六年前东莞22万人血汗钱流入美股AppLovin：涨38倍的背后真相

原文作者：林晚晚，动察 Beating

2026年1月19日，马丁·路德·金纪念日，美股休市。

一份长达35页的做空报告悄然上线。标题足够骇人：《东南亚洗钱集团的纳斯达克「洗衣店」》。

报告的核心结论只有一句话：「AppLovin是21世纪新型跨国金融犯罪的终极里程碑。」

发布者Capitalwatch是一家专注于在美上市中概股的调查机构。考虑到他们此前对诺禾健康的财务欺诈指控最终导致后者在2025年退市，投资者有理由认真对待这份报告。

次日开盘，AppLovin股价盘前下跌4.8%。此前三个交易日，这只股票已经累计跌去15%。

但有意思的是，三天后AppLovin买入量持续增大，看多情绪依然很高。

这构成了一个典型的罗生门：做空机构说这是「虚假帝国」，散户说这是「又一次碰瓷」。

谁在说真话？

一、指控：广告即洗钱

Capitalwatch的报告锁定了三个核心人物。

第一个是Hao Tang（唐浩），AppLovin主要股东之一。

报告指控其财富包括约9.57亿美元与中国P2P平台团贷网崩盘相关的非法所得，以及约21.5亿美元与赌博相关的资金。Capitalwatch将其描述为「司法追捕的逃犯」，并声称「他的每一美元股权都浸透着非法集资受害者的血泪」。

第二个是Ling Tang（唐玲），通过Angel Pride Holdings持有约2049万股AppLovin股票，占公司7.7%，是最大个人股东之一。报告声称她是Hao Tang的姐姐，其持股是「唐氏家族洗钱网络的关键组成部分」。

第三个人物最为关键：陈志（Chen Zhi），柬埔寨太子集团创始人。2025年10月，美国司法部起诉他经营强迫劳动诈骗营地，从事「杀猪盘」加密货币欺诈。同日，司法部宣布没收约150亿美元比特币，这是美国历史上最大规模的资产没收行动。2026年1月7日，就在报告发布前12天，陈志在柬埔寨被捕并被遣返。

报告试图证明：这三个人构成了一个横跨中国、柬埔寨、美国的洗钱网络。而AppLovin，正是让黑钱最终「漂白」的终端出口。

核心指控是一个被称为「莫比乌斯环」的系统：犯罪集团通过中间商向AppLovin支付广告费，将脏钱转化为合法收入。

具体运作方式是这样的：柬埔寨超级应用WOWNOW在AppLovin上的广告支出规模与其市场体量严重不成比例，这些过度的广告支出本质上是洗钱的「手续费」。

太子集团通过空壳公司开设广告主账户，支付数亿美元购买流量。AppLovin将这些收入确认为合法收入记入财报，然后以「开发者收入分成」形式结算到太子集团控制的海外账户。至此，诈骗资金已转化为来自纳斯达克上市公司的合法汇款。

报告还指控AppLovin的技术成为犯罪工具。「静默安装」机制据称允许应用在未经用户同意的情况下植入设备。AXON算法则被指控帮助分发赌博和诈骗应用，精准定位易受攻击的用户。

这些指控若属实，意味着过去几年AppLovin惊人的业绩增长，有相当部分来自「不可持续的犯罪集团洗钱预算」。

但问题是：这家公司的业绩，到底有多惊人？

二、神话：一年涨700%的AI宠儿

要理解这份做空报告的杀伤力，首先要理解AppLovin在过去三年创造了怎样的资本市场神话。

2025年全年，AppLovin股价上涨108%。而在2024年，这个数字更为夸张，超过700%，市值一度突破1400亿美元。

从2022年最低点算，AppLovin涨了38倍。同期英伟达10倍，比特币6倍，黄金不到1倍。

这家公司2011年成立于硅谷，最初是帮助移动开发者获取用户和变现的平台。2018年收购了广告中介平台MAX，2020年推出AI驱动的广告优化引擎AXON。2021年在纳斯达克上市，但头两年表现平平。

转折点发生在2023年。AXON升级到2.0版本后，效果跃升。恰逢苹果iOS 14隐私新政重创整个移动广告行业，Meta因此市值蒸发数千亿美元，但AppLovin却逆势崛起。华尔街开始重新发现这家公司，将其贴上「AI受益者」的标签。

到2025年第三季度，公司收入同比增长68%至14亿美元，这是过去四年中第二高的季度增长率；净利润增长92%至8.36亿美元。

2024年7月，公司以8亿美元出售了游戏工作室Tripledot Studios，彻底转型为纯广告技术公司。一个月后，将股票回购计划增加了32亿美元，并加入了标普500指数。

