比特币财库公司与DAT模式的未来：从死黄金到活生态的转型之路

作者：岳小鱼；来源：X，@yuexiaoyu111

近日，市场传闻最大的比特币财库公司微策略可能被踢出全球指数基金。一旦成真，或将引发高达88亿美元的资金外流，对比特币价格造成巨大冲击。

在这一背景下，比特币财库公司的未来何去何从？DAT（Digital Asset Treasury）模式又该如何破局？

DAT模式不仅仅是传统企业通过借贷购买比特币那么简单，更重要的是，这些传统企业的利益已经与代币生态系统深度绑定。

事实上，已有不少比特币财库公司开始积极推动比特币生态建设，这不仅是一种战略布局，更是重新点燃市值溢价的关键路径。

在行情低迷时，主动构建比特币生态甚至比单纯囤积更多比特币更能创造可持续溢价。市场资金的流向已经验证了这一点。

以下是一些主流比特币财库公司在生态建设方面的进展：

1️⃣ 打破纯持仓的死循环

单纯依靠囤币的公司，一旦比特币价格停滞不前或融资渠道受阻，其每股比特币价值（CPS）将难以为继，溢价空间必然归零。

而通过生态建设，公司可以为自己安装第二台甚至第三台“发动机”，从而获得现金流、技术壁垒以及新的增长叙事。

2️⃣ 把死资产变成活收益

例如，Hut 8、Core Scientific、Bitdeer等公司将持有的比特币和算力转化为高性能计算（HPC）资源，出租给OpenAI、xAI等大模型公司，年化收益率可达8%-15%，直接产生美元现金流。

市场对其估值逻辑也发生了变化：比特币持仓（1.0x）+ 增值收益（额外0.5-1.0x溢价）。

3️⃣ 抓住新叙事周期

比特币生态正在涌现出全新的叙事，从最初的Ordinals协议，到后来的比特币Layer2解决方案以及BTCFi等。

只要公司愿意投入资金、团队和品牌资源，成为这些新赛道的领头羊，散户和机构投资者便愿意给予2-3倍的溢价。MARU和The Blockchain Group便是典型案例。

4️⃣ 从资本游戏转向开放平台

传统的逻辑是：溢价 → 增发 → 购买比特币 → 推高股价（封闭、反身性、极度脆弱）。

而如今的逻辑则是：比特币持仓 + 生态项目组合 + 外部开发者/资金流入 → 平台价值 → 可持续溢价。

总结一下

当前市场对单纯囤币维持溢价的信心正在减弱。

真正能够重新点燃mNAV（管理净资产价值）的，是那些将比特币从“死黄金”转变为“活生态”的公司。

谁先将比特币持仓转化为收益性资产，谁就能再次赢得可持续溢价。

目前，一些比特币生态项目已走在前列，例如比特币二层网络GOAT Network，正致力于成为比特币的通用收益层。

由此可见，面向DAT公司开展生态项目，无疑是一个极具潜力的方向。