比特币国库策略的博弈：Saylor与Chanos的观点交锋

本文将深入探讨两者的观点差异，分析当前市场动态，并评估在当前环境下，哪一方的论点更具说服力。

赛勒看好比特币的理由：比特币作为核心国库资产

Michael Saylor 始终坚信比特币是一种卓越的价值储存工具，并将其定位为企业资产负债表的基石。截至2025年11月，战略公司持有超过64.1万枚比特币，总价值约225亿美元。Saylor 表示，该公司正在“加速购买”，并计划宣布更多收购举措。

他驳斥了关于战略公司出售比特币的传闻，将链上变动归因于托管机构的调整，而非资产清算。Saylor 的长期乐观态度源于比特币的稀缺性及其潜在能力——在年底前超越黄金和标普500指数等传统资产。

Saylor 的策略基于一个核心理念：随着越来越多的企业将比特币纳入储备资产，其价值将被进一步推高。他认为，像战略公司这样的企业正在构建一个“万亿美元的比特币资产负债表”，并通过去中心化系统重塑全球金融体系。

查诺斯的看跌论点：金融工程凌驾于实质之上

相比之下，吉姆·查诺斯对塞勒的策略持强烈批评态度。他通过做空战略公司的股票并同时做多比特币获利。2024年末至2025年11月期间，战略公司的市值与净资产值之比（mNAV）从2.5倍暴跌至1.23倍。

查诺斯将塞勒的做法称为“金融胡言乱语”，并将其与2021年的投机性SPAC热潮相提并论。他认为，这些比特币资金管理公司依赖发行优先股和欧元计价股票等融资手段维持虚高的溢价，而非依靠稳健的业务基本面。

随着市场重新审视杠杆比特币国库策略的风险，查诺斯的做空论点得到了验证。他指出，投资者对塞勒金融工程的热情正在减弱，而黄金的复苏以及替代加密货币投资工具的兴起进一步削弱了比特币的溢价。

到2025年11月，查诺斯平仓了所有交易，获利超过50%。

市场动态：充满矛盾的一年

2025年的市场表现对比特币、黄金和标普500指数的表现形成了复杂背景。今年迄今为止，黄金价格飙升55.2%，成为表现最强劲的主要资产类别。

相反，比特币的表现创下历史新低，跌幅达-1.2%，这是自2011年以来比特币首次成为表现最差的资产。

与此同时，标普500指数录得14.7%的温和回报率。

这些数据挑战了塞勒此前关于比特币将在年底前跑赢黄金和标普500指数的预测。然而，塞勒专注于长期价值创造而非短期波动，这仍然是他的关键优势。他重申，战略公司的资产负债表“杠杆率很低”，并且比特币的基本面依然稳固。

论证的验证：谁占上风？

查诺斯的短期成功显而易见：他的交易利用了mNAV溢价的崩盘，直接批判了塞勒的估值逻辑。

然而，尽管比特币在2025年的表现低于预期，Saylor仍持续增持，表明他对比特币的长期走势充满信心。事实上，战略公司持有的比特币数量保持不变，资产负债表也保持稳定。

这表明塞勒的策略尚未失效。

相反，查诺斯对比特币国库公司作为投机性工具的更广泛批判，得到了溢价下降和市场转向黄金的支持。

然而，像战略公司这样的企业所展现出的韧性——即便面临宏观经济逆风——表明，即使比特币的估值模型仍然存在争议，但比特币作为企业资产的角色仍将继续存在。

结论：愿景与实用主义之间的拉锯战

塞勒与查诺斯之间的冲突反映了市场的深层矛盾：比特币颠覆性潜力的吸引力与投机性估值过高的风险之间的对立。尽管查诺斯的短期押注取得了成功，但塞勒基于比特币稀缺性和机构采用的长期愿景依然坚定不移。

截至2025年11月，数据显示比特币国库策略既非稳赚不赔，也非一败涂地。它们代表着一种高风险、高回报的投资策略，需要投资者进行严格的审查。最终是塞勒的乐观预测还是查诺斯的悲观警告占上风，将取决于市场如何应对比特币的下一阶段发展。