溢价重置后，MSTR是否迎来最佳进场时机？

作者：Chloe，ChainCatcher

当比特币价格从历史高位回撤30%，且现货ETF陷入连续三个月的净流出困局时，全球最大的比特币战略储备公司Strategy却逆势开启了单月超37亿美元的疯狂加码。同时，其股票MSTR价格经历了超过60%的剧烈修正，mNAV也从2.4下调至1.07的理性区间。本文将结合宏观数据与机构层面的疲软现状，剖析Strategy在不同行情下的三种未来情境，并探讨在溢价泡沫消失的当下，是否已迎来MSTR的最佳进场时刻。

Strategy逆势加码，单月购入BTC资金超37亿美元

比特币自2025年10月创下126,000美元的历史新高后，随即迎来了剧烈的回撤，现已回落至88,000美元附近，跌幅达30%。然而，这场修正并未动摇全球最大的比特币储备公司Strategy的意志，该公司于2026年初以更激进的步伐持续买入，向全球市场展示其对比特币的高度信心。

根据Bitcoin Strategy Tracker 数据显示，仅在2026年1月份，Strategy便购入了超过四万枚比特币。尤其在1月6日至1月20日短短两周内，分两批次累计购入35,932枚比特币，买入均价落在91,500美元至95,300美元区间。统计显示，Strategy在1月份的总投入资金高达37亿美元；截至1月27日，其资产负债表上已累积持有712,647枚比特币，整体平均购入成本为76,038美元。

除了在现货市场疯狂扫货，Strategy也积极将影响力扩张至欧洲市场。多家金融机构已在欧洲各大交易所推出了与Strategy（MSTR）挂钩的杠杆型产品，试图吸纳大西洋彼岸的传统资本。另一方面，全球顶尖金融机构对持仓MSTR兴趣也呈现显著增长，资产管理巨头Vanguard Group旗下基金近期揭露持有Strategy股票；美国路易斯安那州雇员退休基金，以及日本金融巨头三井住友信托集团，也都在近期报告中显示已将MSTR纳入投资组合。

比特币结构性疲软与机构观望

然而，Strategy的激情买盘和诸多利好消息，仍未能驱散市场整体寒意。对于投资者而言，目前的宏观数据呈现出明显的需求断层：

比特币现货ETF连续三个月净流出：自2025年11月以来，全美比特币现货ETF已陷入连续三个月的失血困局，包含11月份高达34.8亿美元的净流出，12月份净流出10.9亿美元，尽管2026年1月份流出速度放缓至1.11亿美元，但流出趋势并未终结。这显示出主流华尔街资金在这段期间持续撤离，与Strategy的逆势加码形成鲜明对比。

比特币财库资金零星流入、不均衡：Glassnode报告指出，近期的企业资金流入主要集中在个别事件驱动的交易中，而非普遍的资金累积。下图可以发现，买盘主要为Strategy驱动，而其他比特币财库公司在近期并没有进一步购入，与2025年5月至8月份多个财库公司协同买入、推动趋势加速的盛况形成鲜明对比。

另外，也可以看到一个残酷的现象：比特币从高点126,000美元跌至目前的88,000美元，跌幅约为30%；然而，Strategy（MSTR）的股价却从去年7月的457美元高点，暴跌至目前约160美元，跌幅高达65%，意味着Strategy的跌幅几乎是比特币的两倍。当初上涨时的杠杆利器，在下跌周期中变成了股价暴跌的“加速器”。

MSTR的溢价重置与未来三种终局

在经历了股价与溢价的双重修正后，投资者面临的核心问题是：当前Strategy的MSTR股价160美元，究竟是一个进场机会，还是另一场崩盘的开始？

一个关键指标是：Strategy相对于其比特币持仓的mNAV表现。2024年底，市场一度愿意支付高达2.4倍的溢价来持有MSTR；而随着近期股价回落超过60%，这一溢价已大幅收缩至1.07倍。从估值角度看，这意味着市场中的情绪泡沫已被大幅挤压，目前的股价已高度接近其资产底价，这为长期看好比特币的投资者提供了一个更具性价比的切入点。

不过Strategy的债务风险也不容忽视。截至2026年初，该公司的永续优先股权已达83.6亿美元，超越其82.1亿美元的可转换债务。虽然这种转变消除了债务到期的再融资压力，但也带来持续性的现金流出，Strategy目前持有约22.5亿美元现金储备，而年度股息和利息义务约为8.76亿美元。

以当前的支出速度计算，公司约有两年半的财务缓冲期。更关键的考验将在2027年9月到来，届时其2028年票据上的10.1亿美元“卖出选择权”可能需要现金支付，这取决于当时的股价表现。

同时，可以结合福布斯的观点，针对后市归纳出以下三种情境：

情境一（基本假设）：若比特币维持在85,000至100,000美元区间横盘，市场将进入耐心考验期。受限于宏观经济政策的不确定性、地缘政治的动荡，以及市场缺乏新的大型机构群体协同买入，Strategy的溢价预计将维持在低档，股价预计会在150至250美元之间波动。

情境二（乐观预期）：若比特币冲破10万美元关口并向15万美元发起冲击，Strategy有望再次启动其“杠杆多头”的引擎，根据Canaccord Genuity与Bernstein的分析，目标价可能重回450美元以上。对于追求超额回报的投资者，Strategy仍是目前资本市场中最强大的比特币杠杆投资标的。

情境三（悲观预期）：这是Peter Schiff等批评人士最忧虑的情况。若比特币价格跌破8万美元，甚至逼近76,000美元的平均成本线，该公司将难以再透过低成本的融资工具来维持其买盘；更为严峻的是，届时累积永续优先股的配息也将面临巨大的财务压力，可能引发资产价值与融资能力相互践踏的恶性循环。

市场“共识”正处于脆弱期，做不做多取决于投资人的风险偏好

现在应该做多Strategy（MSTR）吗？支持做多的观点在于，溢价已经完成重置（mNAV已从高点2.4降至1.07），风险释放相对充分。若认同比特币在10万美元以下是严重的“价值错配”，那么Strategy就是你放大获利的最佳杠杆。

而保守的观点则在于，宏观经济政策的不确定性、地缘政治的动荡、ETF的持续流失与企业财库的观望，显示出市场“共识”正处于脆弱期。若仅靠Strategy一家企业单打独斗，难以对抗整体的宏观引力，或许只能带来托底的效果。

这答案最终仍取决于投资人的风险偏好。对于相信数位黄金终将胜出的勇者，这是一个缩减溢价后的进场机会；但对于追求稳健的资金，在看到华尔街机构重新转向净流入之前，保持中立或许是更理性的选择。