或折价交易可能引发市场对其竞争力的担忧。

3. 监管展望

美国SEC对新型加密货币ETF及相关规则的态度可能直接影响投资者信心。明确的监管框架有望助力Grayscale发展，而不利裁决则可能限制其未来产品创新。

4. 竞争与创新

面对贝莱德、富达和Bitwise等强劲对手，Grayscale需在费用压缩和产品创新方面保持竞争力。

5. 母公司的影响

作为DCG集团的子公司，Grayscale不可避免地受到母公司法律和财务状况的影响。彻底分拆或品牌重塑或许能缓解投资者的担忧。

八、Grayscale IPO的意义

对于Grayscale而言，此次IPO标志着其迈向更加严格监管和透明化的资本市场环境，尽管这意味着需按季度披露财务信息并接受更高治理标准，但也为其赢得更多投资者信任创造了条件。

对于散户投资者来说，上市意味着可以通过股票形式间接参与加密资产管理，降低技术、托管和合规门槛，进而吸引更多资本进入加密市场。

对于整个加密行业而言，Grayscale的成功上市将进一步提升行业在传统金融领域的声誉，并推动行业合规水平的提高。作为首批在美国主流交易所上市的数字资产管理公司之一，Grayscale的举动凸显了加密货币行业与传统金融的深度融合。

附：Grayscale发展历程中的关键里程碑

• 2013年：推出比特币投资信托基金，成为美国首个公开交易的比特币基金。

• 2015年：成为DCG全资子公司。

• 2020年：在加密货币牛市中，资产管理规模（AUM）突破100亿美元。

• 2021年：提交申请将GBTC转换为现货比特币ETF。

• 2023年：赢得针对SEC的诉讼，为GBTC转型为ETF铺平道路。

• 2024年：GBTC正式转换为ETF，在NYSE Arca交易。

• 2025年：继续拓展ETF产品线，并向多资产加密产品领域多元化发展，同时提交IPO申请。

Grayscale成立于2013年，是历史最悠久的加密货币投资公司之一，隶属于数字货币集团（Digital Currency Group）。该公司以其比特币信托基金闻名，为机构投资者提供无需实际持有比特币即可参与的投资机会。目前，Grayscale运营着多只ETF、一个私募股权基金部门以及其他主动型和被动型加密货币投资产品。