资本轮动：黄金市场崩盘对比特币的潜在影响

作者：Axel Bitblaze，编译：Block unicorn

前言

近日，黄金市场遭遇了自20世纪80年代以来最严重的单日暴跌，而白银更是在数小时内跌幅超过30%，创下45年来最大的单日波动。贵金属市场在短短一个交易日内蒸发了约3万亿美元市值。

与此同时，比特币价格虽有所下跌，但仍保持在8万美元以上，一度跌破至7.7万美元附近。本文将深入分析此次事件的来龙去脉、其重要性以及未来可能的发展趋势。

核心论点：我们或许正在见证一场资本轮动的开端，这场轮动可能会重新定义机构资金对“避险资产”的看法，而比特币有望从中受益。但这一过程远比加密货币社区所想象的要复杂。

第一部分：事件始末

数据概览

2026年1月30日，贵金属市场经历了一场足以载入金融史册的崩盘。

黄金：

• 从历史高点5,600美元暴跌至4,718美元

• 单日跌幅达12%

• 创下自20世纪80年代初以来最严重的单日跌幅

• 日内跌幅甚至超过了2008年金融危机期间的跌幅

白银：

• 从120美元暴跌至75-78美元

• 数小时内跌幅达30-35%

• 创下自1980年3月（亨特兄弟时代）以来最糟糕的单日表现

• 几乎抹去了1月份的全部涨幅

铂金：下跌24%  

钯金：下跌20%

为了更直观地理解这一跌幅：黄金市场在一个交易日内市值蒸发了约3万亿美元……如果将黄金和白银的损失加在一起，则超过8万亿美元。

以下是各国GDP参考值：

1. 美国：30.5万亿美元

2. 中国：19.2万亿美元

3. 德国：4.7万亿美元

4. 印度：4.2万亿美元

5. 日本：4.2万亿美元

白银的波动更为剧烈。只有经历过亨特兄弟崩盘的交易员才能体会到类似的景象。

触发因素

直接催化剂是特朗普总统提名凯文·沃什（Kevin Warsh）接替杰罗姆·鲍威尔，于2026年5月出任下一任美联储主席。

市场最初将沃什解读为鹰派人选。他的履历包括：

• 2006年至2011年担任美联储理事

• 任职期间一直是联邦公开市场委员会（FOMC）中最鹰派的成员之一

• 2010年投票反对第二轮量化宽松政策（QE2）

• 曾呼吁美联储进行“政权更迭”

• 主张大幅缩减美联储的资产负债表

消息公布后，美元飙升。通常情况下，美元走强会导致黄金走弱，但此次的走势远超正常水平。

真实发生的情况：贵金属的上涨行情已经过热。仅1月份，黄金价格就上涨了18%。白银年初至今已上涨超过40%。沃什的声明并非下跌的直接原因，而只是市场寻找获利了结的借口。

“这简直太疯狂了，”米勒·塔巴克的马特·马利说道。“这很可能是强制抛售。白银市场积累了大量杠杆。随着价格暴跌，追加保证金通知也随之而来。”

反馈循环：杠杆多头被追缴保证金 → 强制抛售 → 价格暴跌 →  更多保证金追缴 → 更多强制抛售。我们在加密货币领域早已见识过这种套路。今天，黄金和白银也尝到了苦头。

