Gate研究院：加密钱包的演进与CEX链上化趋势

摘要

• Bitcoin白皮书确立了钱包的本质：它是私钥与签名工具，而非账户体系。私钥即控制权，由此形成了加密行业的基本共识——Not your keys, not your coins。

• DeFi Summer将钱包从低频资产管理工具推至链上DeFi的必经入口。

• 熊市并未阻断钱包进化，反而催生All-In-One成为主流路线，并在铭文与Meme浪潮的真实高频场景中得到验证。

• CEX通过嵌入式钱包扩展了CEX的边界，将CEX的既有优势嫁接到链上生态，实现交易所用户一键进入Web3的闭环体验。

一、钱包的起点

加密货币钱包的起源可以追溯到Bitcoin网络的诞生。

1.1 钱包的最初定义：私钥管理工具

2008年10月31日，化名为Satoshi Nakamoto（中本聪）的匿名开发者（或团队）发布了《Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System》白皮书，其中奠定了现代加密钱包的核心逻辑：钱包本质上是一个私钥生成、管理与签名的工具，而非传统意义上的“账户”或“资金存储库”。

Bitcoin于2009年1月3日创世区块诞生，同年发布的Bitcoin Core（早期版本称为Bitcoin-Qt）是第一个完整的参考实现。它内置的钱包功能从一开始就定位为私钥集合的管理器。

根据Bitcoin开发者文档，最早的Bitcoin Core钱包采用Loose-Key或JBOK（Just a Bunch Of Keys）模式：软件通过伪随机数生成器（PRNG）自动创建一批私钥/公钥对（早期默认生成100个），这些密钥对存储在本地文件wallet.dat中。钱包的核心职责是：生成私钥、派生对应的公钥和地址、监控区块链上与这些公钥地址相关的未花费输出（UTXO）、使用私钥对交易进行本地签名和广播已签名的交易。

用户的BTC并不存储在钱包软件或用户的设备中，而是始终存在于区块链的分布式账本上。钱包软件仅负责持有能证明所有权并授权移动资产的私钥。丢失私钥即永久失去对相应UTXO的控制权，这奠定了Not your keys, not your coins这一行业铁律的早期基础。

需要说明的是，与传统银行账户不同，Bitcoin网络不存在中心化的所谓账户余额概念。每个UTXO都独立存在，并通过脚本锁定到特定公钥哈希（P2PKH早期主流）。要“花费”这些UTXO，用户必须提供能解锁脚本的签名，而签名只能由对应私钥生成。因此，钱包软件的角色更接近一个签名器和监视器，而非托管方或记账员。不过，Satoshi在白皮书中并未直接使用“wallet”一词来定义软件，但多次提到私钥用于签名交易，并隐含了本地密钥管理的必要性。后续的Bitcoin Core实现明确将这一逻辑固化为钱包的默认行为。

这一阶段的钱包功能极其纯粹：它仅仅是链上资产的“入口钥匙”，用户体验和技术门槛都非常高，几乎没有用户教育、界面美化或额外服务。盈利模式完全不存在，Bitcoin Core为开源免费软件，开发者不收取任何费用。

二、钱包从转账工具到DeFi入口

2020年那个夏天，被加密行业称为“DeFi Summer”，这是加密史上金融创新最为灿烂的时期，直接推动了用户向非托管钱包的第一次跃迁，并奠定了现代DeFi生态基石。

2.1 DeFi Summer对钱包的冲击

DeFi Summer是DeFi从边缘实验阶段进入爆发式增长期。这一时期，Ethereum生态内多个核心协议的创新与流动性激励机制叠加，导致链上金融活动激增，TVL从2020年初的约6亿美元飙升至10月首次超过100亿美元，并在次年的4月首次突破1,000美元关口。

DeFi Summer的催化剂主要来自三大协议Compound、Uniswap和Aave的相继成熟与激励机制创新。

（1）Compound

2020年6月中旬，Compound推出其治理代币COMP，并引入流动性挖矿机制——用户存入资产借贷即可实时获得COMP代币奖励。这一设计首次将协议治理权与经济激励深度绑定，迅速吸引大量流动性。COMP推出后，Compound TVL在4个月内从不到1亿美元跃升至超10亿美元，成为DeFi Summer的直接引爆点，并在2021年4月首次突破100亿美元。

