微软电话会议：若GPU充足，增速或超40%！回应市场担忧：缺的是产能，而非订单

1月29日， 微软发布了2026财年第二季度财报，尽管营收（813亿美元）和每股收益（4.14美元）双双超出华尔街预期，但盘后股价却一度下挫超6%。

市场的情绪矛盾点在于：微软正在以前所未有的速度烧钱，但云业务的增速似乎没有跟上烧钱的节奏。

财报显示，微软本季度资本支出同比激增约66%，达到创纪录的375亿美元。与之形成对比的是，Azure云业务营收增长39%（按固定汇率计算为38%）。虽然这一数字依然亮眼，但在如此巨额的投入下，部分投资者原本期待看到更具爆发力的增长，或者担心AI投资的回报周期将被大幅拉长。

在随后的财报电话会上，微软CEO萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）和CFO艾米·胡德（Amy Hood）面对分析师关于“投资回报率（ROI）”的尖锐提问，并未回避，而是抛出了一个核心逻辑：现在的增长上限不是需求，而是供给。

“如果把所有GPU都给Azure，增速早就破40%了”

电话会上，摩根士丹利分析师Keith Weiss直接发问：资本支出增长快于预期，但Azure增速略有放缓，投资者担心ROI。

对此，CFO艾米·胡德给出了全场最有分量的回应：

“如果我把一季度和二季度刚上线的GPU全部由Azure支配，我们的KPI（增速）早就超过40%了。”

胡德解释称，微软面临的是一场“资源分配战”。新增的算力不仅要满足Azure的外部客户需求，还要优先供给内部飞速增长的AI产品——尤其是Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot，以及用于长期的研发创新。

“我们的客户需求持续超过我们的供应能力。”

胡德强调，目前的巨额支出中，约三分之二用于服务器（GPU/CPU）等短期资产，这直接反映了当下的供需紧张关系。

CEO纳德拉：我们看重的是客户终身价值（LTV），不是单一业务

对于市场担忧，CEO纳德拉从战略层面进一步解释道：

“你不能只看Azure。”

“你还要看M365 Copilot、GitHub Copilot、Dragon Copilot、安全Copilot，它们都有各自的毛利结构和生命周期价值。”

他明确表示，微软并不追求某一个业务的极致短期增长，而是追求长期的LTV（客户终身价值）组合：

“我们希望在供给受限的情况下，分配算力去构建‘最优的长期LTV组合’。”

AI投入太早了？管理层反复强调合同“已锁定”

在随后与Bernstein Research的问答中，关于AI硬件投资风险的问题被进一步放大。

分析师直接指出：服务器折旧周期是6年，而剩余履约义务（RPO）平均期限只有2.5年，这是否意味着风险错配？

CFO胡德回应称，公司购买的大部分GPU，在其整个使用寿命内已经被合同锁定。此外，Azure相关的GPU合同，很多是覆盖整个使用周期的，不存在‘卖不出去’的风险。

AI变现：Copilot席位激增160%

为了证明巨额投入正在转化为真金白银，微软在电话会上披露了一系列亮眼的AI商业化数据。

纳德拉透露，Microsoft 365 Copilot的付费席位同比增长了160%，目前拥有1500万付费用户。 此外，每日活跃用户同比增长了10倍，这一数据意在反驳市场上关于“AI工具使用率下降”的传言。

“这是一个创纪录的季度，”纳德拉表示，拥有超过35,000个席位的大型企业客户数量增加了两倍，其中包括辉瑞、NASA等机构。

在代码领域，GitHub Copilot付费订阅用户达到470万，同比增长75%。这表明AI不仅在C端，在B端生产力工具上的渗透率正在加速。

自研芯片Maya 200：“总成本降低了30%”

面对英伟达等硬件厂商的高昂成本，微软也在加速“去依赖化”。

纳德拉在电话会上宣布，本周正式上线了微软自研的Maya 200加速器。他高调宣称：

“Maya 200在FP4精度下提供超过10 Petaops的算力，与我们硬件设施（fleet）中最新一代硬件相比，总拥有成本（TCO）降低了30%以上。”

这一举措被解读为微软控制AI基础设施成本、提升毛利率的关键战略。纳德拉明确表示，微软将从推理和合成数据生成开始，大规模部署自研芯片。

“AI需要大量存储”

