Bitwise 2025年Q4加密市场报告：下一轮牛市的萌芽信号

2025年是加密行业取得重大发展的一年，但市场情绪在1011闪崩后急转直下。美国政府停摆导致的流动性不足及加密立法推迟等问题持续影响市场表现。Bitwise发布的2025年第四季度加密市场报告，深入探讨了市场流动性、加密资产基本面、宏观经济环境等关键议题。

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尽管价格大幅回落，许多基本面数据却表现出强劲增长：

• 以太坊价格在第四季度下跌29%，但其与Layer 2网络的交易量飙升至历史新高，增长达24.5%。

• 加密股票价格下跌20%，但加密公司的收入增速有望达到其他股市板块的三倍。

这种背离现象通常出现在熊市底部，而报告揭示了一些可能引领下一轮牛市的萌芽信号：

• 稳定币热潮真实存在：稳定币的资产管理规模（AUM）和交易活动均创新高。

• 去中心化金融（DeFi）崛起：Uniswap的交易量已稳定超过Coinbase，标志着去中心化交易所的重要突破。

以下是报告的主要内容：

2025年第四季度十大值得关注的动态

1. 索拉纳（Solana）、瑞波币（XRP）和狗狗币（Dogecoin）交易所交易产品（ETP）上线：得益于SEC推出的通用上市标准。

2. 10月11日“闪崩”：加密货币市场遭遇有史以来最大规模单日清算，蒸发190亿美元杠杆头寸。

3. 先锋领航（Vanguard）批准客户投资加密货币ETP：允许其5000万经纪客户买卖加密货币基金。

4. Polymarket重新进入美国市场：获得CFTC批准。

5. 大型经纪交易商为加密货币开绿灯：摩根士丹利和美国银行允许客户投资加密货币ETP。

6. 数字资产国库公司（DATs）暴跌：市场波动期间面临重大考验。

7. 以太坊实施“Fusaka”升级：提升数据处理效率。

8. 美国政府停摆推迟《CLARITY法案》进程：长达43天的停摆严重影响立法。

9. Uniswap启动“费用开关”：通过投票决定将费用用于销毁UNI代币。

10. 美国国税局（IRS）放宽托管规则：允许ETP参与质押业务。

关键潜在催化剂

1. 《CLARITY法案》推进：市场预测该法案在2025年签署成为法律的概率为55%。

2. 稳定币超级周期：2025年稳定币年交易量突破32万亿美元，较上年增长73%。

3. 美联储新主席任命：温和派候选人可能推动降息，利好加密资产。

4. 大型经纪交易商ETF资金流入：预计第一季度资金流入将显著增加。

2025年第四季度美国监管动态

• 参议院委员会推进《CLARITY法案》：预计2026年底前签署成为法律。

• CFTC对加密货币交易持谨慎态度：将其纳入传统商品法律框架。

• SEC发布关于代币化证券“不采取行动函”：批准DTCC为代币化证券提供结算服务。

• CFTC迎来支持加密货币的主席：迈克尔·塞利格获确认担任主席。

• OCC将工作重心转向银行的加密货币活动：授权银行为客户买卖数字资产。

• IRS批准ETP质押：无需缴纳更高税率。

加密货币与主要资产类别的表现对比

根据上图内容，在主要资产类别中，黄金是年终大赢家。高盛已将2026年12月黄金价格预期上调至每盎司5400美元。加密资产自10月达到巅峰后表现急转直下，截至发稿跌破9万美元大关，报89955.95美元。

加密货币与主要资产类别的表现对比

根据上图内容，Bitwise 10大市值加密货币、黄金、美股位列5年收益率前三名。

Bitwise 10大市值加密货币指数及其成分资产的业绩表现

Bitwise加密创新者30指数及其主要成分资产的表现

加密货币总市值

比特币季节性：平均月度表现

比特币：年度收益率和年内跌幅

主要资产和资产类别的表现

根据上图内容，2025年是少有的BTC市场表现落后于传统投资品的年份。

特定资产和资产类别的相关性

根据上图内容，BTC与美股相关性最强。

比特币所有权：占总供应量2100万枚的百分比（按类型划分）

比特币：需求与新增供应

• 上市公司购买的比特币数量：730,560枚

• 美国现货ETP购买的比特币数量：710,356枚

• 现货ETP推出以来新生成的比特币数量：374,791枚

以太坊：需求与新增供应

• 上市公司购买的以太坊数量：6,052,809

• 美国现货ETP购买的以太坊数量：3,297,063

• 自发行以来新发行的以太坊数量：1,116,434

中心化交易所现货交易量

芝加哥商品交易所比特币、以太坊和索拉纳期货

营收：领先的区块链

平均开发者数量

以太坊和Layer 2的日均活跃地址数

交易数量：以太坊和Layer 2

每笔交易的平均费用：领先的区块链和Layer 2

按收入排名的前十名加密货币应用

DeFi各领域锁定总价值

交易量：Coinbase与Uniswap的比较

稳定币市值

稳定币交易

交易量：稳定币交易量与Visa支付量对比

美国国债持有者：稳定币与主要外国持有者

代币化现实世界资产（RWA）的价值

代币化的美国国债

Chainlink：市场和采用率指标

• 市值：86亿美元，环比下降40.27%。

• 已实现交易额：27.8万亿美元，环比增长3.12%。

• 使用Chainlink的金融机构数量：73。

• 已验证消息总额：190亿美元，环比增长1.17%。

多市场交易量和未平仓合约

Polymarket Markets第四季度数据

以太坊供应量质押百分比

比特币财库公司

• 比特币总持有量：110万枚，环比增长7.21%。

• 比特币总持有量价值：940亿美元，环比下降17.57%。

• 持有比特币的上市公司数量：191家，环比增长11.05%。

以太坊财库公司

• 以太坊总持有量：609万，环比增长26.07%。

• 以太坊总持有量价值：180亿美元，环比下降7.42%。

• 持有以太坊的上市公司数量：38家，环比增长40.74%。

上市公司持有的比特币份额

加密货币股票与其他行业相比

加密货币矿工的比特币挖矿成本

前五大矿工的比特币产量

比特币排名前五的矿工持有情况

美国现货比特币ETP：月度净流量

美国现货比特币ETP持有情况（由专业投资者持有）

美国现货以