2026年加密市场深度解析：散户接盘幻想破灭，机构主导新时代来临

原文作者： Ignas | DeFi Research

原文编译：深潮 TechFlow

导读： DeFi 研究员 Ignas 延续去年的「真相与谎言」系列，用 Peter Thiel 的思维框架剖析 2026 年加密市场。

核心观点：美股泡沫绑架了加密资产，BTC 正在完成从风险资产到避险资产的叙事切换，4 年周期可能已经失效。文章覆盖 RWA、隐私、监管、DAT 等多条主线，信息密度极高。

正文如下：

美股正处于「泡沫」区间，估值水平堪比 1999 年互联网泡沫顶峰。

图注：来源 Gemini，数据仅供参考

目前市盈率达到 40.5 倍，高于 1929 年大崩盘前的 32 倍。

而巴菲特口中「衡量估值最好的单一指标」——总市值与 GDP 之比——现在是 230%，比长期趋势高出 77%。1929 年崩盘前这个比率是 130%。

图注：来源链接

当然，这次可能不一样。你可以说这是「货币贬值交易」——美元购买力下降，全球需要通过通胀来消化债务。

但「货币贬值交易是真实的」这个说法，可能是一个「非显而易见的谎言」。

如果真是这样，下面这张图里的线应该是平的。

如果货币供应量翻倍 → 股票翻倍 → 比率保持不变。

但实际上，这条线是垂直向上的。

这说明股价上涨速度是货币创造速度的 28 倍。

或者，也许 AI 确实具有变革性，传统指标不再适用。

再加上宏观不确定性、通胀、战争升级，人们自然会担忧。

正如 Ollie 所写，人们生活在「普遍的经济焦虑」中。

「你不需要是个先知也能知道，对大多数人来说，这个时代的渴望就是稳定、所有权和上涨敞口。我们仍然是资本主义的孩子，我们的欲望天生就是资本主义的。」

「所以对大多数人来说，最清晰的答案就是持有股票和权益，然后可预见地再忍受 12 个月特朗普挥舞拳头、自吹天才的表演。」

自然地，现在愿意拿 100% 仓位去赌山寨币的人越来越少了。

但 BTC 的前景可能不同。

我把 BTC 当作避险资产：对冲宏观不确定性、国际秩序崩塌和法币贬值（虽然贬值可能并没有发生）。

这是我去年在博客里分享的一个「非显而易见的真相」。

太多人仍然把 BTC 当成风险资产，认为它只有在宏观稳定、纳斯达克暴涨时才会涨。

正是这种叙事冲突在压制价格。恐惧的持有者需要向那些视 BTC 为数字黄金的买家投降。

我希望「大轮动」能在今年完成，BTC 巩固其避险资产的地位。

但有一个巨大的风险：股市连同所有资产一起跳崖……加密也跟着一起。

因此，考虑到这个宏观泡沫背景，我想聚焦于那些我认为会塑造 2026 年加密市场的中期趋势。

没有比提炼 2026 年的真相与谎言更好的切入点了。

首先，加密是这个宏观泡沫的囚徒。

和去年一样，我沿用 Peter Thiel 最初提出、后被 Zee Prime Capital 的 Matti 改编用于加密领域的思维框架。

「如果你听现在的讨论和叙事，你认为什么是显而易见的真相，什么是显而易见的谎言？什么是非显而易见的真相，什么是非显而易见的谎言？」—— Matti

非显而易见的真相和谎言更难发现，但它们揭示了即将被所有人看清的东西。这些才是最好的交易机会。

这是个难题。我挑战你自己想出你的非显而易见的真相/谎言。我敢打赌这比你想的要难。正如 Matti 所写：

「如果你的洞察只在显而易见的领域——你可能没有什么独特的东西可以提供，只会和很多人竞争。」=

显而易见的真相与谎言

谎言：散户会回来接盘

CT 似乎还在等「小白」回归。

但散户已经被打残了，在当前宏观环境下他们比以往任何时候都更担忧。他们被 ICO（2017）、NFT（2021）、Memecoin（2024）轮番收割。每一波趋势都是价值榨取，散户充当退出流动性。