此外，在市场目光紧盯GPU的同时，微软管理层在电话会中揭示了AI硬币的另一面：存储与数据管理。AI Agent（智能体）的爆发正在重构数据基础设施的需求。

纳德拉指出，要让Agent有效工作，必须将其建立在企业的“数据和知识”之上。这直接引爆了微软统一数据平台Microsoft Fabric的增长。他在电话会上透露：

“Fabric的年收入运行率现已超过20亿美元……继续是市场上增长最快的分析平台，收入同比增长60%。”

这一增速表明，企业为了迎接AI时代，正在疯狂清洗、存储和管理其核心数据。

而在问答环节的最后，当巴克莱银行分析师问及云转型动力时，纳德拉更是从技术底层逻辑上，强调了存储在AI架构中不可或缺的地位。他明确表示，AI工作负载不仅仅是关于加速器（GPU）：

“顺便说一句，即使对于训练任务，AI训练任务也需要一堆计算和一堆非常靠近计算的存储。”

他进一步解释称，未来的推理场景（Inference）中，Agent模式不仅运行在GPU上，还需要配置计算机资源，即“计算和存储”。

对未来充满信心

对于市场最关心的2027年甚至更长远的AI需求，微软表现出极强的信心。虽然股价短期承压，但管理层传递的信号非常明确：这是一场关于算力的“军备竞赛”，谁能拿到更多卡，谁能更高效地部署，谁就能吃下这波AI扩散周期的最大红利。

对于担忧回报周期的投资者，纳德拉用一句话定调：

“实际上，即使在这样的早期阶段，我们已经建立了一个AI业务，其规模比我们耗时数十年建立的一些最大特许经营权业务还要大。”

微软2026财年第二季度财报电话会全文翻译：

公司参与者

• Jonathan Neilson，投资者关系副总裁

• Satya Nadella，董事长兼首席执行官

• Amy Hood，执行副总裁兼首席财务官

问答环节分析师

• Keith Weiss，摩根士丹利 (Morgan Stanley)

• Mark Moerdler，伯恩斯坦研究 (Bernstein Research)

• Brent Thill，杰富瑞 (Jefferies)

• Karl Keirstead，瑞银 (UBS)

• Mark Murphy，摩根大通 (JP Morgan)

• Brad Zelnick，德意志银行 (Deutsche Bank)

• Raimo Lenschow (Transcript中误写为Analyst/Remo Lentschel)，巴克莱 (Barclays)

主持人
大家好，欢迎参加微软2026财年第二季度财报电话会议。此时，所有参与者都处于只听模式。正式演讲之后将进行问答环节。（操作员说明）提醒一下，本次会议正在录制中。
现在我很荣幸地介绍投资者关系副总裁乔纳森·尼尔森 (Jonathan Neilson)。请开始。

Jonathan Neilson
下午好，感谢大家今天加入我们。与我一同出席电话会议的有董事长兼首席执行官萨提亚·纳德拉 (Satya Nadella)、首席财务官艾米·胡德 (Amy Hood)、首席会计官爱丽丝·乔拉 (Alice Jolla) 以及公司秘书兼副总法律顾问基思·多利弗 (Keith Dolliver)。

在微软投资者关系网站上，您可以找到我们的财报新闻稿和财务摘要幻灯片，旨在补充我们在今天电话会议上的准备发言，并提供GAAP和非GAAP财务指标差异的调节表。当我们在此次电话会议上提供展望评论时，更详细的展望幻灯片将在微软投资者关系网站上提供。

在本次电话会议上，我们将讨论某些非GAAP项目。提供的非GAAP财务指标不应被视为替代或优于根据GAAP编制的财务业绩指标。它们作为额外的澄清项目被包括在内，以帮助投资者进一步了解公司第二季度的业绩，以及这些项目和事件对财务结果的影响。

除非另有说明，我们今天在电话会议上进行的所有增长比较均与去年同期相关。我们还将提供固定汇率下的增长率（如果可用），作为一个框架来评估我们的基础业务表现，剔除外汇汇率波动的影响。如果固定汇率下的增长率相同，我们将仅提及增长率。

我们将在电话会议结束后立即将准备好的发言稿发布到我们的网站上，直到完整的文字记录可用为止。今天的电话会议正在进行网络直播和录制。如果您提问，它将包含在我们的直播传输、文字记录以及录音的任何未来使用中。您可以在微软投资者关系网站上重播电话会议并查看文字记录。