从一家籍籍无名的移动广告公司，到标普500成分股、AI概念宠儿，AppLovin只用了不到两年。

但质疑声从未停止。2025年2月，Fuzzy Panda和Culper Research同时宣布做空，指控AppLovin「系统性滥用应用权限」。2025年3月，浑水加入战局，声称52%的电商转化来自重定向用户，增量价值仅有25%-35%。

每一次做空，股价都短暂下挫，然后继续上涨。

直到Capitalwatch的这份报告。它不再纠缠于技术细节或财务指标，而是直接指向一个更致命的问题：这家公司的钱，从哪里来？

要回答这个问题，需要把时间拨回七年前，回到中国东莞。

三、源头：团贷网的崩塌与「姐姐」的530万

2019年3月27日，中国东莞。

团贷网创始人唐军和联合创始人张林向警方自首。这家曾是中国顶级P2P平台的公司，在一夜之间崩塌。

团贷网成立于2012年，鼎盛时期累计撮合超过1307亿人民币的在线借贷业务。唐军本人是创业明星，担任东莞某创业孵化器的导师，经常给年轻人讲授如何创办和融资一家公司。他控制的派生科技在深交所上市，市值一度超过200亿人民币。

然后，2018年夏天，中国P2P行业迎来「暴雷潮」。监管收紧、流动性枯竭、挤兑蔓延，数百家平台在几个月内倒闭。

警方迅速行动，逮捕了41名涉案人员，冻结了31亿人民币银行账户、35处房产、一架飞机和40辆汽车。调查发现，唐军和张林在案发前试图转移和隐匿资产，后续又追回了超过8.8亿人民币被藏匿的资金。

崩盘时，团贷网有约22万活跃出借人，涉及贷款总额145亿人民币。这些人大多是被高息诱惑的普通家庭，他们的积蓄在一夜之间化为乌有。

2022年，法院作出判决：唐军被判处20年有期徒刑，并处罚金5150万人民币。

案子结了，但钱去哪了？追回的资产与投资者损失之间存在巨大缺口。

Capitalwatch的报告声称，答案的一部分藏在2021年法国波尔多的一场引渡听证会上。

那一年，一个名叫Hao Tang的人乘私人飞机从冰岛飞抵法国，在机场被捕。随即有引渡请求提出。但波尔多上诉法院最终以「政治例外」条款拒绝引渡，认定引渡请求虽然表面上基于洗钱罪名，但实际上具有政治目的，Hao Tang的辩护团队主张他卷入了一起高层政治案件。

Hao Tang重获自由。但法庭判决书意外披露了洗钱证据链。

判决书显示，在团贷网崩盘前的关键窗口期，即2018年2月至2019年3月，Hao Tang利用空壳公司网络，协助唐军转移了6.3289亿人民币的非法资金。洗钱手法包括伪装成「飞机托管费」的资金置入、27次迷宫式跨境转账、以及通过地下钱庄「对敲」规避外汇管制。

法院并未否认这些资金转移的事实。

判决书还透露了一个关键细节：司法审计发现约530万人民币被转入一家由Hao Tang「姐姐」控制的公司账户。

这条线索，后来将Capitalwatch引向了AppLovin的股东名单。

报告通过交叉比对SEC文件发现，Ling Tang通过Angel Pride Holdings持有AppLovin 7.7%股份。SEC文件显示她的通讯地址在香港九龙长沙湾永康街，与Hao Tang申报的地址位于同一街区，早期商业登记中两人的办公地址存在物理重叠。

报告的结论是：「有充分理由断定Ling Tang是Hao Tang的姐姐，Angel Pride Holdings持有的价值数十亿美元的股份是唐氏家族洗钱网络的关键组成部分。」

但团贷网只是资金的「原始积累」。要完成整个洗钱闭环，还需要另一个关键节点。

这个节点在柬埔寨金边。

四、暗流：杀猪盘的工业化与150亿美元没收案

陈志，一个出生于福建、后入籍柬埔寨的神秘富豪。过去十年，他将太子集团打造成柬埔寨最大的商业帝国，业务横跨银行、航空、房地产。

但根据美国司法部的法庭文件，这个光鲜的商业版图下隐藏着另一个世界。自2015年起，陈志和他的高管团队「秘密地将太子集团发展成亚洲最大的跨国犯罪组织之一」。

起诉书描绘了一幅触目惊心的画面：太子集团在柬埔寨经营多个强迫劳动诈骗营地，「关押着被高墙和铁丝网围住的大型宿舍，运作方式如同暴力强迫劳动营」。

营地内的劳动力大多是被高薪工作诱骗而来的外国人，一旦入内，护照即被没收，在武装守卫的监视下被迫每天工作十几个小时，从事「杀猪盘」诈骗。陈志本人直接参与对营地内人员使用暴力，并持有描绘殴打和其他酷刑方式的照片。