因此，下一波资金很可能来自机构。

这是 Chainlink 的 Zach 的观点，我认为很有道理。

和散户不同，机构不会买空气币。他们不买那些协议收入为零的「治理权」。

他们会买具有「类分红」属性的代币（费用开关、真实收益）、有明确 PMF 的项目（稳定币发行商、预测市场），以及监管清晰的标的。

事实上，Tiger Research 预测「效用导向的代币经济学已经失败。治理投票权没有吸引到投资者。」他们预测无法产生可持续收入的项目将退出行业。

但我对 2026 年有一个担忧。

如果代币无法提供这种价值，机构会绕过代币，直接购买开发公司的股权（就像 Coinbase 收购 Axelar 团队但不要代币那样）。

我们已经看到代币持有者和股权持有者之间的利益冲突（Aave Labs vs DAO）。

如果我们不解决这个问题，最终聪明钱拥有股权（真正的价值），散户拥有代币（退出流动性）。

加密要成功，价值必须流向代币，而不是 Labs 公司。否则我们只是在重建同样的传统金融系统。

这将是未来一年需要密切关注的大问题。

真相：量子风险是真实的

这里的风险有两个层面：

1. 量子计算机「破解区块链」或依赖非抗量子技术的钱包的真实风险
2. 投资者认为量子风险是真实的这种感知风险

因为 1）真正理解量子技术的人很少，2）加密市场由叙事、情绪和动量主导，这使得加密容易受到 FUD 攻击。

我的意思是，在这些风险被完全解决之前，量子风险会持续压制加密价格。

我们不需要量子计算机真的掏空中本聪的钱包才能看到 BTC 暴跌 50%。我们只需要 Google 或 IBM 发一个「量子突破」的新闻标题就能引发大规模恐慌。

在这种情况下，我预见可能会出现向抗量子链的轮动，尤其是以太坊。

• 以太坊已经在路线图中准备抗量子能力（The Splurge）。Vitalik 也明确表达了这一需求。
• 比特币可能因为硬分叉升级签名算法（从 ECDSA 到抗量子方案）而爆发内战。
• 新 L1 可能以「后量子密码学」（PQC）作为主要卖点来发布（不要上当）。

但如果 BTC 未能做好准备并爆发内战，将拖累所有加密资产，因为做市商、对冲基金等会重新调整投资组合。

真相：预测市场才刚刚开始

加密领域很少有机会像预测市场这样显而易见。

这个观点来自 a16z crypto 的研究顾问 Andy Hall，准确得无法忽视。

预测市场在 2024 年已经进入主流。但在 2026 年，它们会变得更大、更广、更智能。

Andy 说预测市场正在超越「谁赢得美国大选」这种问题，转向超具体的结果。

• 更多合约： 一切事物的实时赔率。地缘政治、供应链，也许甚至「Ignas 会不会发币？」
• AI 整合： AI 代理将扫描互联网寻找信号来交易这些市场，使它们比任何人类分析师都更高效。

最大的交易机会是：谁来决定真相？随着市场规模扩大，裁决赌注成为问题。我们在委内瑞拉入侵（？）和泽连斯基市场上看到了这一点。现有解决方案（UMA）未能捕捉细微差别，导致争议和「骗局」指控。