第二部分：宏观背景

黄金为何此前涨得如此猛烈。

要理解此次暴跌的意义，我们首先需要了解推动这波上涨的因素。

央行购买：

• 2025年，各国央行共购入863吨黄金

• 此前已连续三年购入超过1000吨黄金（2022 - 2024年）

• 仅波兰就购入了102吨黄金，目前目标是将黄金储备占比提升至30% 

• 各国央行黄金储备总额现已超过4万亿美元

• 自1996年以来，各国央行黄金持有量首次超过美国国债储备

去美元化：

• 美元在全球外汇储备中的占比已从1999年的70%下降至2024年的58%

• 2022年，美国冻结了超过3000亿美元的俄罗斯外汇储备，引发了不结盟国家的担忧

• 自2018年以来，中国一直在稳步减持美国国债

• 黄金提供了国债无法提供的“司法管辖区风险”保护

美国财政状况恶化：

• 国债达到38万亿美元

• 债务占GDP比例高达122%，创二战以来新高

• 2026年债务利息支出将超过1万亿美元

• 负责任联邦预算委员会警告六种潜在危机情景

地缘政治混乱：

• 美伊紧张局势升级

• 贸易战的不确定性

• 政府停摆的担忧

• 格陵兰岛/北极地区的紧张局势

• 中东局势不稳定

黄金价格的上涨并非源于投机，而是源于对现有金融秩序稳定性的真正担忧。各国央行每年购买1000多吨黄金并非出于投机目的。

“避险资产”问题

有趣的是。

黄金的全部价值主张在于它是终极避险资产，是你在混乱时期持有的资产，是能够持续5000年、超越帝国更迭的价值储存手段。

然而，如今，这一叙事已不攻自破。

如果你的“避险资产”一天之内下跌12%，且白银下跌30%，你究竟在对冲什么？

加密货币社区多年来一直在强调这一点。黄金拥护者总是回应说：“比特币在熊市中下跌了80%，而黄金是稳定的。”

好吧。

比特币从10月份的12.6万美元的历史高点下跌30%，历时四个月。黄金在四个小时内下跌了12%。

白银的单日波动幅度甚至超过了比特币。所以好好想想吧。

这是否意味着黄金不再是价值储存手段？不。黄金经历了五千年的货币演变，它依然能够经受住这次考验。

但这确实挑战了黄金能够免受“投机性”资产波动影响的说法。当杠杆累积，当持仓变得过度拥挤时，即使是世界上最古老的货币也会像垃圾币一样波动。

第三部分：资金流向何处？

轮动理论

Fundstrat的Tom Lee一直直言不讳：黄金和白银一直在“吸走所有资产的氧气”，包括加密货币。

逻辑很简单。有一池有限的资本在寻求对冲以下风险：

• 通货膨胀  

• 货币贬值  

• 地缘政治风险  

• 财政不负责任

在2025年，这部分资本绝大多数选择了黄金。结果：

• 黄金：2025年上涨66%

• 白银：2025年上涨135%

• 比特币：2025年下跌7%

是的，比特币全年下跌，而黄金几乎翻了一番。

通常会将比特币视为投资组合多元化工具的机构资本，转而转向了更为“安全”的贵金属交易。每一美元流入黄金ETF，就意味着少了一美元流入比特币ETF。

数据证实了这一点：

• 比特币ETF在2025年11月至12月期间损失了45.7亿美元，创下有史以来最糟糕的两个月表现。  

• 同期，黄金ETF的资金流入创下历史新高。

• 机构投资者明确表示，他们更倾向于“实物黄金的稳定性”，而非加密货币的波动性。

但轮动的本质在于：它是双向的。

历史模式

Bitwise Europe的André Dragosch记录了黄金和比特币上涨之间存在一致的滞后模式。他运用格兰杰因果检验发现，黄金往往领先比特币4-7个月。

机制如下：

1. 危机/不确定性出现  

2. 资本立即流向黄金，将其视为避险资产

3. 黄金上涨，比特币滞后

4. 一旦黄金企稳或回调，资本转向更高贝塔系数的替代资产

5. 比特币凭借杠杆效应追赶上来

这一模式曾在以下时期出现：

• 2020年新冠疫情冲击：黄金率先上涨，比特币数月后跟进

• 2023年银行业危机：黄金立即飙升，比特币滞后，随后表现优于黄金

• 2025年末：黄金呈抛物线式上涨，比特币停滞不前……轮动即将到来？

如果这种模式持续下去，黄金的剧烈回调可能成为资本重新审视比特币的催化剂。

交易公司Wincent的Paul Howard直言：“加密货币市场一直是风险资本流入仍然热门的大宗商品交易的受害者。这种动态现在可能正在发生转变。”

