链上借贷新格局：210亿美元RWA浪潮推动金库模式崛起

执行摘要

截至2026年1月，链上借贷行业规模已突破674亿美元，较2024年初的197亿美元大幅增长。这一市场正在经历一场深刻的架构变革：一方面是以流动性池为核心的共享风险模型，另一方面则是通过托管人管理的金库实现风险隔离的独立市场协议。

主要发现

市场结构

Aave V3以343亿美元的总锁仓价值（TVL）占据50.9%的市场份额，稳居行业首位。Morpho则以64120亿美元的TVL（9.5%的市场份额）位居第二，并在短短24个月内实现了超过58000%的增长，其机构贷款发放规模仅通过Coinbase就超过了12.5亿美元。

机构采纳

Morpho与法国兴业银行达成首个G-SIB（全球系统重要性银行）合作伙伴关系，成为符合MiCA标准的稳定币合作伙伴。此外，以太坊基金会、Coinbase和Fasanara等机构也纷纷注资，进一步推动了链上借贷市场的机构化进程。

RWA机会

当前分布式代币化现实世界资产（RWA）市场规模已达210亿美元，预计到2028年将飙升至2万亿美元。具备机构级合规能力的协议有望在这场增长浪潮中占据先机。

五力分析

资本效率、风险架构设计、RWA集成能力、开发者生态系统以及多链分布是决定协议成功与否的关键因素。

核心论点

独立市场架构能够更好地满足机构需求，包括风险隔离、合规灵活性以及审计确定性，而集合式模型在这些方面存在明显不足。

在链上借贷领域，构建方式与构建内容同样重要。

悖论

尽管78%的DeFi借贷协议采用共享风险架构，但这种模式容易引发系统性风险。相比之下，仅占22%的独立市场协议却实现了不成比例的增长。

本报告将深入探讨背后的原因。

数据显示，流动性资金池与风险隔离方案之间的差异，比其他任何因素更能预测哪些协议能够吸引机构资本，哪些协议将面临结构性阻力。

核心问题并非哪个协议“最好”，而是为何某些架构选择在资本效率、机构采用、风险管理和多链扩展方面始终优于其他选择。

对于任何参与资本分配、基础设施建设或评估链上信贷市场发展轨迹的人来说，理解这一差异至关重要。

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