英特尔的生死抉择：陈立武如何在ICU门前重启未来？

2025年，对英特尔而言，是真正的生死之年。

相比于在AI舞台中央大放异彩的英伟达，英特尔（INTC.M）更像是一只脚徘徊在ICU门口。随着“技术传教士”Pat Gelsinger在去年底黯然离任，新帅陈立武（Lip-Bu Tan）正式接过了这台负重前行的老旧机器。

最新这份Q4财报，也让一个熟悉的问题再次浮出水面：这家百年芯片巨头，是否已经走到尽头？

如果只看财报公布后的股价表现，答案或许令人沮丧。但若把时间轴拉长，英特尔正在经历的，可能不是回光返照，而是一次从ICU拔掉氧气管、尝试自主呼吸的关键时刻。

客观而言，这份Q4财报，不只是陈立武上任后的首份完整答卷，也是对基辛格时代遗产的一次全面清算。

英特尔2025年度股价变化，来源：CNBC / Intel Newsroom

一、换帅：从基辛格的“技术乌托邦”到陈立武的“资本修罗场”

“生存是文明的第一需要”，理解这份财报之前，必须先看清英特尔正在经历的叙事切换。

在Pat Gelsinger回归英特尔之初，他所描绘的是一个近乎理想主义的蓝图，即通过“5年5个制程节点”的激进计划，重夺制程领先地位，重建美国本土半导体制造能力，背后的逻辑也很简单——只要技术领先，资金终会追随。

于是，大规模建厂在全球铺开：美国俄亥俄、欧洲德国与波兰，资本开支迅速膨胀。

但现实很快给出反击，AI浪潮席卷而来，真正站上舞台中央的却是Nvidia（NVDA.M）。在数据中心领域，英特尔的CPU不再是主角，甚至一度被调侃为GPU的“配件”。与此同时，巨额资本开支吞噬现金流，股价持续下挫，英特尔逐渐陷入“技术正确、财务失血”的困局。

所以可以这么说，基辛格的离场，标志着英特尔“不计成本追求技术霸权”时代的终结，而陈立武的到来，则代表着另一套完全不同的生存逻辑——作为Cadence前CEO兼风投大佬，他深谙风险投资之道，尤其擅长“资产负债表魔术”，因此上任后的逻辑极其血腥且清晰，即“止损，然后All-in核心”：

• 外科手术式裁员：全球减员15%，砍掉臃肿的中间层；
• 战略收缩：暂停德国、波兰昂贵的海外工厂，回笼资金；
• 战略聚焦：所有的资源只喂给两个目标——亚利桑那Fab 52和18A工艺；

2025 Q4 - 2026 Q1的INTC股价走势（来源于Yahoo Finance / TradingView）

这是一套典型的“止损—收缩—保核心”策略。对陈立武而言，活下去，比讲故事更重要。

二、拆解财报：这次“超预期”到底有多少含金量？

回到数据本身，英特尔Q4财报并非一无是处。

表层看，盈利确实超出市场预期，EPS回到正值，尤其是0.15美元的利润虽然伴随着裁员的代价，但也确实将利润表从悬崖边拉了回来，证明大规模降本增效已开始修复利润表，英特尔至少暂时脱离了“持续失血”的危险区。

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但如果再往下拆，就会发现问题依然存在。

首先，营收同比仍然下滑。在2025年AI热潮全面推升半导体行业的背景下，AMD与英伟达的数据中心业务高速增长，而英特尔整体营收却仍在收缩，这意味着本次盈利改善，更多来自“省出来的利润”，而非“赚出来的增长”。

其次，毛利率虽然回升至约38%，但这一水平在英特尔历史中依然处于极低区间。十年前，这家公司毛利率常年维持在60%左右，即便近年也多在50%上下，相比之下TSMC（TSM.M）的毛利率仍超过50%，英伟达更是高达70%以上。

半导体巨头毛利率（Gross Margin）对比（数据基于Q4 2025 Non-GAAP口径）

归根结底，这次毛利率改善的主要原因，并非产品定价权回归，而是产能利用率提升后，固定折旧成本被摊薄，尤其是在服务器CPU市场，英特尔仍需通过价格策略与AMD正面竞争，定价权并未真正回到手中。

换句话说，这是一份“止血成功，但尚未康复”的财报，就如同及格线被大幅下调后的“超常发挥”，本质上并未改变不及格的现状。

不过，值得一提的是，市场此前最担忧的是英特尔的资金链问题，而从这一维度看，情况确实有所缓解：截至Q4，英特尔持有约374亿美元的现金及短期投资；季度内偿还了部分债务；全年经营现金流约97亿美元。

与此同时，公司通过出售部分Mobileye股权、为Altera引入外部资本，以及获得美国《芯片法案》补贴，为自身争取了宝贵的时间窗口，此外英伟达对英特尔的50亿美元战略投资，也在资本层面释放了重要信号。

综合来看，英特尔的现金流危机暂时解除，至少可以支撑其度过18A工艺量产前最为烧钱的阶段。

但需要警惕的是，这并非“财务安全”，而更像是“争取到续命时间”。

三、18A与Panther Lake：最后一次翻盘窗口？

从业务结构看，英特尔当前的状态高度分化。

客户端PC业务依然是公司的现金奶牛，PC行业库存周期基本出清，OEM厂商开始恢复补库，为英特尔提供了相对稳定的现金来源，只不过受制于产品结构与代工成本，这一板块短期内难以显著扩大利润率。

