特朗普TACO贸易风波：投资者忙于对冲中国与科技股风险

上周，美国总统唐纳德·特朗普对格陵兰岛的关税威胁成为股市舆论焦点，但投资者却在其他领域寻找对冲风险的机会。

2026年仅过去三周，市场模式已与去年类似：特朗普发出威胁，市场开始出现不安迹象，随后随着紧张局势缓和，股市再度缓慢上涨。

对于波动率市场而言，这种快速飙升与反转的局面并不陌生：芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）周二一度飙升，随后迅速回落至低于上周五的水平，期货曲线本周也几乎完全复制了这一走势。

与此同时，在特朗普引发的地缘政治新闻影响下，一些投资者开始对冲可能对中国公司股价造成压力的风险，以及科技公司盈利可能不及预期的风险。

上周，投资者买入了约40万手3月份到期的iShares中国大盘股ETF（FXI）看跌期权，以及2万手KraneShares CSI中国互联网ETF（KWEB）看跌期权和15万手Xtrackers Harvest CSI中国A股ETF（ASHR）看跌期权。

“如果没有明显的具体催化剂，这些投资者可能只是在为美中紧张局势升级做准备，这或许是在中国最近批评美国与台湾的贸易协议之后发生的，”Susquehanna International Group衍生品策略联席主管Christopher Jacobson在一份报告中写道。

策略师们普遍认为，投资者正逐渐适应所谓的TACO交易，这种交易限制了波动性飙升的幅度和持续时间。

“他似乎在按部就班地执行一套策略，比如‘我要像疯狗一样横冲直撞，没人知道我会做什么。’然后你几乎需要市场剧烈波动，他才会退缩，”加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管艾米·吴·西尔弗曼（Amy Wu Silverman）表示。“从期权交易的角度来看，当你看到这些波动时，这通常是做空波动率或寻求小幅上涨收益的好信号。”

即使是一些地缘政治紧张局势，对市场波动的影响也有限。特朗普将格陵兰协议解读为关乎国家安全，这或许会成为中国在阐述其台湾问题立场时援引的理由。

“市场似乎对违反国际法的行为越来越麻木——无论是在委内瑞拉、伊朗还是格陵兰，”Lighthouse Canton咨询主管安托万·布拉克表示。“对于台湾周边的军事演习和持续不断的乌克兰入侵，市场也表现出类似的漠不关心。”

在包括苹果公司、特斯拉公司和Meta Platforms公司在内的部分大型科技企业即将发布财报之前，对冲半导体股票下跌的交易也在增多。投资者买入了英伟达公司、甲骨文公司和博通公司1月30日到期的看跌期权。

“目前来看，只要美国经济被认为具有韧性，任何市场调整都可能只是短暂的。在这种情况下，VIX指数高于20可能为散户投资者提供有吸引力的卖出机会，”布拉克表示。他指出，科技板块表现令人失望以及劳动力市场恶化是可能改变低波动格局的因素。

在此背景下，如果散户投资者仍然愿意逢低买入，只要数据显示美联储将进一步降息且美国经济持续增长，VIX指数的飙升仍将是短暂的。但如果失业率和通胀率飙升到足以减缓零售资金流动的程度，情况可能会发生变化。

花旗集团英国、欧洲、中东和非洲机构结构主管安托万·波切雷表示：“零售业一直是‘逢低买入’交易的重要组成部分——因此，如果这些买家消失，就会存在风险，而随着失业率上升，他们的可支配收入减少，这种情况可能会发生。”

市场观察人士也在关注市场结构的任何变化，这些变化可能预示着通过零日到期期权或量化投资策略出售的波动率规模将发生转变。瑞银集团衍生品策略师指出，近期零日到期期权促成了伽玛曲线的缩短，这可能会在交易商进行再平衡时（与通常的持仓模式不同）推高日内波动率。

VIX交易商的持仓情况以及近期出现资金流出的交易所交易产品（ETP）也是需要关注的领域。在市场承压时期，做多波动率ETP可以抑制VIX指数的飙升。如今，随着持仓减少，这种稳定作用可能会减弱，从而可能加剧VIX指数的波动。