2026年初市场异象：美股波澜不惊，黄金汇市却掀起狂风巨浪

2026年伊始，全球金融市场呈现出一种罕见的分化格局：美股波动性异常低迷，而贵金属、外汇和大宗商品市场却经历了剧烈震荡。

尽管市场对人工智能（AI）泡沫的担忧持续存在，但今年的第一个月真正引人注目的波动却发生在其他领域。黄金价格一度飙升至历史新高，但在上周五遭遇了自1980年代以来的最大单日跌幅。与此同时，美元因市场猜测日本可能干预汇市以支撑日元，以及美国总统特朗普关于收购格陵兰岛的言论，陷入自去年4月关税引发市场崩盘以来最严重的跌势。石油价格也攀升至去年8月以来的最高点。然而，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）仍低于过去一年的平均水平，显示美股整体波动性依然较低。

Cboe Global Markets衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：“地缘政治风险正在推动波动性上升，这种趋势在黄金、石油和外汇市场的大幅波动中尤为明显。相比之下，股市的波动主要集中在个股层面，目前VIX指数几乎没有反映宏观风险。”

在美国总统特朗普挑战国际秩序并攻击美联储独立性的背景下，黄金今年的表现堪称惊人。即便在上周五暴跌9%后，黄金仍创下了自1999年以来的最大月度涨幅。无论是在绝对价格、ETF看涨期权交易量，还是相对于股票的波动性方面，黄金均刷新了历史纪录。

美国银行的衍生品策略师在一份报告中指出，该行的专有泡沫风险指标已达到极端水平，此类读数在过去通常预示着重大市场波动。

尽管股指波动性受到抑制，个股层面却出现了显著分化。例如，微软因财报显示支出创新高且云销售增长放缓，股价暴跌10%。不同公司的股价走势差异降低了整体市场的相关性，从而抑制了波动率指标。

Xu补充道：“股票投资者目前更关注财报和AI交易的可持续性。个股走势的分化程度处于高位，而隐含相关性则接近历史低点。”

相比之下，黄金市场的反弹呈现出了“波动率与现货价格齐升”的特征，类似于AI和其他股市泡沫领域的表现。担心错失下一波上涨机会的交易员纷纷涌入追踪黄金的交易所交易基金（ETF）。仅SPDR黄金信托（GLD）在过去八个月里就吸纳了超过200亿美元的资金。

然而，由于涨幅过大且回调风险增加，黄金已不再被视为传统的避险资产。

根据Bloomberg Intelligence的数据，上周GLD的隐含波动率相对于标准普尔500指数达到了历史最高水平。其看涨押注需求在看涨/看跌偏度中显而易见，归一化后的指标飙升至过去一年的高点。

在特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席后，尽管黄金价格下滑，金属市场的波动性依然居高不下。

Susquehanna International Group衍生品市场情报联席主管Chris Murphy表示：“这一决定显然没有让市场过热，这也是贵金属遭到抛售的原因之一。如果要问我什么更可怕，是黄金每天直线上涨，还是在大涨后进行盘整？从真正的风险角度来看，我认为黄金每天直线上涨更令人担忧。”

一些基金通过二元期权和混合产品来利用黄金与股票的关系。美国银行负责欧洲、中东和非洲地区奇异期权及流量的主管、全球混合交易联席主管Neeraj Chaudhary表示，鉴于黄金的避险属性，其与股票的相关性过去通常在零附近徘徊，但随着资金流入这两种资产，相关性现已走高。

Chaudhary还指出，黄金与美元兑日元汇率同步走高已成为最受欢迎的交易之一。他补充道，机构投资者积极押注黄金上涨/日本利率上升以及黄金上涨/美国利率上升的组合。

交易员们也在押注货币市场的更大波动。纽约联储对美元兑日元汇率进行检查的消息，以及特朗普表示他不认为美元贬值过多的言论，导致美元兑日元在几天内下跌超过4%，其隐含波动率随之飙升。

虽然沃什的任命似乎刺破了建立在美元贬值预期之上的金银泡沫，但债券市场的反应相对平静。投资者乐于通过iShares 20年期以上美国国债ETF的股票期权做空长期国债的波动率。

Murphy表示，沃什的任命“消除了双向的一些潜在尾部风险”。那些持有不同方向性押注的投资者现在正在平仓。

同样，Bloomberg Intelligence首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu在给客户的报告中写道，有担保隔夜融资利率（SOFR）的期权表明美国降息的可能路径正在收窄。“尽管隐含波动率处于多年低点，但更低的实际波动率水平仍在诱导卖盘。”

尽管如此，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）仍保持相对稳定。虽然较大的看跌期权偏度与零星的看涨期权买入表明一些投资者可能正在进行对冲，但标普500指数期权的期限结构仍是向上倾斜的，表明几乎没有从其他市场蔓延过来的即时担忧。

谈及贵金属崩盘对股市的影响时，Murphy表示：“我并不认为这种影响扩散得太多。美国大盘股一直处于‘一场巨大的拉锯战’中，将标普500指数拉向不同方向，而后者本身其实并没有太大变动。”