比特币流动性为何仍集中于中心化交易所？DeFi需解决做市商难题

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市场数据显示，仅有0.79%的比特币总供应量被锁定在去中心化金融（DeFi）领域，其余部分则存放在中心化托管机构中，如交易所、ETF、公司财务部门或国家。

尽管比特币是全球最大的加密资产，但这一比例小得惊人，也未引起广泛关注。

比特币被视为“数字黄金”，更倾向于持有而非使用。

问题的关键不在于比特币能否上链，而在于为何它尚未大规模实现。

尽管DeFi不断创新，包括封装代币和二层扩容技术，但BTC流动性依然集中在CEX（中心化交易所）。

原因出人意料地简单：DeFi仍然无法取代做市商。

为什么比特币流动性仍滞留在中心化交易所？

中心化交易所依赖深度订单簿，由专业做市商维护，可快速调整买卖价差，满足机构和高交易量用户对价格发现和平稳滑点的需求。

相比之下，DeFi依赖AMM（自动做市商）和流动性池，这些模型虽推动了以太坊DeFi革命，但在效率和响应速度上仍无法与传统做市商媲美。

交易员对CEX流动性信任度更高，而对DEX流动性持谨慎态度。

做市商不愿将操作转移到链上，因为这在经济上并不划算。中心化交易所提供熟悉的基础设施、高吞吐量和跨交易对的风险管理能力，而链上操作则面临Gas费和无常损失风险。

因此，尽管DeFi具备可编程性优势，但仍未解决流动性行为问题。

如果无法实现做市商行为的自动化，比特币流动性将继续保持中心化。

这与智能合约无关。

DeFi的核心卖点是无需信任的执行方式，智能合约取代中介，体现去中心化精神。

然而，比特币在DeFi生态系统中的问题并非信任问题，而是市场结构本身的问题。

智能合约已能将BTC封装为WBTC或tBTC等ERC-20代币，使其可在以太坊和其他网络上交易。这种模式已被证明有效，WBTC持有约140亿美元的TVL（总锁定价值）。

目前，封装比特币模型仍是比特币与DeFi之间的主要桥梁。

分析师预测，到2030年，约470亿美元的比特币可能活跃在DeFi领域，但这仍不足以改变现状。

问题在于，包装和流动性管理是两个不同的挑战。

比特币持有者通常是保守型投资者，他们对复杂的DeFi工具缺乏兴趣，更注重安全性和稳定性。

在DeFi提供流畅、便捷的用户体验之前，BTC流动性仍将留在中心化交易所和托管机构。

比特币ETF的成功证明了这一点。截至2025年10月，此类资产约占比特币总市值的7%，价值达1700亿美元。

这表明机构投资者并不需要去中心化工具进入市场，他们需要的是效率、可预测性和合规性。

如何改变这种情况

要解决上述问题，DeFi必须学会像中心化交易所的做市商一样运作，但完全自动化。

这意味着下一代AMM需要实时动态地重新平衡流动性，像人类专家一样对市场波动做出反应，且无需人为干预。

如果实现这一点，流动性迁移自然会随之而来。

机构将不再依赖中心化交易所管理交易量，零售用户可以被动提供流动性并赚取收益。

去中心化流动性将重塑比特币市场格局。

如果DeFi能够解决做市商问题，比特币流动性迁移将极大重塑加密经济。

价格发现将更加分散，波动性趋于平缓，比特币持有者最终可以获得被动收益。

二级市场将围绕比特币扩张，创造基于比特币流动性的全新金融产品层。

最重要的是，流动性将实现民主化，避免中心化做市商撤回流动性可能导致的崩盘。

解决被动流动性问题后，比特币市场将更具反脆弱性，价格不易受流动性突变影响。

但要实现这一点，我们还有很长的路要走。

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米哈伊尔·叶戈罗夫是领先的DeFi交易所创始人曲线金融以及以比特币为中心的流动性协议收益率基准他是DeFi领域的知名人物，曾创办首个专注于稳定币的DeFi交易所。作为一名物理学家、企业家和加密货币至上主义者，迈克尔是DeFi诞生的先驱之一。

题图：Shutterstock/Sergey Nivens/kirill_makarov