英特尔CEO坦言供应短缺：CPU需求激增却库存耗尽，良率未达标成关键瓶颈

核心要点提炼:

• Q1指引疲软股价大跌:尽管Q4业绩超预期,但Q1营收指引中值仅122亿美元,被CFO定义为“处于季节性范围的低端”,导致盘后股价暴跌超10%。
• 库存枯竭:公司承认“缓冲库存已耗尽”,且晶圆向服务器产品的产能倾斜要到Q1末才能产出,导致Q1成为供应最紧张的季度,面临“手停口停”的极限供应状态。
• CEO谈良率问题:陈立武直言,虽然良率符合内部计划,但“仍低于我想要的水平”,尚未达到行业领先标准。良率提升将是2026年的关键杠杆。

• CPU在AI时代的角色被低估: 管理层强调,AI工作负载的多样化造成了巨大的产能限制,这反而强化了CPU作为“核心指挥官”的角色。从AI推理到编排控制,CPU正变得日益不可或缺,推动了传统服务器的强劲更新周期。

• AI与数据中心强劲但有单无货:DCAI(数据中心与AI)营收环比大增15%,但因供应不足错失了“显著更高”的收入;定制ASIC业务在2025年增长超过50%,环比增长26%,并在Q4达到了超过10亿美元的年化收入。
• 代工时间表,14A需等到下半年:18A已开始出货(Panther Lake),但14A的外部客户确切订单要等到2026年下半年或2027年上半年才会敲定。
• 资本开支:2026年CapEx预计持平或微降,支出将向晶圆制造设备(Tools)等工具倾斜,减少厂房建设支出。

隔夜英特尔发布了一份喜忧参半的财报,尽管第四季度营收和利润均超出华尔街预期,但由于制造良率问题和库存耗尽导致的供应严重短缺,公司对2026年第一季度的业绩指引令人失望。这一消息导致英特尔股价在盘后交易中一度重挫超过10%。

英特尔CEO陈立武在电话会议上直言不讳地指出了问题的核心:“我很失望我们无法完全满足市场的需求。”他表示,虽然AI时代带来了前所未有的半导体需求,但英特尔目前的制造良率虽然符合内部计划,但“仍低于我想要的水平”。此外,公司在2025年下半年消耗了大量库存来支持需求,导致进入2026年时“缓冲库存已经耗尽”。

英特尔CFO辛斯纳用了一个非常形象的词来描述当前的运营状态:“实际上就是所谓的‘手停口停’(hand to mouth),我们能从晶圆厂得到什么,我们能给客户什么,这就是我们管理它的方式。”

尽管面临短期阵痛,英特尔强调其长期转型仍在轨道上,特别是市场正在重新评估CPU在AI生态中的价值。公司透露,基于最先进18A制程的Core Ultra Series 3(代号Panther Lake)已经上市,且数据中心业务展现出强劲的复苏势头。陈立武重申,重建英特尔将是一个耗时多年的过程,公司正致力于通过提高良率和执行力来赢回市场信任,并预计外部代工客户将在今年下半年开始做出坚定的供应商决定。

在截至12月的第四季度中,英特尔实现营收137亿美元,位于此前指引区间的高端;非GAAP每股收益(EPS)为0.15美元,远超预期的0.08美元。然而,市场焦点迅速转向了黯淡的Q1展望。英特尔预计第一季度营收将在117亿至127亿美元之间,中值122亿美元意味着低于正常的季节性水平。更为严峻的是,公司预计Q1非GAAP毛利率将下滑至34.5%,EPS仅能维持盈亏平衡。

“缓冲库存已耗尽”,CEO坦言良率痛点:“尚未达到行业标准”

供应短缺是英特尔当前面临的最大逆风。CFO David Zinsner解释称,Q1指引疲软的部分原因在于“未能满足季节性需求所需的供应”。他指出,公司内部的供应限制在Q1最为严重。

“我们的缓冲库存已经耗尽,”Zinsner表示,晶圆生产向服务器产品的转移始于Q3,但这部分产能直到Q1晚些时候才能产出。这意味着在短期内,英特尔只能“现做现卖”,无法依靠库存来缓冲需求波动。