因此我们需要去中心化的真相。Andy 预测会转向去中心化治理和 LLM（AI）预言机来解决争议。

也许 POLY 代币会在其中发挥作用？你的交易机会在哪里？

谎言：空投已死

我必须加上这一条。

空投过去是、现在仍然是加密领域最容易赚钱的方式。很多人认为空投已死，因为 1）更难获得大额奖励，2）女巫检测改进了。

但如果你是真实用户，每天尝试新应用并使用它们，我相信回报是值得的。

Neofinance 空投应该在 2025 年开始，但真正的印钞机会是 Polymarket、Base、Opensea、Metamask……

如果 CT 认为空投已死反而更好。更少的农民，更少的竞争。

谎言：Memecoin 完了

说实话，我不喜欢 memecoin。但有时我还是会交易它们。

在 memecoin 上赢钱在智识上很有趣😉，感知情绪会往哪里转移。波动性很刺激，不需要研究代币经济学、收入流等，这就是 memecoin 的吸引力。

机构级 L1、收入分成或治理代币给不了那种刺激。4 年解锁很无聊。按收入计算，效用代币反而比纯靠情绪的 memecoin 更没吸引力。

而且金融虚无主义不会在 1 月 1 日消失。监管也不会禁止它们。

当加密市场转牛时，memecoin 会重新出现。KOL 喊单的激励太高了。散户太渴望 1000 倍的胜利了。

如果 degen 交易是你的菜，保持开放的心态（和钱包）。

真相：代币化/RWA 将主导加密增长

2025 年很少有图表是一路向上的。

但 RWA 和代币化资产的增长是其中之一。

RWA 与循环 DeFi、NFT、预测市场或永续合约非常不同。RWA 不是投机炒作。这是一个由机构资本找到产品市场契合点驱动的长期转变。

他们对 2030 年的预测差异巨大：

• 麦肯锡（保守）： 2-4 万亿美元
• 花旗： 4-5 万亿美元
• BCG + ADDX： 16 万亿美元
• Ripple + BCG： 到 2033 年 18.9 万亿美元
• 渣打银行（乐观）： 30 万亿美元

乐观预测认为 RWA 将超过整个加密行业的总市值（目前 3.3 万亿美元）。

贝莱德和 Larry Fink 正在大力推动 RWA。在他 2025 年的年度信中，他把当前时刻比作「1996 年的互联网」——当时亚马逊还是书店，谷歌尚未成立。

图注：来源 Economist（免费阅读链接）

他的论点：

「每一只股票、每一只债券、每一只基金——每一种资产——都可以代币化。如果实现了，将彻底改变投资。」

RWA 的好处对加密原住民来说显而易见，但传统金融仍在学习。我们还早：

• 抵押品可用性
• DeFi 可组合性
• 24/7 结算
• 可编程合规

作为加密原住民，我们如何从增长中获利？

想到几个交易机会：

• LINK： 预言机市场份额巨大。瑞银、Swift、DTCC 都集成了 Chainlink 进行代币化定价。如果 RWA 规模化，LINK 占据数据层。
• PENDLE： 他们能吸引机构资本吗？允许 degen 投机收益率，为长期持有者提供固定收益。值得关注。
• 借贷平台： Fluid、Aave、Morpho、Euler……机构会用这些 DeFi 平台吗？散户会吗？关键问题。
• RWA 发行商： Ondo、Backed finance、Securitize 等是 RWA 发行商和散户进入 RWA 的入口。
• ETH： 65-70% 的链上 RWA 价值在以太坊上。贝莱德、富兰克林邓普顿、摩根大通都在以太坊上。机构结算层。这就是为什么以太坊必须提供机构级隐私，否则新 L1 可能会蚕食 ETH 的市值。
• 稳定币收益套利： 在 Aave 以 4-6% 借款，存入 Pendle 的 PT-USD 类代币赚取 8-12%。

还可以加上 Maple finance 做私人信贷敞口，以及 Centrifuge（虽然我在上面亏了）。还有什么我遗漏的吗？

这将是 2026 年（及以后）的交易主线。

Tiger Research 预测「企业可能会建立自己的链来保持市场领先地位。缺乏独立资产供应的 RWA 项目将失去竞争优势并被淘汰。」

如果你只关注一件事，关注新 RWA 资产在哪里发行：在以太坊、Solana，还是某些你没有敞口的新 L1 上。

非显而易见的真相：以太坊 L1 正在（直接）扩容

大多数人认为以太坊 L1 还停留在 2020 年：慢、贵，把所有价值都输送给 L2。

但以太坊 L1 正在悄悄扩容，市场还没有定价。

当 Vitalik 说「区块链三难困境在以太坊上已经解决」时，这不像他平时的风格。

@VitalikButerin 发推：

「现在 ZK-EVM 处于 alpha 阶段（生产级性能，剩余工作是安全性），PeerDAS 已在主网上线，是时候多谈谈这个组合对以太坊意味着什么了。

这些不是小改进；它们正在将以太坊转变为……」

去年 Fusaka 升级后，gas 上限达到 6000 万（从 3000 万提升）。2026 年中期 gas 上限可以达到 8000 万然后 1 亿以上。

通过 ZK-EVM，以太坊 L1 在保持完全去中心化的同时推向数千 TPS。

「不再是每个验证者重新执行每笔交易，而是单个证明验证整个批次，降低计算需求。这让开发者可以增加交易数量或复杂性，而不会排除小参与者。Buterin 表示这些虚拟机已达到『生产级性能』，『安全性』是剩余的重点。」—— DLnews

