比特币全网算力下降15%，矿工转型AI数据中心成趋势

作者：ChandlerZ，Foresight News

自2020年以来，比特币网络算力增长了近10倍，但近期出现了显著下滑。数据显示，比特币全网算力已从10月的高点下跌约15%，矿工投降状态已持续近60天。网络平均算力从10月的1.1 ZH/s降至977 EH/s，表明随着挖矿盈利能力下降，部分矿工选择关闭设备或退出。

此外，Glassnode的哈希带（Hash Ribbon）指标于11月29日出现反转，该指标通过追踪短期和长期算力趋势来反映矿工投降情况。目前，比特币市场短期供应压力可能进一步增大，预计1月22日将迎来过去八次调整中的第七次挖矿难度下调，降至139 T左右。

挖矿盈利能力持续五个月下降

摩根大通指出，尽管比特币网络算力在2025年12月环比减少约3%至1045 EH/s，矿工竞争有所缓和，但挖矿盈利能力仍在持续下滑。

数据显示，2025年12月矿工每EH/s平均每日区块奖励收入为38,700美元，较11月下降7%，同比下降32%，创下历史最低水平。

VanEck报告分析认为，比特币挖矿行业正面临明显的挤压。一方面，区块补贴周期性减半导致矿工收入“台阶式”下降；另一方面，自2020年以来，全网算力以约62%的复合增速扩张，矿工为了保持竞争力必须持续投入资本支出（CAPEX）增加算力。若比特币价格无法对冲补贴下降与算力增长带来的单位成本抬升，矿工盈利将被系统性压缩。

矿工盈利恶化的现象也可以从电价盈亏平衡点直观看出。以2022代矿机S19 XP为例，其可承受的盈亏平衡电价从2024年12月的约0.12美元/度下降至2025年12月的约0.077美元/度。这意味着，在近期比特币价格走弱的背景下，挖矿边际经济性显著变差，行业对低电价资源、规模效应与运营效率的依赖进一步提升。

尽管自2020年以来全网算力累计增长约10倍，但以30日移动均线计，过去30天网络算力下降约4%，为2024年4月以来最大跌幅。同时，供给侧扰动也在影响算力，例如新疆地区矿场因监管审查关停约1.3GW产能，估计约40万台矿机停机。

矿场积极转型AI数据中心

国金证券报告显示，2025年第三季度，美股上市公司含折旧的挖矿成本已升至11.2万美元，高于当前比特币价格。加密矿场公司在主要大都市附近拥有已通电且通信带宽较高的算力基础设施，且电费普遍在3~5美分之间，天然适合从事AI云服务业务。随着AI算力需求的增长，加密矿场向AI数据中心转型成为必然选择。

14家主要的美股上市矿场公司预计到2027年电力容量将达到15.6GW，转型的商业模式主要是云计算租赁和IDC电力租赁。

转型AI数据中心的加密矿场主要有两种商业模式：

一是类似于CoreWeave和Nebius，采购芯片进行云计算租赁，目前IREN采用这种商业模式。IREN的电力毛容量为2.91GW，对应约1.9GW核心容量，单瓦特对应市值小于CoreWeave和Nebius，目前已与微软达成200MW核心容量的合作。

二是类似于IDC的电力租赁模式，仅出租数据中心建筑使用权和电力容量使用权，服务器和电费由租户缴纳。目前大部分加密矿场采用这种托管模式。部分公司已与谷歌、亚马逊、CoreWeave等公司签订租赁合同，其他大部分公司由于转型较晚，仍在寻找合作伙伴之中。

VanEck：哈希率下降反而可能是利好因素

不过，VanEck报告也指出，哈希率下降反而可能是利好因素。通过比较自2014年以来比特币算力变化30天及未来90天的预期收益率，当比特币算力下降时，预期收益率为正的可能性比算力上升时更高。而当比特币算力下降时，180天的平均预期收益率比算力上升时高出约30个基点。

当算力压缩持续较长时间时，正向远期收益往往更频繁且幅度更大。自2014年以来，在90天算力增长为负的346天中，180天比特币远期收益为正的概率为77%，平均收益为+72%。除此以外，180天比特币远期收益为正的概率约为61%，平均收益为+48%。

因此，在90天哈希率增长为负值时购买BTC，从历史上看，可以使180天的预期收益提高2400个基点。

即便在经济性偏弱阶段，仍有不少主体选择继续挖矿。短期盈利承压与算力波动更可能带来行业加速出清与集中化，并不必然意味着挖矿产业的长期衰退。