到2018年，太子集团每天从这类欺诈活动中获利超过3000万美元。

2025年10月，美国司法部宣布没收约150亿美元比特币，这是美国历史上最大规模的资产没收行动。同日，财政部将太子集团定性为跨国犯罪组织，对陈志及100多个相关个人和实体实施制裁。

2026年1月7日，陈志在柬埔寨被捕，随后被遣返接受调查。柬埔寨内政部确认，他的柬埔寨国籍已被撤销。

Capitalwatch的报告试图建立Hao Tang与陈志之间的关联。报告指出，2018年末，即团贷网危机前夕，香港上市公司Geotech Holdings发生控制权变更，发起收购的BVI公司唯一股东正是陈志。报告认为，这一时间窗口内的运作重叠，证明了两人在洗钱网络中的协作关系。

而连接两人与AppLovin的关键纽带，是柬埔寨超级应用WOWNOW。

2022年5月，Prince Bank与WOWNOW建立支付合作，全面整合底层支付系统。WOWNOW自称服务超过80万用户，接入超过13000家商户。

但在一个人口仅1600万的国家，这样一款本地生活应用为何需要在美国广告平台上投入巨额预算？

报告的答案是：这些广告支出本质上是洗钱通道。

五、罗生门：谁在说真话？

指控很重，但AppLovin并非没有辩护空间。

CEO Adam Foroughi已启动对做空机构活动的独立调查，坚称这些指控「虚假且具有误导性」，是「为了做空获利的个人经济利益」。

同样有另一个理性视角的问题：「任何事情都有可能。但如果我假设自己要洗一大笔钱，我大概不会试图通过一家在美国注册、受到比普通全球公司更多监管审查的上市实体来操作。」

这是一个值得深思的反问。纳斯达克上市公司受到SEC监管、四大审计、机构投资者尽调、做空机构狙击，要在如此透明的环境下进行大规模洗钱，需要的不仅是胆量，更是一套极其精密的体系。

关于法国法院的判决，也存在不同解读。法院拒绝引渡Hao Tang，是基于「政治例外」条款，而非否认洗钱事实。这究竟是证明了他的清白，还是只是说明他成功钻了法律漏洞？

截至2026年1月21日，几个关键问题仍悬而未决。

WOWNOW在AppLovin上的广告支出到底是多少？这是整个「广告即洗钱」指控的核心可验证点。SEC自2025年10月起调查AppLovin的数据采集行为，这一调查与Capitalwatch的指控是否存在交集？陈志被遣返后，如果他供述了与Hao Tang的资金往来，是否会触发美国监管机构对AppLovin股东结构的进一步审查？

目前，AppLovin的空头利息约为5%，显示投资者保持谨慎。公司将于2月公布第四季度业绩。

Capitalwatch报告的最终结论是：这是一个「建在流沙上的帝国」，其地基「埋葬着团贷网受害者的眼泪和东南亚园区劳工的血汗」。

这个判断是否正确，时间会给出答案。但报告提出的问题，关于股东背景、资金来源、合规审查，确实值得市场和监管机构认真对待。

资本市场从来不缺神话。每隔几年，总有一家公司以惊人的速度崛起，股价一飞冲天，估值突破想象，分析师们争相用最华丽的词藻为其背书。在这个过程中，质疑者往往被视为「不懂新范式」的落伍者，直到某一天，潮水退去。

AppLovin会是下一个被证伪的神话，还是又一次做空机构的铩羽而归？没有人知道。但有一件事是确定的：在一个所有人都高喊「AI革命」的市场里，仍有人愿意追问「钱从哪来」。这本身就是一种稀缺的清醒。

而对于每一个投资者而言，或许最重要的功课不是选边站，而是学会在狂欢中保持警觉。当一只股票一年涨700%的时候，当所有人都在讨论它的技术多么先进、算法多么神奇的时候，也许还应该多问几个最朴素的问题：这家公司的大股东是谁？他们的钱从哪里来？这些钱，干净吗？

毕竟在资本的世界里，最昂贵的代价从来不是错过一只十倍股，而是在狂热中忘了牌桌对面永远坐着庄家。

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