（2）Uniswap

Uniswap v1早在2018年11月上线，但v2于2020年5月推出后显著提升了资本效率与用户体验，引入ERC-20/ERC-20交易对流动性池。随后在2020年9月中旬，Uniswap空投UNI代币给所有历史用户，并启动自身流动性挖矿，进一步放大流量。Uniswap在当年9月月度交易量历史首次超过100亿美元，社区惊呼DEX有望挑战中心化交易所。

（3）Aave

Aave在2020年早期完成V1升级，引入闪电贷等创新功能。DeFi Summer期间，Aave TVL从6月初的仅数千万美元增长至8月的首次超10亿美元，成为借贷赛道头部玩家。

这些协议的共同特点是，通过代币激励将流动性从零散转向规模化，用户链上交互频率与策略复杂度急剧上升。

2.2 钱包成为dApp的必要入口

DeFi Summer前，钱包主要用于简单转账、资产查看和少量dApp交互，用户规模有限。2020年夏季，随着DeFi协议的爆发，用户必须直接通过钱包与智能合约交互（签名交易、授权额度、存取流动性等），钱包从“可选工具”一跃成为进入DeFi的强制网关。最典型的体现是MetaMask的使用数据爆炸式增长。

2020年10月，Metamask发文庆祝历史首次月度用户突破100万，相比于2019年同期增长400%以上。Metamask钱包的增长曲线与DeFi采用的趋势相似，表明新用户正在通过MetaMask参与DeFi革命，用户主要为参与Uniswap、Compound、Aave、Curve、Yearn等协议而来。

钱包从链上资产管理入口扩展为DeFi操作系统的雏形。用户首次大规模体验到浏览器插件钱包的范式——直接在钱包内连接dApp、签名复杂交易，这不仅降低了DeFi参与门槛，也让钱包捕获了大量链上行为流量，为后续内置Swap、跨链等功能奠定了用户心智基础。

2.3 DeFi Summer打开流量入口，但钱包仍在探索商业模式

尽管DeFi Summer极大提升了钱包的使用频次和流量规模，将其从单纯的资产管理工具转变为DeFi交互的必经门户，但钱包的商业化困境并未得到根本解决。核心矛盾在于，钱包虽然获了不错的链上流量，却难以有效“截流”并转化为可持续、高比例的收入。价值捕获主要沉淀在底层协议端，而非钱包层。

首先，钱包不掌控交易定价。在DeFi交互中，交易的核心定价权（slippage、价格发现、流动性深度）始终由底层DEX或借贷协议决定。钱包仅作为签名器和中继路由器，服务dApp的使用。比如，用户在MetaMask中连接Uniswap进行Swap时，实际执行价格、滑点和Gas成本由Uniswap的AMM池和Ethereum网络拥挤程度决定，MetaMask无法干预或抽取核心价值部分。

其次是，该阶段多数非托管钱包仍以免费工具思路定位运营。收入或仅通过作为渠道商的极低分成，或无分成无收入（靠生态影响力或母公司补贴）。Metamask是最早推出内置Swaps功能的钱包，即作为聚合器，从1inch、Paraswap、0x API等多个来源获取报价，这是当时少数头部钱包的变现尝试。MetaMask会针对每笔交易收取0.875%的Swap手续费，即用户如果通过Metamask Swap交易需要支付多笔费用，包括LP费用、DEX协议费用（若有）和Metamask的0.875%手续费。从当前角度来看，内置Swap已成为钱包的标配和重要的收入来源，但在那个时候并没有太多人认为这套模式会成功，甚至相当一部分的钱包早期也并未推出类似内置Swap。