期权市场正在说什么

一个有趣的数据点：尽管比特币价格接近年度低点，但期权交易员仍在做多，押注其上涨。

目前交易最活跃的合约是2月份行权价为10.5万美元的看涨期权。一些1月份行权价为10万美元的看涨期权已被展期至3月份行权价为12.5万美元的看涨期权……交易员延长了交易期限，但提高了目标价位。

这可能导致所谓的“伽玛挤压”。随着现货价格接近这些行权价，卖出这些看涨期权的做市商被迫买入比特币进行对冲。这种买盘压力会形成一个反馈循环，迅速推高价格。

期权市场并非总是正确的，但它是成熟资本下注的地方，而这些资本押注的是价格上涨。

第四部分：催化剂

凯文·沃什：并非你想的那样

市场最初的反应将沃什视为鹰派。美元飙升，黄金暴跌，风险资产遭到抛售。

但仔细分析后会发现，情况更为复杂。

是的，沃什历史上确实是一位鹰派人物。2009年，正值金融危机最严重时期，失业率高达9%，通胀率仅为0.8%。他当时对通胀感到担忧，并投票反对第二轮量化宽松政策（QE2）。他还呼吁大幅缩减美联储的资产负债表。

但对于2026年而言，以下几点至关重要：

沃什近期释放出更为鸽派的信号，他认为人工智能带来的生产力提升意味着利率可以低于传统模型预测的水平。如果特朗普没有就降息达成某种共识，就不会提名他。

“我们认为沃什是一位务实主义者，而非意识形态上的鹰派，”Evercore的克里希纳·古哈表示，“由于他拥有鹰派的声誉，并且被视为独立人士，因此他更有可能促使联邦公开市场委员会（FOMC）与他保持一致，从而在今年至少降息两次，甚至可能三次。”

市场目前预期2026年将有2 - 3次降息。沃什5月接任美联储主席并不会改变这一趋势，如果他想证明自己并非“特朗普的傀儡”，甚至可能会加速降息进程。

降息 = 更多流动性 = 历史上对比特币利好。

债务螺旋

这是房间里的大象，没人愿意坦诚地讨论。

美国国债目前高达38万亿美元。到2026年，利息支出将超过1万亿美元。这超过整个国防预算。大致相当于医疗保险支出。

雷·达里欧多年来一直在发出警告。他最近的观点是：“我的子孙后代，甚至还没出生的重孙后代，都将用贬值的美元来偿还这笔债务。”

历史表明，当一个国家积累如此巨额的债务时，它们很少通过削减开支或硬性违约来解决。它们通常会通过货币贬值和增发货币来解决问题。

这正是看好黄金和比特币的根本原因。它们都是央行无法印钞的“外部货币”资产。

黄金刚刚证明它并非不会经历剧烈的市场调整。比特币一直以来都波动较大。但两者都代表着对当前货币秩序可持续性的质疑。

负责任的联邦预算委员会列出了六种潜在的危机情景：

1. 金融危机（市场崩盘）

2. 通胀危机（美联储被迫将债务货币化）

3. 紧缩危机（被迫削减开支）

4. 货币危机（美元失去储备货币地位）

5. 违约危机（无法偿还债务）

6. 渐进式危机（生活水平缓慢下降）

我们可能会面临这六种危机的某种组合。而在每一种情景下，无论是黄金还是比特币，硬资产相对于以法定货币计价的承诺都将更具吸引力。

ETF资金流动动态

现货比特币ETF的情况经常被误解。

是的，2025年末出现了大规模资金外流。11月至12月期间，有45.7亿美元资金流出。这听起来像是灾难性的。

但背景很重要：

• 其中很大一部分是年末的税收损失收割

• 三只基金占了资金流出的92%

• 贝莱德的IBIT基金在其他基金资金流失的情况下仍持续流入