L1 上更多活动 = 更高的费用燃烧 = 更强的通缩压力。超声波货币叙事没有死。好吧，可能死了几年，但未来可能重新出现。

L2 仍将主导超便宜的东西（永续 DEX），但「一切都必须永远迁移到 L2」的叙事会过时得很难看。

哦，以太坊基金会和 Vitalik 推动的抗量子能力使 ETH 成为一个有吸引力的押注，特别是如果比特币核心开发者搞砸的话。

我认为这是非显而易见的真相，因为推出是逐步的，没有单一的炒作时刻。

非显而易见的谎言：所有监管明确都是利好

CLARITY 法案通过？利好。GENIUS 法案实施？利好。欧洲 MiCA？利好……？

当我读到 Coinbase 关于监管的庆祝帖子时，我想知道这对你我来说真的是利好吗？

当然，可能对 Coinbase 有好处，但对整个加密行业来说更复杂。

首先，GENIUS 法案明确禁止生息稳定币。

但我认为这实际上对 DeFi 是利好。

当稳定币发行商不能直接支付收益时，稳定币持有者去哪里？去 Aave 这样的 DeFi 协议自己赚取收益。

DeFi 借贷在 2025 年达到 500 亿美元以上的 TVL，稳定币年化收益 4-14%。加密抵押借贷在 2025 年 Q2 增长 27%，达到 530 亿美元。

所以收益禁令不会杀死收益，只是把它转移到链上。稳定币流入协议，协议产生费用，代币从这些费用中捕获价值。整个 DeFi 生态系统受益。

所以在稳定币这个具体问题上，监管可能实际上会加速 DeFi 采用。

但我担心监管会进一步降低加密创新。我们的 degen 时代结束了。

在欧盟，MiCA 已经在所有主要交易所禁止了 USDT。我不能用 USDT 交易了，真糟糕。

除了稳定币，MiCA 合规成本对初创公司来说很昂贵：小公司每年 25 万到 50 万欧元，自实施以来已经开出超过 5.4 亿欧元罚款。75% 的欧洲加密服务提供商面临因合规成本而失去注册的风险。

结果是市场整合，有利于已经成熟的公司。即使 Coinbase 不支持当前的 CLARITY 法案，他们也会推动对自己有利的监管。

我在韩国工作时直接看到了这一点：只有 4 家交易所被允许有韩元存款。他们推动监管，但只是为了杀死竞争。

美国也不是纯粹的利好（The Block 的文章解释了 DeFi 平台将需要共享私人信息）。

银行也在游说将稳定币限制扩展到非利息奖励。截至写作时，不确定是否会随 CLARITY 法案通过。

所以不要自动相信「监管 = 利好」的叙事。一些明确是好的，但一些明确会限制让加密一开始就很棒的东西。

把文件丢进 Claude/Gemini，问问那项立法意味着什么。

非显而易见的谎言：隐私只是短期叙事

CT 对 Monero 和 Zcash 上涨很兴奋。叙事是「隐私币回来了」。

我的非显而易见真相：真正的隐私机会在于为机构提供的隐私基础设施。

隐私币到处被禁：

• 迪拜的 DFSA 刚刚禁止了隐私代币

• 欧盟明确禁止「允许交易匿名化的加密资产账户」和「使用匿名增强币的账户」，2027 年 7 月生效。根据欧盟加密倡议，这项法规是「最终版」。
• 日本和韩国多年前就禁止了隐私币。
• 币安和 Kraken 下架隐私代币（门罗币）

如果你是欧盟公民，从屏蔽地址向受监管的 CEX 存入 ZEC，资金来源证明报告会出问题。我现在就在做取证报告，所以相信我。

如果资金不可追溯，CEX 无法验证来源，用户就卡住了。

但机构迫切需要隐私

看看 Tiger Research 的图表：美国股票市场份额从交易所内（2010 年约 70%）变成了到 2025 年与交易所外接近五五开。彭博报道大多数美国股票交易现在发生在「暗处」。

图注：来源 Tiger Research

为什么？因为链上透明度暴露了他们的交易计划。

也许不是最好的例子，但当 James Wynn 在 Hyperliquid 上 949 BTC 的杠杆仓位连同清算价格都在链上可见时……也许他说自己被针对的心理战术并没有错 :)

「专业交易公司和机构不愿在公共区块链上部署复杂策略，因为他们的每一步都可能被看到、复制或反制。」

在这种背景下，我看到越来越多人谈论 Canton。市值 5