CryptoQuant CEO：除非小行星撞击地球，否则MSTR的比特币投资不会沉没

CryptoQuant创始人兼首席执行官Ki Young Ju反驳了有关Strategy（前身为MicroStrategy，简称MSTR）可能因被迫清算比特币而破产的传言。他认为这些悲观论调误读了公司的资本结构和股东激励机制。

2025年11月20日，Ki Young Ju在X论坛上表示：“只有在小行星撞击地球的情况下，MSTR才会破产。”他补充道，批评者在声称Michael Saylor会被清算之前，应该“拿出哪怕一条证据”。这一评论正值比特币和高贝塔系数加密货币代理在11月下旬出现回落，重新引发了市场对MSTR破产的担忧。战略债务结构可能引发比特币抛售。

为什么Strategy永远不会出售比特币

Ju的核心观点是，Strategy的结构设置与保证金交易完全不同。针对最常见的担忧——可转换债券“未能达到”转换价格会导致清算——他表示：“可转换债券未能达到转换价格并不意味着清算。这仅仅意味着债券将以现金形式偿还。[…]未能转换并非破产触发因素，这只是正常的债务到期。”

在他看来，偿还债务的方式包括传统的公司融资工具：再融资、滚动发行新债券、担保借款或利用经营现金流。这种框架符合可转换债券的实际运作方式；如果到期时股权低于行权价，则嵌入式期权失效，该工具将恢复为普通债务，而不是强制出售。

他还从公司治理和身份认同的角度阐述了自己的立场。“除非股东要求，否则Saylor绝不会出售比特币，”Ju写道，并警告称，“即使出售一枚比特币也会摧毁MSTR作为比特币资金管理公司的形象，并引发比特币和MSTR的双双死亡螺旋。”Strategy一再将自身定位为比特币资金管理机构，其股东也大多认同这一定位，因此，除非投资者偏好发生根本性转变，否则自愿撤资在政治和战略上都不太可能。

资产负债表数据支撑了Ju的信心。截至2025年10月30日，Strategy报告持有640,808枚比特币，总价值约474.4亿美元；后续文件显示，11月份又大幅增持，使其持仓量达到约649,870枚比特币。即使计入不断增长的可转换比特币和优先股，比特币储备仍然是主要资产，这意味着偿付能力压力需要比特币出现极端且持续的崩盘，而不是周期性回撤。

Ju并未否认股权投资存在风险。他写道：“这并不意味着MSTR的股价会一直保持高位”，但他认为Strategy会出售比特币来支撑股价，否则将面临破产的想法“完全荒谬”。

他补充说：即使每枚硬币的价格跌至10,000美元，Strategy也将仅面临“债务重组，仅此而已”。关于优先股，他承认存在分红义务，并指出分红从未中断，且可通过发行新股来弥补——虽然会稀释股权，但并非清算途径。他表示，以比特币作为抵押品将是最后的选择，因为这会引入实际的保证金风险。

简而言之，Ju的反驳明确区分了波动性和破产：Strategy的交易可能类似于杠杆比特币，但其负债并不会强制抛售比特币。他认为，“Saylor清算”的说法只是推特上的一个谣言，除非世界末日——比如被小行星撞击。

截至发稿时，比特币交易价格为82,050美元。