三、钱包向“类CEX”结构演进

DeFi Summer将钱包确立为链上金融入口，但随后牛市进入2021年，市场叙事快速轮转：NFT热潮（2021年Q1–Q3峰值）与GameFi/P2E热潮（2021年Q3–2022年初）接棒，成为主导流量的新引擎。这两个浪潮虽未直接解决钱包的盈利闭环问题，却极大丰富了钱包的功能需求和用户行为模式，为后续“All-In-One”类CEX化奠定了关键基础。

3.1 一站式钱包All-In-One的发展

2022年进入熊市后，加密市场整体交易活跃度下降，但钱包产品的演进并未停滞。部分钱包开发商抓住上一轮牛市暴露出的用户对便利性和高频交互的强烈需求，快速迭代产品。钱包逐步演变为集资产管理、交易、跨链、法币出入金及新兴资产于一体的链上金融超级应用。

在此背景下，All-In-One一站式钱包模式逐渐成型。钱包围绕用户的完整链上行为路径进行重构，将多种功能内嵌到统一界面之中，主要包括：多链资产统一管理与自动识别；内嵌Swap聚合与跨链桥服务；NFT浏览、交易与资产展示；法币出入金接口；以及保留新兴资产与新协议的快速接入能力。

一站式模式标志着钱包从被动入口向主动平台的商业拐点。一方面，钱包开始主动承载交易与资产配置行为，用户在单一应用内的停留时间显著延长；另一方面，钱包逐步获得对交易路径与流量分发的控制权，使其不再完全依赖底层协议的激励或手续费分成，而是具备构建自有手续费与服务费模型的可能性。从商业逻辑上看，这标志着钱包从“被动入口”向“主动平台”的关键拐点。

3.2 铭文与Meme的历练

经过2022年至2023年初的持续迭代，主流非托管钱包在功能完整性上已接近成熟形态。此时，钱包所欠缺的并非产品能力，而是一个能够重新激活用户规模、并将复杂功能推向大众视野的外部催化因素。

铭文的出现，成为了All-In-One钱包的转向大众视野的导火索。2022年12月Casey Rodarmor推出了Bitcoin Ordinals协议，将数据（如图像、文本、视频）铭刻到单个satoshi（Bitcoin最小单位）上，从而在不引入新共识规则的前提下，为比特币区块空间赋予了新的表达能力。在此基础上，2023年3月，domo提出了一套基于文本约定的资产发行标准，即BRC-20。该标准并未修改Ordinals协议本身，而是通过约定JSON格式的铭文内容，实现了在Bitcoin网络上发行、转移同质化代币的机制。

BRC-20的出现迅速引发了社区关注与投机热情，并在2023年上半年形成显著的链上交易与铸造活动。用户也对钱包提出了新的要求：对铭文资产的可视化支持；对铸造、转移流程的封装与简化；对在Bitcoin网络上高频、小额链上交易的操作优化。

能够快速支持铭文功能的钱包，在短时间内获得了显著的用户增长与交易流量。与此同时，铭文相关操作所带来的手续费与服务费，也成为钱包在2023年直接可观察的变现来源之一。尽管铭文并非钱包All-In-One能力的起点，但它在实际运行中首次完整呈现并验证了钱包作为综合链上平台的能力边界。

在铭文浪潮退却后，2024年Solana生态的Meme热潮接棒，成为钱包All-In-One模式进一步爆发的关键历练场。这一波Meme热潮以Pump.fun为核心基础设施，于2024年正式上线后迅速引爆：平台通过极简的Bonding Curve机制+极低的代币发行成本，将Memecoin创作门槛降到任何人几秒钟即可发行的水平。Pump.fun在2024年全年主导了Solana Meme的发行权。这一步对钱包提出功能深度优化的要求，钱包加速集成Meme专用工具，如Pump.fun为代表的Launchpad的一键发射/监控、实时Bonding Curve曲线图、闪电模式、止盈止损、MEV保护、社交分享按钮等。

在铭文和Meme相关的高频交互与交易活动中，钱包所承担的资产发行与管理、交易执行与用户引导功能被集中放大，使市场对钱包商业化与平台化潜力形成了更为清晰的认知：疯狂的交易量为钱包Swap带来了巨大的交易量和更激进的费用抽取；钱包路由成为重要的截流点；广告位/合作分成等。

