比特币国债策略转型：从长期持有转向收益优化与股票回购

今年夏天，企业对比特币的大规模抢购热潮已显著降温，最新一批数字资产国库券（DAT）股票也显示出这股热潮的后遗症。

许多曾经备受追捧的比特币国库券如今交易价格低于其持有的加密货币价值。这一现象迫使公司重新审视资产负债表上比特币的作用，不再将其仅仅视为一种“买入并持有”的资产，而是探索如何让其发挥更大的财务效用。

Function创始人托马斯·陈表示：“我们正在从积累转向管理。”他强调，问题的关键已不再是“谁在购买比特币”，而是谁能像管理国债级资产一样高效管理比特币。

比特币持有之外的新策略

BlockSpaceForce咨询公司的管理合伙人Spencer Yang也观察到客户情绪发生了类似转变。随着炒作阶段基本结束，那些在今年早些时候蜂拥买入比特币的公司，现在正试图让比特币配置更接近一项财务政策，而非单纯的营销活动。

杨告诉 CoinDesk：“我们尚未看到企业财务部门积极利用比特币，但如果他们想脱颖而出，这是值得考虑的方向。”

托马斯·陈提出了一种潜在的比特币国库部署策略，包含三个关键支柱：通过保守渠道获取收益、对冲下行风险，并严格分散交易对手风险。

• 保守收益率：仅使用低风险渠道，遵循明确的再抵押规则和抵押品隔离措施。例如，采用简单的基差捕获或超额抵押贷款，贷款价值比应由政策决定，而非市场情绪驱动。避免追求依赖不透明杠杆的两位数年收益率。
• 下行对冲：预先授权使用衍生品（如看跌期权或领式期权），设置持仓限额、期限限制及审批流程。目标是平滑波动并保障运营空间，而非投机短期走势。
• 交易对手多元化：将风险敞口分散至托管人和流动性提供者，持续进行信用和运营尽职调查，并限制每个交易对手的额度，以避免单点故障。

杨补充道，在实际部署中，公司规模至关重要。

他表示，规模较大的公司可以协商更优惠的条款，并有理由组建专门的风险团队；而规模较小的公司可能需要让大部分比特币闲置，仅在严格政策限制下部署一小部分。

出售比特币以捍卫净值或成明智之举

随着 DAT 股票跌破其净资产值，折价幅度扩大，一种策略再次被提上日程：出售部分 BTC 回购流通股。

杨认为，对于大幅折价交易的 DAT 公司来说，这种策略通常是“明智之举”，能够向股东表明管理层并非只是坐等收取总资产费用。

他解释道：“当一家 DAT 公司愿意出售底层资产来捍卫其市场净值时，这传递出对市场的信心。而信心具有传染性。一旦投资者相信管理层会捍卫价值，买家入场后，折价往往会逐渐消失。”

然而，杨指出，一些基金经理可能会抵制这种做法，因为减少资产意味着减少费用，这可能削弱投资者信任，并促使他们寻找更具纪律性的替代方案。

HODL 策略虽未完全过时，但已不足以应对当前市场环境。

在许多 DAT 交易价格低于其自身比特币价值的市场中，那些能够将 BTC 转化为生产性储备金，同时避免过度杠杆化的公司，或许才能在竞争中生存下来。