1月PMI数据解析：开年经济的多重信号与结构性变化

1月PMI数据回落并非仅仅受“传统淡季”影响，而是多种节奏性因素共同作用的结果。例如，今年春节较晚，企业生产安排存在一定调整空间；同时，多数地方两会尚未结束，导致部分开年工作和项目部署略有滞后，从而对短期景气表现产生一定影响。

值得关注的是，在已召开两会的地方中，多数下调或维持了2026年经济增长目标。这表明，“十五五”开局之年，各地正从以往追求“增速”向注重“提质”转变。这一结构性调整方向也从1月处于荣枯线以上的EPMI、高技术制造业PMI中得以印证。

然而，内需不足的结构性矛盾依然存在。1月PMI新订单指数为49.2%（环比下降1.6个百分点），PMI生产指数为50.6%（环比下降1.1个百分点）。供需两侧同步转弱，尤其是需求侧收缩幅度较大，表明当前生产活动受到订单不足的制约。

与此同时，PMI新出口订单指数也在边际下降。1月PMI新出口订单指数环比下降1.6个百分点，但对比历史同期表现来看，1月出口订单表现并不算差。此外，1月港口集装箱吞吐量处于历史同期高位，表明“出口进”的形势有很大概率在开年得以延续。

“涨价”成为1月PMI数据的最大亮点。即便在供需两侧边际放缓的情况下，PMI两大价格指标仍逆势上升——1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0个百分点），PMI出厂价格为50.6%（环比上升1.7个百分点）。这主要得益于近期部分大宗商品价格上涨的推动，因此1月PPI增速继续改善的可能性较高。

服务业PMI的小幅回落可视作迎接春节的阶段性“蓄势”。1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点。值得一提的是，统计局指出“金融市场活跃度较高”为服务业PMI提供了关键支撑。

相较之下，建筑业PMI的表现可能需要更多政策助力。1月建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，处于历史同期偏低水平。这一变化不仅受低温天气和春节临近等季节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、投资意愿尚待进一步提振的现实状况。

本文来源： 川阅全球宏观 (ID:gh_fa80a5ed2401)，华尔街见闻专栏作者