随着这些能力在实际场景中的持续显现，钱包逐渐被视为不仅是交易的入口工具，而是能够覆盖CEX所难以触及的链上原生资产与行为场景的综合平台，这也为CEX不得不做CEX-On-Chain和嵌入式钱包埋下了伏笔。

3.3 衍生品扩展钱包边界

永续合约作为加密衍生品的核心品类，长期以来被视为CEX的护城河——高杠杆、高频交易、深度流动性，以及由此带来的高ARPU（平均每用户收入）用户群。2024年末–2025年间，随着Hyperliquid等高性能Layer1衍生品协议的爆发式崛起，以及Builder Codes代码深度集成逐渐辐射至主流非托管钱包，永续合约正式从CEX专属战场向链上钱包体系渗透，标志着All-In-One钱包在功能边界上的又一次实质性扩张。

Hyperliquid影响远超单纯的技术升级，而是重塑了整个衍生品交易的链上生态，推动了“链上CEX体验”的普及：全链上订单簿（on-chain CLOB）、亚秒级执行（sub-10ms延迟）、无Gas费交易（通过优化共识实现）、最高可达上百倍杠杆，以及支持100+加密资产和RWA（如HIP-3的股票代币市场）的多样化市场。

Hyperliquid Builder Codes则是与钱包双向奔赴的关键点。它允许第三方应用（如交易终端、钱包）通过自定义代码中继交易到Hyperliquid的HyperCore层，用户无需直接访问Hyperliquid界面，即可在钱包内签名并执行交易。对于Hyperliquid来说，Builders显著提升了其分发能力；对于钱包同样带来了显著的价值，钱包无缝集成Hyperliquid的全部市场（包括HIP-3无许可部署的新Perp对），无需自己构建订单簿或流动性；通过Builder Codes赚取路由分成/手续费份额，同时保留非托管核，资金始终在用户钱包，直至结算。Phantom正是通过此模式直接接入Hyperliquid，快速捕获衍生品流量，并成为捕获费用能力最强的Builders——自今年7月上旬上线至今已捕获了超过1,260万美元费用收入。其他钱包如Rabby、Metamask和Rainbow等陆续集成Hyperliquid Builders，让用户直接在钱包应用内交易永续合约。

Hyperliquid等高性能Perp DEX的崛起，以及Builder Codes这一创新分发渠道的双向赋能，是2025年衍生品扩展钱包边界的决定性力量。它让非托管钱包真正具备CEX级高频、高杠杆交易能力，捕获高ARPU专业用户群，同时通过路由分成构建可持续收入模型。这不仅打破了CEX在衍生品领域的长期垄断，还加速了CeDeFi融合趋势：钱包成为链上原生衍生品的首选入口，而CEX不得不通过嵌入式/链上化甚至自己打造链上Perp方式反击，形成2025–2026年最激烈的竞争与共生格局。

四、钱包进化路线的分化：非托管 vs 嵌入式

2024年年末和2025年初，面对VCcoins高估值上线却毫无财富效应的内忧和Solana Meme的百倍千倍暴涨却无法及早上线的外患，CEX用户停留在交易所内却无法参与链上高收益机会，导致资产与用户持续流失，CEX不得不加速链上化转型。然而，部分CEX链上化转型并没有一味追求用户完全自托管，转向更务实的混合/嵌入式钱包策略。钱包不再是独立工具，而是CEX账户的链上延伸。

4.1 原生Web3钱包优劣

原生Web3钱包，也可以称为非托管钱包或自托管钱包，以MetaMask和Phantom等为典型代表，从诞生起就坚持Not your keys, not your coins的核心原则。这些钱包用户完全掌控私钥，无需信任第三方托管方。在2025年，非托管钱包已全面演变为All-In-One链上超级应用：支持多链资产统一管理、内嵌Swap/跨链桥/Fiat On/Off Ramp、新资产的快速支持、Meme发射与监控、Perp衍生品交易等功能。商业化路径也日益清晰，主要通过Swap和Perp手续费分成、路由费、MEV保护增值服务和应用推广等实现可持续收入。

