区块链新浪潮：以太坊持续看涨背后的逻辑

作者：Trend Research

自1011市场暴跌后，加密市场的整体行情趋于低迷，做市商和投资者遭受重创，资金和情绪的恢复仍需时间。然而，加密市场从不缺乏新的波动与机遇，我们对后市依然保持乐观态度。尽管短期承压，但加密主流资产与传统金融融合的趋势并未改变，反而在市场低迷时期加速积累竞争优势。

一、华尔街共识强化：链上金融未来已来

12月3日，美国SEC主席Paul Atkins在纽交所接受FOX旗下专访时表示：“未来几年内，整个美国金融市场可能都会迁移至链上。”

Atkins进一步解释：

（1）代币化的核心优势在于，若资产存在于区块链上，所有权结构与资产属性将高度透明。而当前上市公司往往无法清楚掌握股东具体是谁、身在何处、股份在哪里。

（2）代币化还有望实现“T+0”的结算，取代现行的“T+1”交易结算周期。原则上，链上的交割付款（DVP）/ 收货付款（RVP）机制能降低市场风险、提升透明度，而当前清算、结算与资金交割之间的时间差正是系统性风险的来源之一。

（3）代币化是金融服务的必然趋势，主流银行与券商已然在朝代币化方向推进。全世界可能甚至用不了10年……也许几年之后就会成为现实。我们正积极拥抱新技术，以确保美国在加密货币等领域保持前沿地位。

实际上，华尔街和华盛顿已经搭建好深入加密的资本网络，形成一个新的叙事链条：美国政经精英 → 美债（国债） → 稳定币 / 加密金库公司 → 以太坊 + RWA + L2

从这张图可以看到，Trump家族、传统债券做市商、财政部、科技公司、加密公司错综复杂地连接在一起，其中绿色椭圆的连线成为主干：

（1）Stable Coin（USDT、USDC、WLD 背后的美元资产 etc.）

储备资产大头是短期美债 + 银行存款，通过Cantor这类券商持有。

（2）美债（US Treasuries）

由Treasury / Bessent侧负责发行与管理。

Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs等用来做低风险利率底仓。

也是稳定币 / 国库公司追逐的收益资产。

（3）RWA

从美债、房贷、应收账款到housing finance。

通过以太坊L1 / L2协议完成代币化。

（4）ETH & ETH L2权益

以太坊是承接RWA、稳定币、DeFi、AI-DeFi的主链。

L2股权 / Token是对未来交易量、手续费现金流的权益索取。

这条链表达出：

美元信用 → 美债 → 稳定币储备 → 各类加密国库 / RWA协议 → 最终沉淀在ETH / L2上。

从RWA的TVL来看，相较于其他公链在1011下跌的状态，ETH是唯一快速修复下跌并上涨的公链，目前TVL达124亿，占加密总量的64.5%。

二、以太坊探索价值捕获：Fusaka升级的意义

近期以太坊Fusaka升级并未在市场掀起太多波澜，但从网络结构和经济模型的演进角度看，它是一场“里程碑事件”。Fusaka并不仅仅是通过PeerDAS等EIP做扩容，而是尝试去解决L2发展以来造成的L1主网价值捕获不足的问题。

通过EIP-7918，ETH将blob base fee引入“动态地板价”，将其下限与L1执行层base fee绑定，要求blob至少以约等于L1 base fee 1/16左右的单价支付DA费用；这意味着Rollup无法再以近乎0成本的方式长期占用blob带宽，相应费用将以燃烧的形式回流到ETH持有者。

以太坊全部升级中与“燃烧”相关的有三次：

（1) London(单维):只烧执行层,ETH开始因L1使用量产生结构性燃烧。

（2) Dencun（双维 + blob市场独立）:烧执行层 + blob,L2数据写入blob也会烧ETH，但在低需求时，blob部分几乎为0。

（3) Fusaka（双维 + blob与L1绑定）:要用L2（blob），就必须至少按L1 base fee的一个固定比例付费并被烧掉，L2活动被更稳定地映射为ETH燃烧。

目前blob fees在12.11 23:00 1小时的费用已达到Fusaka升级前的5696.3亿倍，一日燃烧1527枚ETH，blob fees成为燃烧贡献比例最高的部分，高达98%。当ETH L2进一步活跃时，该升级有望让ETH重回通缩。

三、以太坊技术面走强：市场杠杆清理完毕

在1011下跌中，ETH的期货杠杆盘被充分清理，最后已经杀到现货的杠杆盘，同时很多对ETH信仰不足，导致远古OG纷纷减仓逃跑。根据Coinbase数据，币圈的投机杠杆已经降到历史低位区域4%。

在过去ETH的空头中有重要的一部分来自传统的Long BTC/Short ETH配对交易，尤其这个配对在过去熊市里一般表现非常好，但这次发生了意外。ETH/BTC比率从11月开始一直保持横盘抵抗态势。

ETH现在交易所存量1300万枚，约为总量的10%，处于历史低位。随着Long BTC / Short ETH配对从11月开始失效，市场极度恐慌时，或逐步出现“逼空”机会。

随着2025–2026交互之际，中美未来的货币和财政政策都已释放友好的信号：

美国未来会积极减税、降息、放松加密监管，中国会适当宽松、金融维稳（压制波动率）。

在中美相对宽松的预期、压制资产下行波动率的场景下，在极度恐慌、资金和情绪尚未完全修复时，ETH依然处在一个较好的买入“击球区”。