以太坊或成数字资产储备政策调整的最大赢家

在特朗普总统上任的第三天，他对比特币国家储备问题作出回应。1月23日，特朗普签署了一项旨在优化加密货币监管的行政命令，确保美国在全球数字资产领域的领先地位。为实现建立比特币国家储备的承诺，特朗普指示白宫加密主管、财政部长及证监会主席等相关部门负责人组建工作组，评估数字资产储备的可行性，并制定相关标准。此外，行政命令还提到，执法行动中没收的数字资产可纳入国家储备。

行政命令发布后，Polymarket预测显示，特朗普在100天内实现比特币国家储备的概率从30%上升至40%。受此消息影响，比特币价格从102,500美元迅速上涨至106,000美元，盘中最大涨幅达3.4%。然而，市场热情并未持续，6小时内所有涨幅回吐殆尽。主要原因是长效比特币国家储备机制需要坚实的法律基础，而国会出台支持法案的效率较低。此外，资金来源涉及政府预算和融资，同样需国会审批，这使得短期内达成共识难度极大。

鉴于长效比特币国家储备机制面临诸多挑战，特朗普倾向于推行象征性储备方案：将美国法警局保管的比特币转移至财政部下属特别基金（如外汇稳定基金）或财政计划，并宣布一定期限内不予出售。尽管这一方案可能涉及财政预算，但在共和党主导的国会通过的难度相对较小。

此前，许多机构对比特币2025年的乐观预测基于政府参与的假设。如果比特币能像黄金一样，在美国国家储备（5%-7%）和养老金（1%-2%）中占据类似配置比例，加密市场增量可达约500亿美元，推动比特币价格突破15万美元。然而，随着政府增持预期落空，比特币2025年的上涨空间或将大幅缩减，这也是我们此前预计今年涨幅仅为30%至40%（122,000美元-130,000美元）的原因。

尽管特朗普1月23日的加密新政较为保守，但部分表述的变化透露了新的机会。例如，将储备目标从比特币扩展至整个数字资产领域，这对ALTS代币构成重大利好。目前，最有可能被纳入储备的ALTS代币是以太坊（ETH），主要原因有两点：一、ETH是美国政府持有的第二大加密资产（53,900枚），直接划转十分便捷；二、以太坊是继比特币之后第二个在纽交所交易的现货ETF，合规基础完善。此外，特朗普家族的WLFI近期多次买入ETH，其投资组合中ETH和stETH占比高达72%，这一布局似乎暗示某种潜在利好。

近期，市场掀起了一场“拯救以太坊”的讨论热潮，Lido、Curve、Aave等知名项目创始人纷纷加入。尽管社区成员观点各异，但建议主要集中于三个方面：一是加强以太坊L1基础设施建设，提升成本和效率竞争力；二是减少L2对L1的资源消耗，增强L2与L1的绑定关系，并增加ETH在L2的应用场景；三是改革以太坊基金，裁撤低效部门，制定更具吸引力的激励机制，并增设对外营销窗口。

在社区压力下，Vitalik终于表态，表示将继续支持L2扩容方案，但将对L2征收“过路费”。过去，许多L2项目在享受L1安全性保障的同时，却推动L2去以太坊化，削弱了ETH在生态中的影响力。例如，部分L2项目逐渐用治理代币取代ETH作为节点抵押品和网络GAS，导致以太坊被大量高估值治理代币“吸血”。在L2高速扩张的时代，向L2收取通道费用或会员费显得合理且必要。重建L1与L2的协同机制被认为是提振以太坊基本面最有效的方式。

截至目前，笔者依然认为以太坊有望成功走出困境，毕竟其去中心化和生态的核心竞争力尚未丧失。随着可质押以太坊ETF、混合型ETF以及国储以太坊的逐步落地，以太坊仍将迎来新一轮增量买盘。