对冲基金巨头坎贝尔：美元并非“末日”，投资者应同时配置黄金与美元

美元在2026年开年的表现可谓惨淡，周二再度大幅下挫至近四年新低。市场普遍将这一疲软归因于美国总统特朗普对美元走弱的明显放任态度。然而，对冲基金巨头桥水前大宗商品主管亚历山大・坎贝尔（Alexander Campbell）周三为美元发声，称当前市场对美元的恐慌情绪被过度放大，投资者应同时持有美元与黄金。

坎贝尔在其最新发布的substack专栏文章中指出，同时配置美元与黄金是投资组合多元化的绝佳策略之一，因为持有黄金的多头头寸本质上等同于持有美元的空头头寸。这位BlackSnowCapital创始人兼首席执行官表示，这一关联不仅源于黄金以美元计价，更在于当美元走弱时，投机资金往往会涌入黄金市场。

“因此我会进行对冲操作。持有美元并非押注美元将大幅升值，而是承认我手中的贵金属头寸，本就已经押注了美元不会走强。”坎贝尔称。

“我持有的黄金和白银头寸，本质上都是美元空头。我每买入一盎司贵金属，都是通过卖出美元实现的。如果不对其中部分风险进行对冲，那么除了贵金属自身的价格波动外，我还将面临美元走弱带来的巨大敞口。”他补充道。

坎贝尔还提到，当下备受热议的“货币贬值”交易——即投资者将美元等法定货币兑换为黄金等资产——其实“更多是市场情绪驱动，而非实际落地的交易行为”。

“事实并非投资者纷纷逃离美元、涌入贵金属市场，而是长期的牛市行情和低通胀环境（再次由全球化推动），让投资者严重低配了黄金和白银，这一认知偏差被市场情绪放大。”坎贝尔称。

他强调，那些只持有贵金属、未做其他配置的投资者需明确，自己本质上是在做空美元。“如果你真的看空美国，交易标的不该是美元指数期货，而是卖出海外投资者实际持有的美国资产”，他同时列举了标普500指数ETF、长期美国国债ETF以及大盘科技股ETF这类标的。

坎贝尔表示，海外投资者目前仍未大规模清算其持有的数万亿美元美国股票和债券资产。

“若想判断美元是否真的迎来末日，只需关注资金流动：欧洲投资者是否在实际抛售标普500成分股？日本养老基金是否在卖出美国国债？答案是否定的。”他称。

坎贝尔梳理了一系列可能令其对美元前景产生担忧的场景，但截至目前，这些情况均未出现。具体包括：日本寿险公司大规模清算美国国债、美元在国际支付中的占比从当前的50%跌至40%以下、投资者大举逃离与美元挂钩的USDT，以及出现一套能实际完成贸易结算、具备可信度的替代支付体系。

对于那些仍在相信“美元末日论”的投资者，他建议做空美国股票和债券。“因为如果海外投资者真的受够了特朗普的政策，这些资产才会成为实际抛售的标的，美元指数期货的交易规模和影响，远不足以反映真实的看空情绪。”

而对于认为美元将进入可控式下跌的投资者，坎贝尔建议同时持有贵金属、美元以及短期资产。他表示，这一策略正是借鉴了2000年至2010年的市场操作思路，彼时美元也经历了一轮下行周期。