Sui生态及数据全面解析：「Solana杀手」的称号是否依然成立？

撰文：Michael Nadeau，The DeFi Report 编译：Glendon，Techub News

2023年5月，L1区块链项目Sui正式上线。由于其定位为高吞吐量链，旨在与Solana在性能层面展开直接竞争，因而被市场赋予了「Solana杀手」的称号。然而，在2025年达到400亿美元的完全稀释估值以来，其代币Sui已下跌超73%。目前，Sui的发展是否已陷入困境，或者说我们是否正迎来一次绝佳的买入机会？本文将探讨这个问题。

团队

创始团队

Sui的创始团队成员均来自Facebook/Meta，因为Sui网络是从Diem分拆出来的——Diem是Facebook于2019年6月推出的区块链网络（前身为Libra）。

• Evan Cheng：联合创始人兼首席执行官。Evan负责Sui的整体战略与愿景。曾任Novi（Meta的加密货币部门）研发主管，以及在Meta和苹果公司担任过技术职务。

• Sam Blackshear：联合创始人兼首席技术官。Sam是MOVE编程语言的创建者，该语言被用于Sui的智能合约。曾任Meta首席工程师。

• Adeniyi Abiodun：联合创始人兼首席产品官。Adeniyi负责监督Sui的产品开发。曾任Novi产品负责人。

• Kostas Danezis：联合创始人兼首席密码学家。Kostas领导Sui的密码学工作，曾任Meta首席密码学家。

• George Danezis：联合创始人兼首席科学家。George负责Sui的研究工作，曾任Facebook研究科学家。

要点总结

• 技术能力出色、经验丰富的领导团队，长期共事、配合默契。

• 在加密行业属于低调风格。

Mysten Labs

Sui开发核心团队Mysten Labs位于加利福尼亚州帕洛阿尔托。根据LinkedIn数据，Mysten Labs目前拥有203名员工。

Sui基金会

Sui基金会是一个独立实体，专注于通过生态系统资助、推广采用以及建设Sui社区来推动网络发展。Sui基金会注册于开曼群岛，根据LinkedIn数据，其拥有217名关联成员。

开源开发者

根据Electric Capital的开发商报告，Sui目前拥有：

• 每月活跃开发者人数为954人。这比2025年6月的峰值1896人有所下降（下降约50%）。

• 455位单链开发者（专注于Sui本身）。这比2025年6月的峰值1156人有所下降（下降约60%）。

• Sui拥有291名全职开发者。这一数据使Sui在全职开发者数量上位列第10大加密网络。

作为参考，Solana目前有4,250名月活跃开发者，其中2,171人专注于Solana本身（比2025年6月的峰值下降了55%），还有1,172名全职开发者；以太坊有10,897位月活跃开发者，其中5,148位专注于以太坊本身（比2025年6月的峰值下降了50%），还有3,719位全职开发者。

资本筹集+投资者

筹集资金总额：3.36亿美元（Mysten Labs）+通过2023年3月ICO筹集的4900万美元Sui基金会资金。

投资者

• A轮融资（2021年6月）：融资3600万美元，a16 z领投。其他投资方包括Redpoint Ventures、Lightspeed Venture Partners、Coinbase Ventures、Electric Capital、Standard Crypto和Scribble Ventures。

• B轮融资（2022年8月）：融资3亿美元，FTX Ventures领投（现已倒闭）。其他投资者包括a16 z、Jump Crypto、Lightspeed Ventures Partners、Circle Venture Capital、Franklin Templeton Investments、Binance、Sino Global Capital、Dentsu Ventures、Kevin O'Leary、Coinbase Ventures和Apollo Global Management。

社区/网络影响力

• Sui在X上：110万关注者

• Discord：91.5万成员

• Reddit：3.1万成员

• LinkedIn：5.6万关注者

除了Sui在各大社交平台上的直接影响力之外，它还拥有一个相当强大的在线社区，由Raoul Pal在X平台上领导（拥有120万粉丝）。尽管如此，但这并非「无偿」的，Raoul Pal曾从Sui基金会获得代币分配，作为生态系统建设工作的一部分。

