时间即财富：比特币考验的是耐心而非信念

作者：Jordi Visser，华尔街资深分析师；编译：Shaw 金色财经

在暴风雪期间，我参加了Real Vision举办的加密货币活动。鉴于比特币过去一年令人失望的表现，会场气氛低迷也就不难理解。

在嘈杂的信息中，我试图寻找信号。最引人注目的是，人们频繁讨论白银的抛物线式上涨，而比特币却停滞不前。显然，人们对白银的暴涨充满羡慕。

这其中的含义微妙但发人深省：停滞的东西总让人觉得有问题，尤其是在特朗普当选总统后加密货币领域一整年利好消息的情况下。

这种挫败感更多反映了人类对时间的体验，而非比特币本身。

大脑不擅长绝对时间的感知

人脑对时间的感知并非客观，而是相对的。

我们凭直觉就能理解这一点。

堵车两分钟都让人难以忍受，而一旦交通恢复畅通，那两分钟就会完全从记忆中消失。

令人沮丧的从来不是持续时间的问题，而是预期的问题。

在投资领域，这种偏见悄然主导着决策。我们评判结果并非基于整个周期内的绝对收益，而是将其与同一时期可能发生的其他情况进行比较。

比特币无情地暴露了这一弱点。

为何时间会改变相同的结果

考虑两项完全相同的投资：你花5美元买入苹果公司股票，最终价格涨到100美元。第一种情况需要10年时间，稳步上升，平淡无奇；第二种情况需要2年时间，价格大幅上涨。

第一种情况下，投资者很少会抛售。这种做法感觉是理所当然的、合理的、应得的。

第二种情况下，几乎所有人都过早抛售。同样的结果现在看来却显得过头、不可持续，甚至疯狂。

除了时间，一切都没有改变。时间会改变人们的感知，但不会改变真相。

比特币是一种伪装成价格图表的时间加权资产

人们常将比特币视为投机性资产、货币革命或技术突破。但从心理学角度来看，它的表现完全不同：比特币是一种伪装成价格资产的时间加权资产。

它将巨大的结构性变革压缩成漫长的看似平静的时期，其间穿插着短暂而剧烈的价格重估。这就造成了一个悖论：比特币价格波动过快会导致人们产生不信任感。

当比特币价格停滞不前时，人们就会对其失去信心。价格成了干扰因素，时间成了考验。

静默IPO

这就是为什么我最近关于比特币进行一场“静默IPO”的文章的观点很重要的原因。

传统的IPO将多年的期待压缩到价格发现的瞬间。比特币则恰恰相反。它在十多年前就向全世界公开亮相，此后一直低调、不均衡且毫无仪式感地吸引参与者加入。

• 没有单一的清算价格。

• 没有路演。

• 没有锁定期限。

相反，比特币是随着时间的推移而逐渐发展的。

而这种沉默让习惯于将合法性与首日爆炸性走势和不断强化的叙事联系起来的投资者感到非常不舒服。

两大“新闻”事件——以及它们为何无关紧要

过去两年中，有两件事从根本上将加密货币与传统金融和政治联系起来：

1. 现货比特币ETF获得批准，允许机构投资组合通过熟悉的渠道获得比特币敞口。

2. 美国总统和政界人士明确支持加密货币，使比特币从充满敌意的边缘资产转变为公认的金融基础设施。

在其他任何市场，这些都被视为叙事的终结时刻。然而，比特币却几乎未受任何影响。

这让很多投资者感到困惑，其实本不该如此。

这些并非价格事件，而是时间事件。它们表明的是许可，而不是完成。

“买传闻，卖事实”——一种时间现象

“买传闻，卖事实”常被视为一句老套的交易格言。但实际上，它蕴含着对时机的深刻洞察。

市场反映的是预期，而不是实际结果。

一旦某件事正式成为现实，那么真正重要的未来其实已经到来。

ETF的批准和政治背书并没有否定比特币的理论。它们只是将比特币带入了一个新的阶段，在这个阶段，比特币的普及将变得渐进、机械且平淡无奇。

正是这种无聊感让人变得不耐烦。

ETF资金流动以时间为准，而非以新闻标题为准

ETF的买盘仍在悄然进行。日常资金流入并无异常，没有病毒式传播的瞬间，只是持续不断的机械性积累。

这就是时间在市场中运作的方式。最重要的力量很少会高调宣告自己的存在。它们稳步、隐蔽地运作，不会引起情绪上的共鸣，直到积累到无法忽视的地步。

比特币ETF的资金流动并非旨在刺激交易者，而是为了随着时间的推移重新配置资金。

所有权集中度是一项特性，而非缺陷

另一个令人沮丧的根源在于比特币的所有权结构。早期投资者出于意识形态、去中心化、抗审查以及选择退出等原因购买比特币，如今却发现他们原本想要逃离的机构也开始接纳他们的资产。ETF的批准和政治背书验证了比特币的投资理念，同时也稀释了其最初的精神。而最大的持有者正在悄悄地将比特币分配给那些刚刚开始增持的资产组合多元化投资者，这种健康的过渡在图表上却显示为停滞。

但这同样取决于时间。

每一种耐用资产都会经历一个阶段，在这个阶段，人们的信念会先于广泛的持有。早期集中持有并非普及的失败，而是被广泛采用的前提条件。

目前的情况比价格所反映的要健康得多：

• 零敞口的投资组合正在逐步增加比特币配置。

• 投资组合中权重过高的部分正在进行减持。

• 所有权正在扩大，而无需杠杆或被迫出售。

这个过程的设计初衷就是缓慢的。这是资产从信念驱动型向配置驱动型转变的过程。

为什么横向移动比向下移动更糟糕

损失令人痛苦，但停滞不前会造成动荡。

价格下跌传递了信息。

价格横盘整理意味着市场暂时平静。

沉默会招致怀疑：

• 如果这个论点是错误的呢？

• 如果机会成本太高怎么办？

• 如果现在有其他更好的方法呢？

比特币的长期横盘整理并非偶然，而是一种筛选机制。它将真正理解持有比特币意义的人与只知道其价格最近一次波动时间的人区分开来。目前，比特币的价格与2024年11月的价格持平，而此时距离美国大选结果公布仅数日。

时间是比特币的隐藏机制

人们通常围绕稀缺性、去中心化或货币贬值来讨论比特币。但它最被低估的特性是它如何重新定义时间偏好。

它不动声色地惩罚急躁；它奖励耐心，但不发出信号。

比特币不会问你是否相信它。它问的是，你是否能够长时间地忍受不确定性，从而让信念不断增强。

真正的挫败感来源

Real Vision所表达的沮丧情绪，其实并非源于白银的表现优于比特币。

这就像是在观察其他事物的发展，而比特币却在等待。

白银满足了人们的急躁心理，而比特币则考验着这种急躁。

这种感觉与基本面无关，而完全取决于人类如何将满足感与近期的进展而非长期结果联系起来。

身处拥堵车流之中，你会感到难以忍受。一旦你到达之后，它就消失了。

市场运作方式也是如此。

时间能揭示什么

多年以后，比特币的横盘整理期在长期图表上几乎不会留下任何痕迹。它们看起来就像是短暂的停顿——是较大结构性价格调整之间的小幅盘整。

但身处其中时，你会觉得它们无穷无尽。

这就是考验，并非出于智力，与叙事逻辑不符，但要有耐心。

比特币不仅仅是重新定义资本价格，它还重塑了投资者与时间本身的关系。

失败者往往以当今发展最快的事物为标杆，成功者以存活时间最长的事物来衡量成功。

时间并非比特币的敌人。时间就是财富。