数据中心与AI业务在连续下滑后，Q4出现约9%的同比增长，这一反弹主要来自至强6平台的竞争力回升，以及云厂商在GPU投入后重新补充CPU资源。但从长期趋势看，英特尔在数据中心的市占率已从2021年的高位大幅下滑，当前更多是“止跌”，而非真正反转。

真正的压力源，仍然是Foundry代工业务，该板块单季度亏损高达数十亿美元，主要来自先进制程设备的高额折旧、18A工艺爬坡成本，以及外部客户收入尚未释放。

可以说，在18A尚未规模化量产之前，Foundry更像是一个持续失血的伤口，不过乐观地看，如果说财报代表过去，那么18A工艺无疑将决定未来，更关乎美国半导体产业的战略地位。

甚至直白地讲，18A不仅仅是一个工艺节点，它是英特尔重回王座的唯一门票。

从技术路径看，18A并非空中楼阁，其采用的RibbonFET（GAA）架构，让英特尔在晶体管结构上追平行业主流；而PowerVia背面供电技术，则为其在能效与布线密度上带来阶段性领先优势，更重要的是，18A将首次大规模应用于Panther Lake这一消费级平台。

官方数据显示，其在性能、游戏表现与续航上均有显著提升，尤其是续航指标，意味着x86笔记本首次在体验层面正面逼近甚至挑战Apple Silicon阵营。

与此同时，Microsoft（MSFT.M）与Amazon（AMZN.M）已成为18A的锚定客户，英伟达的战略投资也被市场视为对英特尔制造能力的一次“地缘保险式背书”，此外据悉18A的良率正以每月7%的速度提升，已进入可预测轨道。

对比之下，台积电预计2026年底的A16工艺才会应用类似技术，这意味着2026年英特尔18A在供电技术上将处于全球领先地位，对能效敏感型客户（如苹果、高通及AI推理芯片厂商）具有极大吸引力。

Panther Lake芯片架构与18A概览（来源Intel Tech Tour）

CEO陈立武在电话会上也表示：“Foundry的亏损在2024年已见顶，2025年将开始收窄。”若此目标达成，随着亏损收窄，英特尔整体利润将有望迎来爆发式增长。

这些或许并不意味着胜利，但至少说明，英特尔并未被彻底放弃。

四、Q1指引吓坏市场？读懂基本面之外的博弈

从表层看，英特尔在财报发布后的大幅下跌，几乎是一次“教科书式”的市场反应。

主因基本上是Q1 2026指引极度保守，即营收区间低于一致预期，Non-GAAP EPS甚至被压到0，对短线资金而言，这等同于一句赤裸裸的信号——“下个季度别指望盈利改善”，在一个习惯了“AI高增长叙事”的市场里，这样的指引自然会触发抛售。

但如果只把这理解为基本面恶化，可能会错过更重要的一层含义，更合理的解释是，这是一场典型的新帅“Kitchen Sink”策略：新CEO上任通常会进行“Kitchen Sink”（洗大澡），彻底释放利空，压低预期，为后续的惊喜做铺垫。

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从这个角度看，Q1指引更像是一种战略性保守，而非经营失控的信号，真正值得注意的，倒是在财报水面之下，一条正在逐渐浮现的地缘政治暗线。

放在产业层面看，英特尔此刻所面对的竞争环境，几乎是地狱难度：

• AMD（AMD.M）：Zen 6架构在即，且依旧享有台积电最先进工艺的优先权，产品节奏稳定、路线清晰；
• NVIDIA：Blackwell仍然供不应求，持续吸走全球数据中心的资本开支；
• ARM / Qualcomm：PC端持续蚕食x86地盘，苹果M系列与高通X Elite，始终像一把悬在头顶的剑；

在这样的格局下，英特尔短期内几乎不可能靠“商业竞争”正面击败所有对手，这也决定了一个现实：英特尔的估值逻辑，正在从业绩主线悄然转向“系统价值”。

AMD vs Intel CPU市场份额预测（Q2 2025）

而这，正是理解Nvidia那笔50亿美元投资的关键。

从表面看，英伟达投资英特尔50亿美元，几乎违背直觉。毕竟一个是全球AI芯片的绝对王者，另一个仍在为代工业务持续失血，但如果跳出财报，把视角拉到供应链安全层面，这笔交易就显得异常合理：

投资英特尔、扶持其Foundry业务，尤其是先进封装与美国本土产能，本质上是在为自己购买一份长期的“地缘政治保险”，这不是要立刻把订单从台积电转走，而是提前准备一个可被激活的备选系统。

而这，恰恰也是白宫最乐见其成的局面——两家美国半导体巨头形成某种程度的“共生结构”，降低整个产业对海外单点的依赖。

这也意味着，即便在最激烈的商业竞争中，英特尔依然被视为不可倒下的基础设施节点。

写在最后

综合来看，这份财报既不是全面复苏的信号，也不是终局的判决。

英特尔真正完成的，只是不再讲宏大的技术乌托邦叙事，反而回到一条更现实、更残酷的路径：压缩规模、保住现金、押注单一核心变量。

其中18A与Panther Lake，就相当于英特尔的“资格赛”——赢了，它仍有重新定价的可能；输了，这家百年巨头将被彻底边缘化为产业配角。

说到底，英特尔早已不再是那个可以随意挥霍资本的“地主家的傻儿子”，而是一个在ICU门口、必须精打细算的重资产企业。

它能否真正走出病房，答案不在这份财报里，而在未来12–18个月的执行力中。