除了库存策略失误,制造良率(Yield)的爬坡缓慢是限制供应的根本原因。作为上任仅10个月的CEO,陈立武没有选择粉饰太平,而是异常坦诚地回应了分析师对良率的质疑。

“虽然良率符合我们的内部计划,但它们仍然低于我想要的水平。”陈立武在回答德意志银行分析师提问时直言不讳。他指出,虽然目前看到了每月7%-8%的良率提升,但在缺陷密度(Defect Density)和一致性(Variation)上,英特尔“仍未达到行业领先的标准”。

这种坦诚虽然赢得了信任,但也加剧了市场的短期担忧。陈立武强调,加速良率提升将是2026年最重要的杠杆,但这需要时间,且不需要额外的资本投入,主要依靠工程优化。

陈立武 视频截图

被低估的CPU:AI推理时代的“核心指挥官”

在此次电话会议中,除了回应供应危机,管理层花费了大量篇幅来纠正市场对“AI时代CPU已死”的误解。

陈立武指出:“人工智能工作负载的持续激增和多样化带来了显著的产能限制......这进一步强化了CPU在AI时代日益增长且至关重要的角色。”

他解释道,仅仅依靠云端的GPU算力无法满足所需的推理规模,尤其是在受限的电力环境中。这正在加速向“混合AI”的转变,即在云端和客户端(如AI PC)之间分配工作负载,而CPU正是这一混合架构的核心。

CFO辛斯纳也补充了一个关键趋势:世界正在从“人类提示请求”转向“计算机对计算机的交互”,这种持久且递归的命令流需要强大的CPU来进行编排和控制。

“协调这些流量的CPU核心功能不仅将推动传统服务器的更新,还将推动增加安装基数的新需求,”辛斯纳表示。正是这一意外强劲的CPU需求,叠加英特尔自身的供应瓶颈,导致了当前的缺货局面。

数据中心优先策略,PC业务承压

在产能有限的情况下,英特尔做出了明确的战略取舍:优先保供高利润的数据中心业务。

财报显示,DCAI(数据中心与AI)部门Q4营收达到47亿美元,环比增长15%,创下该部门十年来最快的环比增速。Zinsner指出,如果供应充足,收入本可以“显著更高”。相比之下,客户端计算事业部(CCG)营收环比下降4%,尽管AI PC的出货量增长了16%。

“在可能的情况下,我们将内部晶圆供应优先分配给数据中心,并在客户端产品中利用更多外部代工资源,”Zinsner解释道。这意味着在Q1,CCG业务的收入降幅将比DCAI更为明显。陈立武强调,超大规模云服务商(Hyperscalers)对CPU的需求正在回归,CPU在AI推理和编排中的核心作用正在推动传统的服务器更新周期。

此外,英特尔的定制ASIC业务成为一大亮点,Q4年化收入运行率已超过10亿美元,同比增长超过50%。

代工业务:14A大客户仍需等到下半年

作为英特尔复兴计划的核心,晶圆代工业务(Intel Foundry)的进展备受关注。陈立武表示,建立代工业务需要时间和资源,但已取得早期里程碑。

目前,英特尔是全球唯一一家实现全环绕栅极(GAA)晶体管和背面供电技术(PowerVia)量产的半导体制造商,这些技术已应用于18A制程。对于更先进的14A制程,对于更先进的14A制程,公司目前已发布0.5版本的PDK,并正与潜在客户进行积极接触。

关于外部客户何时下单,陈立武给出了明确的时间表:“我们相信客户将在今年下半年开始做出坚定的供应商决定,并延续到2027年上半年。”他强调,在获得确定的客户承诺之前,公司将严格控制14A产能的资本支出。这意味着14A的风险试产可能要等到2027年晚些时候,而大规模量产则预计在2028年。

资本开支策略调整

面对供应瓶颈,英特尔调整了2026年的资本开支(CapEx)策略。虽然总额预计持平或略降,但资金投向发生了剧变。公司将大幅减少在厂房建筑(Space)上的投入,转而大幅增加在生产工具(Tools)上的支出,试图通过购买设备来解决迫在眉睫的产能短缺问题。