人工智能冲击下软件公司贷款市场面临危机

在信贷市场整体表现强劲的背景下，软件行业的债务问题却引发了越来越多的关注。由于杠杆收购公司普遍认为软件行业收入稳定，许多软件公司背负了高额债务。然而，本周这些公司的贷款价格出现下滑，投资者担忧人工智能（AI）技术的进步可能使大量软件产品和服务变得过时。

例如，Cloudera Inc.的贷款价格本周下跌了7美分，而Dayforce Inc.和Rocket Software Inc.等公司相关贷款的价格也出现了类似下滑。与此同时，欧洲软件公司Team.Blue和私募股权公司Thoma Bravo旗下的Conga等借款人，即便在贷款发行普遍强劲的时期，仍难以完成新的债务融资。

“贷款市场正遭遇风暴，”资产管理公司Obra Capital Inc.美国杠杆融资主管斯科特·麦克林表示，“数月来最繁忙的贷款日程虽然主要由重新定价驱动，但依然令人应接不暇。此外，人工智能正在重塑软件行业——这一贷款市场中规模最大的行业之一，围绕软件商业模式的生存问题也日益凸显。”

根据彭博美国杠杆贷款指数，软件行业是杠杆贷款市场中占比最大的行业之一，约占12%。野村证券数据显示，今年截至目前，以杠杆贷款组合为担保的担保贷款凭证（CLO）中的软件债务总回报率在所有行业中垫底。

与软件贷款市场的抛售潮形成鲜明对比的是，其他领域的杠杆贷款市场表现强劲。本周，在美国总统特朗普取消对格陵兰岛的关税威胁后，杠杆贷款市场的整体销售额大幅飙升，这提振了企业在紧张局势缓和之际积极融资的信心。在欧洲，这股热潮更是将当地的杠杆贷款销售额推至新的周纪录。

Beach Point Capital Management LP的投资组合经理兼流动性信贷策略主管辛金·鲍伦指出：“目前市场似乎更青睐规模最大、流动性最强以及一些最容易受到冲击的资产结构。而这些领域恰恰最需要深入的尽职调查和对其竞争优势的理解。”

软件公司债券同样受到冲击，云计算公司Rackspace Technology Global Inc.以及为汽车经销商提供软件的CDK Global的债券价格本周均出现下跌。此次波动发生在下个月预计将出现一波借贷热潮之前，这波热潮将为人工智能项目提供支持，并可能推动美国公司债券发行量创下历史新高。

Dayforce、Cloudera、Rocket 和 CDK 的代表均未立即回复置评请求。Rackspace 拒绝置评。

“这有点像把孩子连同洗澡水一起倒掉，”美国银行首席抵押贷款证券和住宅抵押贷款支持证券研究主管普拉蒂克·古普塔表示，“软件股的抛售潮涌向了那些可能不会受到人工智能影响的公司。”

人们普遍担忧，人工智能将使更多公司和个人能够构建自己的定制软件，从而降低对现成软件产品和服务的需求。本月，Anthropic公司推出了一款名为Claude Cowork的产品，它看起来像一个聊天机器人，但可以代表用户完成诸如构建应用程序和制作电子表格等任务。近期媒体报道指出，Claude让没有接受过正规培训的人也能轻松上手编程。

摩根士丹利周五发布的一份报告建议做空人工智能相关信贷产品，并优先选择垃圾债券而非杠杆贷款，因为后者更容易受到科技和软件领域潜在颠覆性影响的影响。

目前尚不清楚有多少遭受市场冲击的公司真正面临人工智能带来的威胁。据Beach Point Capital的鲍伦称，此次抛售潮也与基本面无关。他指出，该领域的许多公司业绩普遍良好，并且仍在不断拓展客户。“这些软件套件已经深深融入到公司流程中，”他补充道，“要彻底移除并替换其中一些系统，可能需要数年时间。”

德洛斯资本管理合伙人阿里·莱夫科维茨表示，就整个科技行业而言，大约五年前达成的许多交易定价都基于高增长预期，但这些预期在很多情况下并未实现。莱夫科维茨曾为多家公司提供重组和其他企业融资交易方面的咨询服务。此后几年，随着利率上升，这些公司也不得不支付更高的利息。

“这些企业本身并没有破产，”莱夫科维茨说，“只是它们的资产负债表压力过大。”

一周回顾

• 美国投资级公司债券的销售额打破了1月份的历史纪录，并创下2000亿美元的里程碑，这仅是其历史上第6个突破2000亿美元的月份。全球债务发行激增，借款人纷纷利用较低的借贷溢价进行融资。抛售热潮尚未结束。为人工智能项目提供资金的借贷热潮可能会将2月份的公司债券销售额推向新的纪录，尽管信贷市场仍在不断发出警惕，提醒人们不要掉以轻心。
• 贝莱德旗下的一只私募债务基金在披露一系列问题投资的减记并放弃部分费用后，遭遇了近六年来最大幅度的下跌。与此同时，蓝猫头鹰资本旗下的一只专注于科技领域的基金大幅提高了投资者的赎回限额，导致投资者撤回了约15.4%的净资产。
• 由于美国总统特朗普放弃了与格陵兰岛相关的关税威胁，地缘政治紧张局势有所缓和，大西洋两岸的垃圾债券发行量激增。
• 短短两天内，三家中国房地产公司在近四年来最繁忙的一周内成功发行国际债券，借着行业情绪的改善而进行融资。
• CVC Capital Partners Plc同意收购Marathon Asset Management，此举旨在扩大其在美国信贷市场的业务版图。

在路上

• Hudson Bay Capital Management 聘请了一支由前贝莱德集团高管组成的团队，为这家管理着 200 亿美元资产的基金公司制定新的私募信贷策略。
• 高盛集团任命 Wolfgang Fink 和 Macario Prieto 为其 EMEA 另类投资业务部门联席主席，进一步丰富了其全球信贷业务的领导层变动。
• 花旗集团驻香港的资深贷款银行家 Benjamin Ng 在为这家美国贷款机构工作二十多年后离职。
• 据黑石集团亚太区私人财富主管黄永康透露，黑石集团计划在亚洲招聘更多员工，以抓住私募市场不断增长的机遇。
• 德意志银行正加大对新兴市场信贷业务的投入，在纽约增设两名高管，这是其去年启动的扩张计划的一部分。