在此次电话会议中，我们将发表前瞻性声明，这些是对未来事件的预测、推断或其他陈述。这些陈述基于当前的预期和假设，受到风险和不确定性的影响。由于今天财报新闻稿、本次电话会议的评论以及我们向美国证券交易委员会提交的10-K表格、10-Q表格和其他报告及文件中风险因素部分讨论的因素，实际结果可能存在重大差异。我们不承担更新任何前瞻性声明的义务。

接下来，我将把会议交给萨提亚。

Satya Nadella
非常感谢，乔纳森。

本季度，微软云收入首次突破500亿美元，同比增长26%，反映了我们平台的实力和加速增长的需求。我们正处于AI扩散及其对GDP产生广泛影响的初期阶段。随着这种扩散加速和蔓延，我们在技术堆栈每一层的潜在市场规模（TAM）都将大幅增长。

事实上，即使在这个早期阶段，我们已经建立了一个AI业务，其规模比我们耗时数十年建立的一些最大特许经营权业务还要大。今天，我的发言将集中在我们堆栈的三个层面上：云与Token工厂（Cloud and Token Factory）、Agent平台（Agent Platform）以及高价值的代理体验（High-value Agentic Experiences）。

谈到我们的云与Token工厂，长期竞争力的关键在于塑造我们的基础设施以支持新的大规模工作负载。我们正在为这些工作负载的异构和分布式特性构建基础设施，确保其适合包括长尾客户在内的所有客户的地理和细分市场特定需求。

我们优化的关键指标是“每美元每瓦特的Token数”，这归结为利用芯片、系统和软件来提高利用率并降低总拥有成本（TCO）。这方面的一个好例子是，我们在OpenAI推理这一最高容量的工作负载之一上，实现了50%的吞吐量提升，为我们的Copilot提供动力。

另一个例子是为我们的Fairwater数据中心解锁了新能力和效率。在这个案例中，我们通过AI广域网连接了亚特兰大和威斯康星州的站点，建立了一个首创的AI超级工厂。Fairwater的双层设计和液冷技术使我们能够运行更高的GPU密度，从而提高大规模训练的性能并降低延迟。总的来说，仅本季度我们就增加了近1吉瓦的总容量。

在芯片层面，我们拥有NVIDIA、AMD以及我们自己的Maya芯片，跨越多代硬件提供最佳的整体硬件设施（fleet）性能、成本和供应。本周早些时候，我们上线了Maya 200加速器。Maya 200在FP4精度下提供超过10 Petaops的算力，与我们硬件设施（fleet）中最新一代硬件相比，总拥有成本（TCO）降低了30%以上。我们将从我们的超级智能团队的推理和合成数据生成开始扩展其使用，并用于Copilot和Foundry的推理。

鉴于AI工作负载不仅关乎AI加速器，还会消耗大量计算资源，我们对在CPU方面取得的进展也感到高兴。Cobalt 200是又一次重大飞跃，与我们首款专为云原生工作负载打造的定制处理器相比，性能提升了50%以上。

主权（Sovereignty）越来越成为客户关注的焦点，我们正在扩展我们的解决方案和全球足迹以相匹配。仅本季度，我们就宣布在七个国家进行数据中心投资，支持本地数据驻留需求。我们提供跨越公共云、私有云和国家合作伙伴云的最全面的主权解决方案集，以便客户可以根据其所需的本地控制权为每个工作负载选择正确的方法。

接下来，我想谈谈Agent平台（Agent Platform）。

就像每一次平台转移一样，所有软件都在被重写。一个新的应用平台正在诞生。你可以将**Agent（智能体）**视为新的应用程序，为了构建、部署和管理Agent，客户将需要模型目录、调优服务、编排工具、上下文工程服务、AI安全、管理、可观察性和安全性。

这一切始于拥有广泛的模型选择。我们的客户希望在任何工作负载中使用多个模型，他们可以根据成本、延迟和性能要求进行微调和优化。我们在所有超大规模云服务商中提供最广泛的模型选择。本季度，我们增加了对GPT-5.2以及Cloud 4.5的支持。已有超过1,500家客户在Foundry上使用了Anthropic和OpenAI的模型。

