Messari 2026 加密货币展望：以太坊身份危机、稳定币收益化与研究怀疑论

在第一部分中，我们重点讨论了 Messari 围绕 L1 估值陷阱、链式抽象、人工智能代理、衍生品和 DePIN 的结构性观点。而在第二部分中，我们将深入探讨加密货币系统内部的紧张局势——特别是以太坊的战略定位、稳定币的演变，以及对机构研究报告保持批判性态度的重要性。

这些章节不仅关注资本的流向，更揭示了价值捕获如何悄然流失，以及为何一些长期存在的假设可能不再成立。

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以太坊的身份危机

报告中最引人注目的部分之一是 Messari 对以太坊战略困境的剖析。一个核心问题被提出：以太坊是否正在逐渐沦为自身二层生态系统的“结算垃圾场”？

要理解这一担忧，背景至关重要。

以太坊坎昆升级和 EIP-4844 引入了 Blob 技术，大幅降低了 L2 层的数据可用性成本。从用户和可扩展性的角度来看，这次升级无疑是成功的。交易费用下降，Rollup 的运行成本显著降低。

然而，这种技术进步对以太坊本身的经济模型却带来了负面影响。

在 Blob 出现之前，像 Uniswap 这样的应用需要用户直接在以太坊主网上进行交易，消耗 ETH 并参与手续费销毁。而升级后，大部分此类交易活动迁移到了 L2 层，例如手续费主要在汇总层级收取。虽然以太坊仍能收到结算费，但金额仅为以前的一小部分。

结果是以太坊的 Gas 消耗量下降，ETH 销毁速度放缓，并预计到 2025 年，该资产将从通缩型转变为通胀型资产。这不仅是技术上的细节，更是直接影响以太坊货币叙事的关键因素。

Messari 认为，除非以太坊能够通过共享序列器、主网执行升级或某种形式的原生分片等机制恢复其经济引力，否则其估值将越来越依赖于“数字黄金”的说法。

然而，在这场竞争中，以太坊面临结构性劣势。作为一种货币资产，它难以与比特币抗衡。比特币凭借其简洁性、不可篡改性和品牌清晰度占据主导地位。如果以太坊无法恢复执行层的相关性，它将面临被比特币的货币主导地位和 L2 服务的应用主导地位挤压的风险。

收益型稳定币与影子银行的转变

报告的另一个重要主题是稳定币从被动结算工具向主动收益工具的转变。

Messari 预测，产生利息的稳定币将逐步蚕食传统加密货币市场份额。原因很简单：机构不再愿意为了持有没有收益的美元而放弃 5% 的无风险收益率。

报告引入了“无风险收益提取”的概念。历史上，USDT 持有者实际上是将收益拱手让给了 Tether，而 Tether 则通过储备金再投资每年攫取数十亿美元利润。在高利率环境下，这种低效现象变得显而易见，不容忽视。

协议 Ethena 直接挑战了这种模式。Ethena 将流动性质押代币与 delta 中性对冲策略相结合，将底层收益分配给稳定币持有者。更重要的是，USDe 在 2025 年登陆主要中心化交易所，赋予其真正的结算功能，而不仅仅是局限于 DeFi 组合性。

然而，Messari 并未忽视其中的风险。

由于 USDe 是一种由衍生品对冲支持的合成稳定币，因此在极端市场情况下存在结构性脱锚风险。其收益主要来源于两个方面：LST 的质押奖励和永续期货交易者支付的资金费率。

在牛市中，多头交易者补贴了整个体系，使得 USDe 持有者能够“收取租金”。而在长期熊市中，资金流向逆转，体系必须付费维持对冲。因此，收益率是周期性的，而非固定的。

Messari 的乐观态度隐含地假设了杠杆需求将持续存在以及比特币市场环境将保持良好态势。LST 溢价走势是一个值得关注的指标；持续的扭曲往往预示着表面之下的压力正在上升。

回测与健康的怀疑态度

尽管 Messari 的研究具有深度和历史准确性，但它不应被视为绝对真理。

作为一家与机构利益相关的研究平台，Messari 不可避免地反映了投资组合的风险敞口和策略偏好。报告始终保持乐观基调，例如其对 Solana 的持仓与其披露的预测高度一致。这并不否定其论点，但确实需要保持批判性的距离。

为了验证这一点，我们利用人工智能辅助分析对 Messari 近年来的主要预测进行了回测。

结果喜忧参半，但颇具启发意义。2023 年末，Messari 预测 Solana 是唯一能够真正挑战以太坊的 L1 代币，这一预测被证明非常准确，SOL 的价格从 20 美元左右飙升至 2024 年的 200 美元以上。其对以太坊相对看跌的立场也得到了验证，ETH/BTC 价格在 2025 年持续走弱。

关于 DePIN 的预测部分正确。像 Render 和 Helium 这样的大型项目表现良好，但许多规模较小的项目最终失败了。稳定币的预测则更为准确，收益型稳定币有望成为 2025 年增长最稳定的领域之一。

总体而言，命中率很高——但并不完美。

这进一步强调了一个更广泛的观点：Messari 报告的最佳解读方式是将其视为方向罗盘，而不是交易手册。它们擅长及早识别结构性转变，但并未充分考虑流动性时机、叙事衰减或散户驱动的反射性。