Hyperliquid的全资产渗透战：当链上交易开始颠覆传统贵金属市场

原文作者：库里北，深潮 TechFlow

过去一个月，加密市场的焦点要么集中在比特币的反复拉锯，要么转向金银大牛市。然而，在这场看似平淡无奇的横盘中，一个平台悄然发起了一场高效的进攻——Hyperliquid。

三个数字揭示Hyperliquid的崛起

先看数据。1月27日周一，Hyperliquid的HIP-3未平仓合约量达到了7.93亿美元的历史新高。而仅仅一个月前，这一数字仅为2.6亿美元。

那么，什么是HIP-3？

简单来说，这是Hyperliquid在去年10月推出的“无许可永续合约部署”功能。用户只需质押50万枚HYPE代币，即可在平台上发行自己的永续合约市场。这项技术上线不到4个月，就创造了累计250亿美元的交易量。

第二个数据更引人注目。

Hyperliquid的CEO Jeff Yan最近分享了一张对比图：平台上BTC永续合约的买卖价差仅为1美元，而币安的价差为5.5美元。此外，在某些价位上，Hyperliquid的订单簿深度达到140个BTC，而币安仅有80个。

这意味着什么？这意味着一个去中心化交易所（DEX）已经开始在流动性方面与全球最大的中心化交易所（CEX）竞争。

第三个数据虽易被忽略，但可能最为关键：白银永续合约在Hyperliquid上的24小时交易量达到12.5亿美元，成为平台上交易量第三大的标的，仅次于BTC和ETH。黄金永续合约的交易量也达到了1.31亿美元。

传统贵金属正逐渐占据加密交易所最热门的交易品种。

流动性的飞轮效应如何启动？

Hyperliquid的流动性增长遵循了一个经典的“飞轮效应”。

最初，平台通过HyperBFT共识算法将交易速度提升至0.2秒确认，并每秒处理20万笔订单。这种性能吸引了专业做市商前来试水。

当这些做市商发现“链上交易也能如此高效”时，便投入更多资金提供流动性。随着流动性加深，散户和机构交易员发现滑点极低，交易体验接近币安，于是纷纷将订单转移至此。

交易量上升后，做市商从手续费分成中获利，进一步加大投入。更多的资金涌入，订单簿更深，能够承载更大规模的单笔交易，对冲基金和量化团队也开始将Hyperliquid纳入其交易渠道。

如今，Hyperliquid占据了去中心化永续合约市场约70%的未平仓量，是第二名的数倍，且差距仍在扩大。

贵金属交易的意外爆发

黄金和白银永续合约的火爆看似突兀，但背后有其逻辑。2025年，黄金价格上涨了67%，创下45年来最大年度涨幅；白银更是飙升145%，今年又上涨了53%，突破每盎司117美元的历史新高。

全球央行、ETF以及散户都在买入黄金。“通胀交易”已成为共识——人们普遍认为各国政府大量印钞会导致法币贬值，而硬资产则能保值。

然而，传统金融市场的黄金期货门槛高、杠杆受限且需要KYC验证。相比之下，Hyperliquid允许用户以50-100倍杠杆交易黄金永续合约，无需身份验证，资金效率极高。

因此，一批原本在COMEX（芝加哥商品交易所）交易黄金的对冲基金和商品交易员开始尝试在Hyperliquid上开仓。他们最初是为了黄金而来，但很快发现，“原来链上交易BTC和ETH也如此便捷”。

这就是用户迁移的逻辑：用熟悉的标的（如黄金）吸引传统金融市场的交易员进入链上，再让他们自行探索加密资产的交易机会。

TradeXYZ作为HIP-3最大的市场部署者，占据了90%的HIP-3交易量。其三大市场分别是：XYZ100（追踪前100家公司的指数）、白银和英伟达股票永续合约，累计交易量分别达到127亿、30亿和12亿美元。

Hyperliquid已不再是一个单纯的“加密原生”交易所，而是演变为一个“全资产交易层”。

估值逻辑与潜在风险

HYPE代币在过去一周内上涨了50%，价格回升至32美元附近。背后的逻辑非常直接：Hyperliquid将97%的协议手续费收入用于回购和销毁HYPE。交易量越大，手续费越多，HYPE的回购需求就越强。

当HIP-3的未平仓量从2.6亿美元增长至7.93亿美元，当白银永续合约的日交易量超过12亿美元，这些数字都将转化为真实的手续费收入，最终推动HYPE的价格。

但风险也在累积。目前，HYPE的完全稀释估值（FDV）已超过300亿美元，这几乎已经完全定价了“Hyperliquid成为前三大DEX”的预期。

短期风险包括：

• 监管突袭：如果美国SEC或CFTC认定Hyperliquid的贵金属永续合约属于“未注册的商品期货”，可能会施加压力。尽管去中心化协议理论上“无法关停”，但监管压力可能吓跑做市商和机构资金。
• 竞争加剧：各大交易所都在觊觎大宗商品和美股市场，随时可能推出更低手续费或更高性能的产品。

不过，从交易员的角度来看，只要HIP-3的未平仓量持续创新高，只要BTC订单簿深度继续逼近币安，只要贵金属交易量保持增长，这三个指标不破，HYPE仍处于上升通道。

底层逻辑：去中心化的效率革命

Hyperliquid的故事本质上是一场“去中心化的效率革命”。

过去，去中心化交易所的核心卖点是“安全”。当中心化交易所暴雷时，链上交易所成为避难所。这是一种被动的、防御性的价值。

如今，头部DEX开始展现“主动进攻”的能力：凭借更快的速度、更低的滑点和更丰富的产品，直接抢夺CEX的市场份额。

Hyperliquid的日交易量已稳定在dYdX的3-5倍，在某些小币种上甚至接近币安的交易深度。

当链上交易的体验无限接近中心化交易所，当用户不再需要为“去中心化”牺牲效率，整个市场的权力结构将被重新定义。

贵金属永续合约的爆发只是这场变革的第一步。随着越来越多的传统资产在链上获得足够流动性，越来越多的传统交易员发现“原来去中心化交易所也能如此好用”，下一步便是股票、外汇和大宗商品的全面上链。

Hyperliquid正在打的，是一场安静却深远的渗透战。

而7.93亿美元的HIP-3未平仓量，仅仅是这场渗透战的一个里程碑。