我们要看到对特定区域模型（包括Mistral和Cohere）的需求不断增加，因为越来越多的客户寻求主权AI选择，我们也在继续投资于我们的第一方模型，这些模型经过优化，可满足生产力、编码和安全等最高价值的客户场景。

作为Foundry的一部分，我们还赋予客户定制和微调模型的能力。客户越来越希望能够捕获他们拥有的隐性知识并将其转化为模型权重，因为这是他们的核心知识产权（IP）。对于公司来说，这可能是最重要的主权考量，因为AI在我们的GDP中扩散得更广，每家公司都需要保护其企业价值。

为了让Agent有效工作，它们需要植根于企业数据和知识之中。这意味着将他们的Agent连接到记录系统、运营数据、分析数据以及半结构化和非结构化的生产力和通信数据。这正是我们通过跨越Fabric、Foundry和为Microsoft 365提供动力的数据的统一IQ层所做的事情。

在上下文工程的世界里，Foundry Knowledge和Fabric正在获得动力。Foundry Knowledge通过自动源路由和先进的Agent检索提供更好的上下文，同时尊重用户权限。而Fabric汇集了端到端的运营、实时和分析数据。自全面上市两年以来，Fabric的年收入运行率现已超过20亿美元，拥有超过31,000家客户，并且继续是市场上增长最快的分析平台，收入同比增长60%。

总的来说，每季度在Foundry上花费100万美元以上的客户数量增长了近80%，这受到各行各业强劲增长的推动，且有超过250家客户有望今年在Foundry上处理超过1万亿个Token。

有许多很棒的例子表明客户正在使用Foundry的所有这些功能来构建自己的Agent系统。阿拉斯加航空正在创建自然语言航班搜索，宝马正在加快设计周期，Land O'Lakes正在为合作社成员实现精准农业，Symphony AI正在解决快消品行业的瓶颈。当然，Foundry仍然是整个云服务的强大入口。绝大多数Foundry客户在扩展时会使用额外的Azure解决方案，如开发者服务、应用服务和数据库。

除了Fabric和Foundry，我们还通过Copilot Studio和Agent Builder解决知识工作者构建Agent的问题。超过80%的财富500强企业拥有使用这些低代码、无代码工具构建的活跃Agent。

随着Agent的激增，每个客户都需要新的方法来部署、管理和保护它们。我们认为这创造了一个重要的新类别和显著的增长机会。本季度，我们推出了Agent 365，使组织能够轻松将其现有的治理、身份、安全和管理扩展到Agent。这意味着他们已经在Microsoft 365和Azure中使用的相同控制措施现在扩展到了他们在我们的云或任何其他云上构建和部署的Agent。像Adobe、Databricks、GenSpark、Glean、NVIDIA、SAP、ServiceNow和Workday等合作伙伴已经在集成Agent 365。我们是首家提供此类跨云Agent控制平面的提供商。

现在让我们转向我们正在构建的高价值代理体验（High-value Agentic Experiences）。

AI体验是意图驱动的，并开始在任务范围内工作。我们正在进入一个宏观授权和微观操控跨领域的时代。使用多种模型的智能被内置于多种形式因素中。你在聊天中、新的Agent收件箱应用、同事脚手架（coworker scaffoldings）、嵌入在日常使用的应用程序和IDE中的Agent工作流，甚至在具有文件系统访问权限和技能的命令行中都能看到这一点。

这就是我们通过跨越关键领域的第一方Copilot系列所采取的方法。

在消费者领域，例如，Copilot体验跨越聊天、新闻、信息流、搜索、创作、浏览、购物以及与操作系统的集成，并且势头强劲。我们的Copilot应用程序的日活跃用户同比增长近3倍，通过Copilot Checkout，我们与PayPal、Shopify和Stripe合作，以便客户可以直接在应用程序内进行购买。

对于Microsoft 365 Copilot，我们专注于全组织的生产力。WorkIQ利用Microsoft 365底层的数据，为每个组织创建最有价值、有状态的Agent。它提供了对人员、角色、工件、通信以及历史和记忆的强大推理能力，所有这些都在组织的安全边界内。由WorkIQ驱动的Microsoft 365 Copilot的准确性和延迟是无与伦比的，提供了比竞争对手更快、更准确的工作落地结果。我们看到了迄今为止响应质量最大的季度环比改进。

这