原生Web3钱包的核心优势是用户独占私钥控制权，避免CEX常见的托管风险，如平台被黑客攻击、破产冻结、监管资产扣押或强制冻结。2022年FTX崩盘后，这一优势被反复验证，非托管钱包用户资产未受平台事件波及，而CEX用户时至今日仍在苦苦维权，面临部分或永久损失。随着Crypto全面向传统金融靠拢，全球监管对中心化平台甚至DeFi协议的注意力在持续提升，自托管的重要程度不言而喻。

当然，自托管钱包的用户教育成本很高。从钱包的发展历史来看，钱包的多次大规模采用来自于新资产和新叙事的爆发，比如DeFi、铭文和Meme；在新资产新叙事漫天财富效应的渲染之下，用户往往会迸发出比日常强数倍的自我学习能力。不过，会使用钱包交易并不等于完全理解和会管理钱包，助记词备份、私钥/签名安全、Gas费理解、钓鱼风险防范等基础概念门槛仍然较高。新用户，尤其是Web2迁移过来的用户，容易犯致命错误，如授权恶意合约、丢失助记词导致资金永久丢失。

此外，在纯非托管模式下，钱包的法币On/Off Ramp高度依赖第三方聚合器（如MoonPay等），需用户自行完成KYC/AML验证，区域覆盖不均，许多国家/地区受限或费用高昂，接入摩擦大。监管压力下，聚合器可能突然调整政策或提高费用，导致用户体验不稳定。

4.2 CEX嵌入式钱包路线

CEX嵌入式钱包以Gate Web3 Wallet等为代表，即将钱包视为CEX体系的自然延伸，核心目标不是替代CEX或完全转向去中心化，而是扩展CEX的边界：将CEX的既有优势（合规、法币通道、用户规模、客服支持、流动性深度）无缝嫁接到链上生态，实现CeFi用户一键进入Web3的闭环体验。

部分CEX嵌入式钱包不再追求纯自托管，具体表现为采用MPC（多方计算）或TEE（可信执行环境）技术构建无私钥钱包，实现“类自托管”体验——私钥分片/加密存储，用户无需管理助记词，但恢复与签名仍需用户授权，同时平台保留部分控制权，便于合规风控和客服干预。钱包与CEX账户深度绑定，用户可一键从交易所资金转移到链上操作，反之亦然，形成“交易所账户绑定链上地址”的统一体验。

不过，对于另一部分的CEX来说，用户自行托管仍然是核心原则。Gate Web3 Wallet强调用户持有私钥、资产主权在用户手中，与传统CEX托管账户不同；但其设计深度嵌入Gate CEX生态，属于典型的CEX链上化非托管路线——在保留非托管核心的同时，最大化利用CEX的规模与便利优势。

4.3 案例：以Gate Web3为例拆解CEX钱包进化路径

4.3.1 Gate Web3的战略定位：All-In-Web3

Gate Web3 Wallet被定位为Gate核心战略All-In-Web3的重要入口。All-In-Web3战略是Gate在2025年明确推进的长期布局，旨在将传统CEX的优势（用户规模、合规能力、流动性深度、安全经验）与Web3的去中心化潜力深度融合，构建一个开放、可扩展、用户友好的全链上生态。

以Gate Web3 Wallet为入口，Gate正在加速构建集成Web3生态，包括高性能Layer2网络Gate Layer，提供低成本基础设施；去中心永续合约平台Gate Perp DEX，结合CEX性能与DeFi透明性、零代码链上代币发射平台Gate Fun，支持Memecoin快速发行、实时跨链Meme币交易与数据分析Meme Go等模块。

4.3.2 产品设计与用户心智

Gate Web3 Wallet的产品设计围绕非托管的核心原则展开，用户完全掌控私钥和资产，同时深度嵌入Gate CEX生态，实现CEX与Web3的无缝衔接。设计重点在于平衡安全、便利、多链兼容与用户友好性，2025年升级后进一步强化了AI赋能与模块化功能布局。Gate Web3 Wallet的核心设计原则与技术基础：

