2025年：新代币市场的寒冬

作者：Shaunda Devens 来源：blockworks 翻译：善欧巴，金色财经

2025年，加密市场迎来了新代币估值大幅缩水的一年，其中基础设施和游戏领域的代币跌幅尤为显著。随着年末的临近，本文将深入分析全年资本流动的趋势，并揭示新代币市场的严峻现状。

指数表现

过去一周，比特币的表现相对平稳（微涨0.3%），但落后于传统市场的基准指数——纳斯达克指数（上涨1.7%）、黄金（上涨1.1%）以及标准普尔500指数（上涨0.9%）。在12月18日前后，加密市场与传统市场之间的背离进一步扩大：多数加密板块遭遇大规模抛售，而股市则保持稳定。这表明此次下跌更多是加密行业内部的避险行为，而非宏观经济环境恶化所致。

去中心化交易所（DEX）板块以11%的涨幅领跑所有指数，紧随其后的是加密矿企（上涨9.5%）和2025年加密概念股板块（上涨9.2%）。DEX的强劲表现主要得益于UNI的推动，其价格上涨了15.4%——此前，UNI链上统一提案投票通过，6900万枚UNI（达到4000万枚的法定票数）投出赞成票。相比之下，公链（L1）板块（下跌2%）和交易所代币板块（下跌2.2%）则小幅亏损。

人工智能板块的表现最为低迷（下跌21%），主要受TAO的拖累（下跌21%）。TAO的疲软可能源于两方面原因：一是Bittensor首次减半事件（约12月14日）后的“利多出尽”式抛售——此次减半使日发行量减少一半，但并未立即转化为增量需求；二是整个人工智能代币板块普遍存在的避险情绪。

新代币的负收益困境

随着年末的到来，2025年最惨淡的市场表现无疑集中在新发行代币上。近期Ahboyash的一篇帖子用具体数据印证了许多人的直观感受。2025年发行的117种代币中，绝大多数收益为负。代币中位数较其上市时的完全稀释估值（FDV）下跌约71%。仅有17/117种代币（15%）的交易价格高于发行估值，而约40%的代币跌幅超过80%。

此次下跌范围广泛且程度严重：100/117种代币（85%）处于破发状态。亏损主要集中在50%-90%的跌幅区间，这一区间的代币数量占比最大。

在极端情况下，15种代币跌幅超过90%，包括Berachain（下跌93%）、Animecoin（下跌94%）、Bio Protocol（下跌93%）等备受关注的项目。

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总体而言，这批新代币的总完全稀释估值已从上市时的1390亿美元缩水至如今的540亿美元。这意味着，剔除所有近乎归零的项目后，“账面”完全稀释估值蒸发约870亿美元（跌幅59%）。

尽管尾部收益分化存在，但高度集中。表现最差的代币集中在基础设施和游戏赛道，其中Syndicate（下跌93.6%）和Animecoin（下跌93.6%）处于落后行列。与此同时，表现突出的赢家大多是2025年下半年发行、初始估值较低的后期项目，包括Aster（上涨745%）、Yooldo Games（上涨538%）和Humanity（上涨323%）。