HashKey上市首日破发，「东方Coinbase」愿景遇冷

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

12月17日，HashKey Holdings（03887.HK）正式登陆港股市场。然而，令人遗憾的是，这家被称为“加密交易所第一港股”的公司在开盘仅1小时内便跌破了6.68港元的发行价。

据港股行情显示，HASHKEY HLDGS盘中股价一度冲高至7.12港元，但随后迅速回落，最低跌至6.12港元。最终，其首日收盘价定格在6.67港元，几乎与发行价持平。

这一表现与其招股期间市场的热烈反响形成鲜明对比。12月12日，HashKey Holdings结束招股，以每股6.68港元的价格出售了2.406亿股股份，为本次香港IPO筹集资金16.7亿港元（约合2.06亿美元）。其中，香港公开发售部分获得393.71倍超额认购，国际配售部分同样实现超额认购。

舆论场也出现了明显的分歧：一方面，部分加密行业从业者盛赞HashKey推动了加密行业的主流化进程，称其为香港Web3发展的重要里程碑；另一方面，港股投资者则对打新后遭遇破发感到失望。

据统计，2025年港股市场的破发率在24%至30%之间，而作为“加密第一股”的HashKey也未能逃脱这一区间。

“东方Coinbase”，是加密人的自嗨吗？

12月初，当HashKey Holdings完成上市聆讯并公布招股书时，Odaily曾深入分析了该公司面临的诸多挑战，包括连续4年亏损、交易所业务发展不佳、链上生态缺乏竞争力、研发与合规成本过高以及合规牌照不再稀缺等问题，并提醒投资者需谨慎对待。（相关阅读：连续4年亏损、HSK萎靡，HashKey逆势IPO，资本市场会买账吗？）

然而，从HashKey IPO认购市场的火爆程度来看，市场对其仍抱有高度期待，似乎并未过多关注其财务亏损状况（招股书解释称，亏损主要源于交易平台尚处于早期开发阶段且投入较高）。

值得注意的是，HashKey计划将本次募资所得的40%用于技术及基础设施迭代，另外40%用于市场拓展与生态系统合作伙伴关系建设，剩余20%则分配给营运风险管理及一般企业用途。

这无疑是在向市场传递一个信号：“尽管我们目前尚未盈利，但我们具备成长潜力，请相信我们的未来。”

股市固然重视财务报表和现金流，但不乏一些未盈利却拥有高成长性的知名企业受到投资者青睐。例如，亚马逊在上市前连续亏损3年，但这并未阻碍其成为电商巨头；更贴近的例子是Coinbase，它同样走合规路线，即便上市前存在亏损，依然受到资本追捧。

然而，将HashKey比作“东方Coinbase”的观点往往忽略了两者之间的实质性差距。虽然两地均强调合规性，但巨额的合规支出确实为Coinbase带来了实际业务回报，而获得香港合规牌照的HashKey却未能显著提升其业务数据。

数据显示，在Coinbase上市前，其注册用户已达到5600万，而HashKey交易所的注册用户仅为13.8万；Coinbase的日均交易量早已达到10亿美元级别，而HashKey仍停留在百万美元级别。至于HashKey的链上服务和资产管理业务，则更加不具备可比性，且这两项业务对其营收贡献有限。

二级市场投资者对“类比Coinbase”的叙事并不买账。事实上，在昨日富途暗盘交易中，HashKey Holdings的股价就已经出现破发迹象。

不过，在当前低迷的市场环境下，抛开股价表现来看，HashKey的上市仍然踩中了加密行业渴望突破圈层的集体情绪点。

特例？首例？

单纯以一日表现评判一家公司显然过于短视。让我们把目光放得更长远一些。对于中文加密圈而言，HashKey在港上市的另一层意义在于，它象征着香港资本市场对加密行业的进一步“松绑”和接纳。HashKey的上市打响了第一枪，未来或许会有更多优质加密项目在香港扎根生长，甚至可能引发一轮牛市。从这个角度看，HashKey所代表的战略意义已经超越了其自身价值。

那么，谁有可能成为下一个接力者呢？

我的判断是，HashKey的上市可能是加密企业在香港的孤例，而这背后的关键人物不容忽视。

肖风，这位经常活跃于公众视野的加密名人并非HashKey的第一大股东，真正掌控HashKey的是今早与其一同敲钟的万向集团董事长鲁伟鼎。

鲁伟鼎（左三）与肖风（右三）

根据股权结构，鲁伟鼎为HashKey的主要控股股东，持股比例达43.2%，并可行使员工持股平台的22.9%投票权；而肖风作为HashKey创始人，持股比例为16.3%；其他投资者合计持股17.6%。由此可见，鲁伟鼎在HashKey内部拥有绝对话语权。

鲁伟鼎在其父亲鲁冠球去世后接任万向集团董事长一职。万向集团是国内大型实体企业，最初以汽车零部件制造起家，后来逐步涉足房地产、旅游、农产品、金融、能源、金属资源等多个领域。

在鲁伟鼎的领导下，万向集团大力发展金融产业，旗下拥有民生人寿、通联支付、浙商基金、普星聚能、万向信托、万向租赁、通惠期货等众多金融机构，构建了一个庞大的金控帝国。

为什么说HashKey能够成功上市，鲁伟鼎的作用至关重要？

除了担任万向集团董事长和HashKey主要控股股东外，鲁伟鼎还身兼第十四届全国人大代表、全国工商联副主席、浙江省政协委员以及浙江省功勋企业家等多项职务。这些身份及其背后的资源为HashKey提供了强大的支持。

试问，在当前的监管环境下，其他竞争者如何复制这一优势？他们的上市之路会顺利吗？因此，将HashKey视为“香港加密样板”可能会误导创业者和投资人。

在未来相当长的一段时间内，HashKey不仅将是“香港加密第一股”，更可能是在天时地利人和齐聚下闯入赛场的孤独跑者。