撰文：库里北，深潮 TechFlow  

过去一个月，加密市场的目光大多聚焦在比特币的价格波动或贵金属的牛市表现上。然而，在这场看似平淡无奇的横盘行情中，一个名为 Hyperliquid 的平台悄然完成了一场令人瞩目的进攻。

三个数字揭示 Hyperliquid 的崛起

先来看一组数据。1 月 27 日，Hyperliquid 的 HIP-3 未平仓合约量达到了 7.93 亿美元的历史新高，而仅仅一个月前，这一数字仅为 2.6 亿美元。

那么，什么是 HIP-3？

简单来说，这是 Hyperliquid 在去年 10 月推出的“无许可永续合约部署”功能。只需质押 50 万枚 HYPE 代币，任何人都可以在平台上发行永续合约市场。尽管听起来技术性十足，但其成果却非常直观——上线不到 4 个月，该功能已促成累计 250 亿美元的交易量。

第二个数据更加引人注目。

Hyperliquid 的 CEO Jeff Yan 最近发布了一张对比图：平台上 BTC 永续合约的买卖价差仅为 1 美元，而币安的价差为 5.5 美元。此外，在某些价位上，Hyperliquid 的订单簿深度挂单达到 140 个 BTC，而币安仅为 80 个。

这意味着什么？这表明，在流动性方面，一个去中心化交易所已经开始能够与全球最大的中心化交易所一较高下。

第三个数据虽然容易被忽略，但却可能最为关键：白银永续合约在 Hyperliquid 上的 24 小时交易量达到 12.5 亿美元，成为平台上交易量第三大的标的，仅次于 BTC 和 ETH。黄金永续合约的交易量也达到了 1.31 亿美元。

传统贵金属正在逐渐占据加密交易所的热门交易品种榜单。

流动性的增长逻辑

Hyperliquid 流动性的快速增长遵循了一个经典的“飞轮效应”。

最初，平台通过 HyperBFT 共识算法将交易速度提升至 0.2 秒确认，并实现每秒处理 20 万笔订单的能力。这种性能吸引了专业做市商前来试水。

当这些做市商发现“链上交易也能如此高效”后，便开始投入更多资金提供流动性。随着流动性的增加，散户和机构交易员发现滑点极低，交易体验接近币安，于是纷纷将订单转移到 Hyperliquid。

交易量的上升让做市商从手续费分成中获利，从而进一步加大投入。更多的资金流入使得订单簿更深，能够承载更大规模的单笔交易，进而吸引了对冲基金和量化团队将 Hyperliquid 纳入交易渠道。

目前，Hyperliquid 占据了去中心化永续合约市场约 70% 的未平仓量，是第二名的数倍，且这一差距还在不断扩大。

贵金属交易的意外爆发

黄金和白银永续合约的火爆似乎有些出人意料，一个加密交易所为何会成为贵金属交易的主要阵地？

2025 年，黄金价格上涨了 67%，创下 45 年来最大年度涨幅；而白银的表现更为强劲，上涨了 145%，今年又继续上涨 53%，价格突破每盎司 117 美元的历史新高。

全球央行、ETF 和散户投资者都在买入黄金。“通胀交易”已成为共识——人们普遍认为各国政府大量印钞会导致法币贬值，而硬资产则具有保值功能。

然而，传统金融市场的黄金期货门槛高、杠杆受限、需要 KYC 验证。而在 Hyperliquid 上，用户可以使用 50-100 倍杠杆交易黄金永续合约，无需身份验证，资金效率极高。

因此，一批原本在 COMEX（芝加哥商品交易所）交易黄金的对冲基金和商品交易员开始尝试在 Hyperliquid 上开仓。他们最初是为了黄金而来，但很快发现，“原来链上交易 BTC 和 ETH 也如此便捷”。

这就是用户迁移的逻辑：通过一个熟悉的标的（如黄金），将传统金融市场的交易员引入链上，然后让他们自行发现加密资产的交易机会。

TradeXYZ 是 HIP-3 最大的市场部署者，占据了 90% 的 HIP-3 交易量。其最大的三个市场分别是：XYZ100（追踪前 100 家公司的指数）、白银和英伟达股票永续合约，累计交易量分别达到 127 亿、30 亿和 12 亿美元。

Hyperliquid 已不再是一个单纯的“加密原生”交易所，而是逐渐演变为一个“全资产交易层”。

估值逻辑与潜在风险

HYPE 代币在过去一周内上涨了 50%，价格回升至 32 美元附近。背后的逻辑很简单：Hyperliquid 将 97% 的协议手续费收入用于回购和销毁 HYPE。交易量越大，手续费越多，HYPE 的回购需求就越强。

当 HIP-3 的未平仓量从 2.6 亿美元增长到 7.93 亿美元，当白银永续合约的日交易量超过 12 亿美元，这些数字都会转化为真实的手续费收入，最终形成对 HYPE 的买盘支撑。

然而，风险也在累积。目前 HYPE 的完全稀释估值（FDV）已超过 300 亿美元，这一估值已经充分反映了“Hyperliquid 成为前三大 DEX”的预期。

短期风险包括：

监管突袭。如果美国 SEC 或 CFTC 认定 Hyperliquid 的贵金属永续合约属于“未注册的商品期货”，可能会施加压力。尽管去中心化协议理论上“无法关停”，但监管压力可能会吓跑做市商和机构资金。

竞争加剧。各大交易所都在觊觎大宗商品和美股市场这块蛋糕，随时可能推出更低手续费或更高性能的产品。

不过，从交易员的角度来看，只要 HIP-3 的未平仓量持续创新高，BTC 订单簿深度不断逼近币安，贵金属交易量保持增长，这三个指标不破，HYPE 就仍处于上升通道。

底层逻辑：去中心化的“效率革命”

Hyperliquid 的故事本质上是一场“去中心化的效率革命”。

过去，去中心化交易所的核心卖点是“安全”。当中心化交易所（CEX）暴雷时，链上交易所成为了避难所。这是一种被动的、防御性的价值。

如今，头部去中心化交易所（DEX）开始展现“主动进攻”的能力：以更快的速度、更低的滑点和更丰富的产品，直接抢夺 CEX 的市场份额。

Hyperliquid 的日交易量已稳定在 dYdX 的 3-5 倍，在某些小币种上甚至接近币安的交易深度。

当链上交易的体验无限接近中心化交易所，当用户不再需要为了“去中心化”牺牲效率，整个市场的权力结构将被重新定义。

贵金属永续合约的爆发只是这场变革的第一步。当越来越多的传统资产在链上拥有足够的流动性，当越来越多的传统交易员发现“原来去中心化交易所也能这么好用”，下一步便是股票、外汇和大宗商品的全面上链。

Hyperliquid 正在进行的，更像是一场安静的渗透战。

而 7.93 亿美元的 HIP-3 未平仓量，仅仅是这场渗透战的一个里程碑。