2025年：加密市场机构化元年，散户退场与新周期的开端

原文作者：IOSG创始人Jocy（X：@jocyiosg）

这是一次市场结构的根本性转变，而大多数人还在用旧周期的逻辑看新时代。

2025年加密市场复盘显示，从散户投机到机构配置的范式转移正在加速。核心数据显示，机构持仓占比已达24%，而散户退场比例高达66%。2025年的换手完成标志着“四年周期”逻辑的失效，机构时代的加密市场已进入新规则阶段！接下来，我将用数据和逻辑拆解这个“最坏的一年”背后的真相。

1/ 先看表面数据 — 2025年资产表现：

传统资产：

• 白银 +130%
• 黄金 +66%
• 铜 +34%
• 纳斯达克 +20.7%
• 标普500 +16.2%

加密资产：

• BTC -5.4%
• ETH -12%
• 主流山寨币 -35%至-60%

看起来很惨？继续往下看。

2/ 但如果只看价格，你就错过了最重要的信号。

尽管BTC年度跌幅为-5.4%，但期间曾创下$126,080的历史新高。

更关键的是：在价格下跌的同时，发生了什么？

• BTC ETF 2025年净流入：$250亿美元
• 总AUM：$1,140-1,200亿
• 机构持仓占比：24%

有人在恐慌，有人在买入。

3/ 这里是第一个关键判断：

市场主导权已经从散户转移到机构。

2024年1月BTC现货ETF获批是分水岭。之前由散户和OG主导的市场，现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。

这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写。

4/ 数据支撑这个判断：

• BlackRock IBIT在228天内达到$500亿AUM，成为史上增长最快的ETF。目前持仓78-80万BTC，已超过MicroStrategy的67万BTC。
• Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了BTC ETF总资产的89%。
• 86%的机构投资者已持有或计划配置数字资产。
• BTC与标普500相关性从2024年的0.29升至2025年的0.5。

5/ 再看BlackRock和MicroStrategy的激进策略：

• BlackRock IBIT市场份额占BTC ETF约60%，持仓量80万BTC已超越MicroStrategy的671,268 BTC。
• 机构参与度持续上升：
  • 13F申报机构持仓占ETF总AUM的24%（Q3 2025）。
  • 更多专业机构投资人占比达26.3%，较Q3增加5.2%。
  • 大类资管公司占13F BTC ETF持仓的57%，专业对冲基金机构占BTC ETF的41%，两者加起来接近98%。
  • FBTC机构持仓占比达33.9%。
• 主要机构投资者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主权财富基金、CoinShares哈佛大学捐赠基金（持有$1.16亿IBIT）等。
• 大型传统经纪商和银行也增加了比特币ETF的持股。富国银行报告持股为4.91亿美元，摩根士丹利报告为7.24亿美元，摩根大通报告为3.46亿美元。

问题来了：为什么机构在“高位”持续建仓？

6/ 因为他们看的不是价格，而是周期。

2024年3月后，长期持有者（LTH）累计卖出了140万BTC，价值$1,211.7亿。

这是前所未有的供应释放。

但神奇的是 — 价格没有崩盘。

为什么？因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压。

7/ 长期持有者的三波卖出浪潮：

从2024年3月至2025年11月，长期持有者（LTH）累计抛售约140万BTC（价值$1,211.7亿美元）。

• 第一波（2023年底-2024年初）：ETF获批，BTC $25K→$73K。
• 第二波（2024年底）：特朗普当选，BTC冲向$100K。
• 第三波（2025年）：BTC长期在$100K上方。

与2013、2017、2021年的单一爆发式分配不同，这次是多波持续分配。过去一年我们在BTC的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2年以上未移动的BTC自2024年初减少160万枚（约$1,400亿）。

但市场消化能力变强了。

8/ 同时，散户在做什么？

• 活跃地址持续下降。
• Google搜索“比特币”降至11个月低点。
• $0-$1小额交易量下降66.38%。
• $1000万以上大额交易增长59.26%。
• River估算2025年散户净卖出247,000 BTC（约$230亿）。

