BitMEX报告：2025年加密货币永续合约市场将迎重大结构性转变

据BitMEX发布的最新报告显示，加密货币永续合约市场将在2025年面临前所未有的压力测试。这份题为2025 年加密货币永续合约现状的报告指出，长期以来被视为流动性和收益核心来源的永续期货，正逐渐成为系统性故障、融资利率暴跌以及交易所操作规范争议的焦点。

报告分析了过去一年中因清算连锁反应引发的混乱，以及由此导致的交换和衍生物市场的结构性变化。这些变化不仅影响了集中式交易平台，也对去中心化平台产生了深远影响。

10月份ADL危机暴露市场脆弱性

根据报告，2025年的关键事件发生在10月10日至11日的一场市场崩盘期间。这场崩盘引发了约200亿美元的清算潮，创下加密货币历史上规模最大的清算记录。与以往不同的是，此次事件对专业做市商的影响尤为显著，而不仅仅是散户交易者。

10 月份的 ADL 危机。来源：BitMEX

BitMEX指出，自动去杠杆（ADL）机制强制平仓空头对冲头寸，破坏了delta中性策略，使企业面临现货价格下跌的风险。流动性收缩导致订单簿规模降至2022年以来的最低水平，并引发了对交易所风险引擎在市场承压时期可靠性的质疑。

融资利率套利机会减少

报告还提到，2025年融资利率动态发生了显著变化。此前能够提供两位数收益率的融资利率，随着机构参与度增加和交易所原生产品的扩展，变得愈发拥挤。

BitMEX表示，自动化空头头寸将资金费率压缩至低于历史平均水平。到2025年中期，收益率已降至4%左右，通常逊于美国国债。这表明资金费率套利正从高收益策略向更具竞争力和效率的交易策略转变。

交易实践中信任问题加剧

BitMEX的分析进一步揭示了采用公平撮合引擎的交易所与使用所谓B-Book模式的交易所之间的差距正在扩大。报告指出，一些平台援引“异常交易”条款取消盈利交易，实际上没收了用户的收益。

今年发生的多起备受关注的低流通量永续合约挤压事件，凸显了一些交易场所如何直接从用户损失中获利，从而加剧了衍生品市场的信任危机。

恶意去中心化交易所的增长带来新风险

尽管去中心化永续交易所在2025年预计会获得更多关注，但报告警告称，透明度可能引入新的攻击途径。公开可见的清算水平使得针对性攻击策略成为可能，特别是针对那些流动性较差且预言机设计薄弱的代币生成事件（TGE）前资产。

BitMEX强调，仅靠去中心化无法消除平台风险，风险控制和问责制仍然是至关重要的因素。

新型衍生产品获市场认可

随着传统策略的减弱，报告指出，市场对新型衍生产品的兴趣日益浓厚。例如，股票永续合约实现了持续增长，包括美国股票交易如英伟达（纳斯达克股票代码：英伟达）和特斯拉（纳斯达克股票代码：特斯拉）。与此同时，融资利率本身也开始作为独立工具进行交易。

BitMEX认为，这些发展表明加密货币市场与传统市场正在更广泛地融合，衍生品基础设施将越来越多地服务于这两种资产类别。

题图来自 Shutterstock。