流动性危机导致加密市场与SaaS板块同步下跌，但拐点即将到来

作者：Raoul Pal，RealVision创始人；编译：金色财经

在撰写《全球市场洞察》（GMI）时，我发现了一些重要见解，希望能帮助投资者重拾信心。静下心来，倒杯酒或泡杯咖啡…… 这类内容我通常只放在《全球市场洞察》和《专业宏观分析》中，但此刻大家都需要平复心绪。

核心虚假叙事

当前最主流的说法是：BTC和加密货币已彻底崩盘，行业周期已然终结。一切都糟透了，我们再也没法拥有好的投资标的。它们的走势已与其他资产脱钩 —— 这是CZ的错，是贝莱德（Blackrock）的锅，反正总能找到替罪羊。这无疑是个极具诱惑力的叙事陷阱…… 尤其是在目睹价格日复一日暴跌不止的时候。

但昨天，一位《全球市场洞察》的对冲基金客户给我发了条简短消息，询问是否该趁着软件即服务（SaaS）类股票打折时入手，还是说正如当前叙事所宣称的那样，Claude Code已经彻底颠覆了软件即服务行业。

我决定深入探究一番……

结果发现，这种说法不仅推翻了比特币的崩盘叙事，也戳穿了SaaS的衰退论调 —— SaaS指数和比特币的走势图竟然一模一样。这背后究竟意味着什么？

瑞银SaaS指数 vs 比特币

答案是，存在一个我们所有人都忽略的关键因素：

由于美国政府两次停摆以及金融系统运作问题（逆回购工具的资金已于 2024 年基本完成），美国市场流动性一直受到抑制。因此，7 月和 8 月的财政部一般账户（TGA）重建过程中，没有相应的货币宽松措施进行抵消，最终导致市场流动性枯竭……

而目前这种低迷的流动性状况，正是ISM指数持续走低的核心原因。

长期来看，我们通常以全球总流动性（GTLI）为核心参考指标，因为它与比特币和纳斯达克 100 指数（NDX）的相关性最高。但在当前阶段，美国总流动性（USTLI）的影响力更为突出 —— 毕竟美国是全球流动性的主要提供者。

本轮周期中，全球总流动性一直引领着美国总流动性的走向，而流动性回升的拐点即将到来（ISM指数也将随之反弹）。

这正是同时影响SaaS板块和比特币的核心逻辑：

二者都是存续期最长的资产类别，在流动性暂时收紧的环境下，自然会遭遇估值折价。

而黄金的上涨，本质上是吸走了本可能流入比特币和SaaS板块的所有边际流动性 —— 市场没有足够的资金支撑所有这类资产，因此风险最高的标的率先受到冲击。这就是市场规律。

如今，美国政府又一次停摆了。财政部为应对这一情况，在上次停摆后完全没有消耗财政部一般账户的资金，反而进一步增加了账户余额（这意味着流动性进一步收紧）。

这正是我们当前面临的流动性 “真空期”，也直接导致了惨烈的价格走势 —— 我们钟爱的加密货币目前仍缺乏流动性支撑。

但好消息是，有迹象表明本次停摆将在本周内解决，而这也将是最后一个阻碍流动性释放的障碍。

我之前已经多次提醒过本次停摆的风险。很快，这一问题就将成为过去式，我们即将迎来流动性的全面泛滥 —— 来自补充杠杆率（eSLR）调整、财政部一般账户部分资金释放、财政刺激政策、降息等多重利好的叠加。这一切都与中期选举息息相关……

在这类全周期交易中，时间往往比价格更重要。诚然，资产价格可能会遭受重创，但随着时间推移和周期演进，所有问题都将迎刃而解，就像鳄鱼的双颚最终会闭合一样（趋势终将回归）。

这也是我一直强调 “耐心” 的原因！事情需要时间逐步发酵，整天紧盯着盈亏状况只会影响心理健康，对投资组合毫无益处。

关于美联储的虚假叙事

说到降息，还有一个流传甚广的虚假说法：凯文・沃什（Kevin Warsh）是鹰派人物。这纯属无稽之谈。那些所谓的 “鹰派言论”，大多是 18 年前的旧闻了。

沃什的核心职责，是沿用格林斯潘时代的政策剧本。特朗普和贝森特（Bessent）都曾明确表示过这一点。具体细节在此不展开赘述，但核心逻辑很明确：降息，让经济保持高热度运行，并寄望于人工智能带来的生产力提升能够抑制核心消费者物价指数（Core CPI）—— 就像 1995 年至 2000 年那段时期一样。

他并不热衷于资产负债表政策，但当前金融系统已触及准备金约束，因此他大概率不会改变当前的缩表进程。他不能这么做，否则将引爆信贷市场。

沃什只会推行降息，不会有其他动作。他会为特朗普和贝森特让路，由后者通过银行系统释放流动性。此外，米兰（Mirran）很可能还会全力推动补充杠杆率的全面下调，以加速这一进程。

如果你不信我的话…… 那就听听德鲁克（Druck）的观点吧。

我完全理解，在市场一片惨淡之际，要相信看涨叙事有多难。我们持有的 Sui 代币仓位如今看起来糟透了，我们甚至已经不知道该相信什么、该信任谁。

但首先，我们之前已经经历过无数次类似的情况。当比特币下跌 30% 时，小型代币通常会暴跌 70%。但如果这些代币质地优良，它们的复苏速度也会更快。

自我反思

《全球市场洞察》团队此次的失误在于，未能意识到当前驱动市场的核心因素是美国流动性 —— 而在以往的完整周期中，全球总流动性才是主导力量。但现在一切都已清晰，这本质上仍是 “万物密码”（The Everything Code）在发挥作用……

资产走势并未脱钩。只是我们未能预判到一系列事件的叠加效应：逆回购资金耗尽→财政部一般账户重建→政府停摆→黄金上涨→再次停摆 —— 或者说，我们低估了这些事件的冲击力度。

这一切即将结束。终于要结束了。很快，市场就能回归正常运转。

我们不可能精准把握每一个变动因素，但现在我们已有了更清晰的认知，并且依然对 2026 年保持极度乐观 —— 因为我们读懂了特朗普、贝森特、沃什的政策剧本。

他们已经反复告知过我们一切。我们要做的，只是倾听和保持耐心。

在全面投资中，重要的是时间，而非价格。

如果你不是全周期投资者，没有相应的风险承受能力，那也完全没关系。每个人都有自己的投资风格，但朱利安（Julien）和我并非波段交易者，我们也不擅长此事（我们其实并不在意周期内的涨跌起伏）。但在过去 21 年里，我们在全周期投资领域经证实的、有记录的业绩，一直处于行业顶尖水平。（注：我们也可能犯错。2009 年就是一个极其惨痛的例子！）

现在绝不是放弃的时候…… 祝大家好运，让我们一起迎接 2026 年的辉煌时刻！

流动性援军，正在赶来的路上。