散户在卖出，机构在买进。

9/ 这引出第二个关键判断：

当前不是“牛市顶部”，而是“机构建仓期”。

传统周期逻辑：

• 散户狂热→价格飙升→崩盘→重启。

新周期逻辑：

• 机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨。

这解释了为什么价格横盘，但资金流入不止。

10/ 政策环境是第三个维度。

特朗普政府2025年已落地：

• ✅ 加密行政令（1.23签署）。
• ✅ 战略比特币储备（~20万BTC）。
• ✅ GENIUS Act稳定币监管框架。
• ✅ SEC主席换人（Atkins上任）。

待定：

• ⏳ 市场结构法案（77%概率2027年前通过）。
• ⏳ 稳定币买入短期美债，未来三年规模增长10倍。
• 2026年中期选举潜在影响。

政策友好度前所未有。

11/ 但这里有个时间窗口的问题：

2026年11月有中期选举。

历史规律：“选举年政策先行”。

• → 上半年政策密集落地。
• → 下半年等待选举结果。
• → 波动性放大。

所以投资逻辑应该是：

• 2026上半年=政策蜜月期+机构配置=看好。
• 2026下半年=政治不确定性=波动加大。

12/ 现在回到开头的问题：

为什么2025年加密“表现最差”，但我依然看好？

因为市场在完成一次“换手”：

• 从散户手中→机构手中。
• 从投机筹码→配置筹码。
• 从短期博弈→长期持有。

这个过程必然伴随价格调整和波动。

13/ 机构目标价怎么看？

• VanEck：$180,000。
• Standard Chartered：$175,000-$250,000。
• Tom Lee：$150,000。
• Grayscale：2026上半年创新高。

不是盲目乐观，而是基于：

• ETF持续流入。
• 上市公司财库DAT增持（全球134家持有168.6万BTC）。
• 美国前所未有的政策窗口期。
• 机构配置刚开始。

14/ 当然，风险依然存在：

• 宏观：美联储政策、美元强势。
• 监管：市场结构法案可能延迟。
• 市场：LTH仍可能继续卖出。
• 政治：中期选举结果不确定。

但风险的另一面是机会。

当大家看空时，往往是最好的布局期。

15/ 最后的投资逻辑：

• 短期（3-6个月）：$87K-$95K区间震荡，机构继续建仓。
• 中期（2026上半年）：政策+机构双驱动，目标$120K-$150K。
• 长期（2026下半年）：波动加大，看选举结果和政策延续性。

核心判断：

这不是周期顶部，而是新周期的起点。

16/ 为什么我有这个信心？

因为历史告诉我们：

• 2013年散户主导，最高$1,100。
• 2017年ICO狂热，最高$20,000。
• 2021年DeFi+NFT，最高$69,000。
• 2025年机构入场，目前$87,000。

每次周期，参与者更专业，资金量更大，基础设施更完善。

17/ 2025年的“最差表现”本质上是：

旧世界（散户投机）向新世界（机构配置）的过渡期。

价格是过渡的代价，但方向已经确定。

当BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时，

散户还在纠结“还会跌吗”。

这就是认知差。

18/ 最后总结：

2025年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管BTC年度回报为负，但ETF投资者展现强劲“HODL”韧性。2025年表面上加密最差，实际上是：

• 最大规模的供应换手。
• 最强的机构配置意愿。
• 最明确的政策支持。
• 最广泛的基础设施完善。

价格-5%，但ETF流入$250亿。

这本身就是最大的信号。

看好2026上半年 📈

19/ 作为长期从业者和投资人，我们的工作不是预测短期价格，而是识别结构性趋势。2026年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。

当市场结构发生根本改变时，旧的估值逻辑会失效，新的定价权会重建。

保持理性，保持耐心 ⚡️

数据来源：

CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy官网, CME Group, Yahoo Finance

不构成投资建议，DYOR。

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