（1）非托管架构：用户持有完整私钥，Gate无权访问或控制资产。这确保了Not your keys, not your coins的主权，同时支持私钥导出、助记词备份、硬件钱包连接（如Ledger/Trezor），用户可独立管理恢复。

（2）多平台、多链支持：支持Web、移动App、浏览器插件（Chrome扩展）三端同步；覆盖100+公链包括Ethereum、BNB Chain、Polygon、Arbitrum、Optimism、Solana、Base等主流EVM及非EVM链，资产统一管理、自动识别与跨链转移。

（3）安全防护模型：2025年升级引入硬件级安全+AI驱动防护，包括芯片级助记词保护、生物识别（指纹/面部）+云加密备份、AI风险扫描，比如异常交易警报、智能合约审计提示、钓鱼检测等。

（4）用户体验导向的界面与交互：新用户创建流程采用引导式设计，简化界面布局，几步完成初始化；支持Gate账户/邮箱/Google登录，无需强制助记词记忆（但保留完整自托管选项）。

（5）与Gate生态无缝对接：一键从CEX账户转移资金到Wallet（反之亦然）、共享KYC/合规通道、直接接入Gate Layer、Gate Perp DEX、Gate Fun、Meme Go等。DApp连接支持数千个协议，一键标记高风险应用。

Gate Web3 Wallet的产品层设计体现了CEX链上化非托管的典型范式：以非托管为底线，通过多端统一、多链兼容、三层安全、AI赋能与CEX生态深度绑定，实现便利但不牺牲主权的平衡。

4.3.3 商业逻辑

Gate Web3 Wallet并非Gate生态的附属品或单纯的链上工具，而是下一阶段的增长引擎。其商业逻辑紧密围绕CEX整体平台收入构建，通过将用户行为从中心化交易延伸到链上，实现多渠道增量变现、用户生命周期延长和资产留存率提升。核心在于：链上流量不流失，而是转化为平台可捕获的价值。

Gate Web3 Wallet通过内置的Swap、跨链桥、Perp DEX等功能直接捕获链上交易手续费分成。在这些功能中以Gate Perp DEX增长最快，未来将有望成为CEX整体收入的重要补充。自9月末推出以来，在不到3个月时间，Gate Perp DEX累计交易量突破210亿美元，其中在12月24日创下超8亿美元单日交易量新高。

通过Gate Web3 Wallet，用户能够快速地从交易所账户扩展到链上全场景，用户资产停留在Gate生态内的同时有效延长用户活跃周期。

五、未来展望：钱包的下一阶段竞争

钱包不是终点，而是新一轮链上金融竞争的起点。

5.1 关键竞争维度

随着钱包在已完成从工具向平台的结构性迁移，下一阶段的竞争焦点将不再是谁功能更全，而是谁能在交易质量、体验抽象、合规风控与智能化执行四个维度形成可持续壁垒，并把这些能力稳定地沉淀为用户留存与收入。

（1）交易深度

钱包交易竞争的深度聚焦于三件事情：更深的可用流动性，跨链、跨协议、跨资产的可组合深度；更强的路由与执行机制，智能订单路由已经成为聚合器的基础能力，并出现越来越多的意图式执行以提升效率与抗MEV能力；更系统的MEV防护，从“提示用户调高滑点”走向“默认保护用户”，例如通过意图撮合/solver竞争、批量/原子执行等方式降低夹击与抢跑风险。总体而言，竞争指标会更接近CEX的成交指标（有效价差、滑点分布、失败率、成交耗时），并围绕更确定的成交结果建立品牌心智。

（2）UX抽象能力

钱包体验的上限不在UI，而在把链上复杂度抽象到用户看不见。账户抽象ERC-4337可能是真正拉开差距的一点，通过可编程账户、Gas代付/批量交易/社交恢复等能力，更适合面向大众的产品化形态，即把Gas、跨链、签名弹窗、授权管理、失败重试等碎片体验整合为不需要解释的