最后，Sui的创始团队与以太坊、Solana和Hyperliquid的领导团队相比，市场参与度较低。虽然难以量化，但我们认为这对他们不利，因为拥有「名人」领导的协议往往能更好地掌控市场认知度。

投资产品整合

• Bitwise将SUI纳入其十大加密货币指数ETF产品，以及Bitwise 10 ex-BTC指数基金。

• 21 Shares将SUI纳入其Crypto 10指数ETF，并提供2倍做多SUI ETF。

• CoinDesk 20指数产品包含SUI。

• 标普数字市场50指数包含SUI。

• Grayscale推出了一款SUI信托产品，让投资者可以通过他们的经纪账户投资SUI（目前资产管理规模为430万美元）。

产品

与所有L1一样，Sui致力于将下一代金融和消费服务接入其网络。与其他L1层级服务商不同的是，Sui利用MOVE编程语言，通过以对象为中心的数据模型和显式对象所有权实现的并行执行，重新构想数据存储/处理方式，从而解决区块链的三难困境，并在无需全局交易排序的情况下实现高吞吐量。

对象中心数据模型

与以账户为中心的模型（以太坊）不同，在以太坊中，状态与账户和全局账本绑定，而Sui将所有内容（代币、NFT、数据）视为具有明确所有权的可编程对象，每个对象都由唯一的ID和属性标识。

该模型允许非冲突交易并行执行，从而减少全局拥堵，即使在大规模情况下也能实现低费用和快速最终确认。

MOVE编程语言

Sui使用了MOVE函数的定制版本（最初来自Meta的Diem），这是一种资源导向和资产导向的编程语言。与Solidity/Rust相比的主要优势：

• 内置安全机制可防止常见漏洞利用。

• 资源是不可变的，不能被复制。

• 对Web2开发者友好的编程语言。

并行处理

对于涉及单一所有者对象的简单交易，Sui的架构支持并行执行，无需全局交易排序。这些交易绕过了共享对象共识路径，即使在网络负载较高的情况下也能实现亚秒级的最终确认和低手续费。涉及共享对象的交易仍然使用完整共识来确保正确的排序。

费用稳定且低廉，存储基金机制确保数据长期可持续性。这些特性旨在使Sui能够被大众市场广泛接受。Sui尤其适用于实时应用场景，例如游戏、小额支付和消费类应用，而其他支付方式在这些场景下可能成本更高或速度更慢。

去中心化

Sui目前在网络中有125个验证者。许多可能由Sui基金会支持，该基金会将部分SUI代币分配作为「验证者补贴」。

125个验证节点就「足够去中心化」了吗？我觉得还不够。就在几周前，其网络宕机了六个小时。

作为参考，Solana拥有808个验证节点——主要位于美国和欧洲，我们认为这「去中心化程度相当高」；以太坊则拥有9425个执行层客户端和近百万个验证节点客户端，我们认为这属于「完全去中心化」。

因此，Sui要想真正实现去中心化，就需要更多验证者，以及一个除基金会补贴之外，能够真正惠及他们的经济模式。目前3000万枚SUI的验证者门槛显然是一道准入壁垒，也是去中心化的一大障碍。

目标市场

Sui的目标市场包括DeFi、游戏、消费者应用、人工智能集成、支付和机构应用。它瞄准的是与以太坊、Solana等相同的市场。

要点总结

目前排名前十的L1公司总市值（流通市值）为6950亿美元。Sui目前的市场份额不足1%。

这个价格合理吗？稍后将在报告中找到答案。

财务情况

实际经济价值

Sui的实际经济价值（REV）包含两个组成部分：

• 计算费用（Computation Fees）：当交易在Sui上执行逻辑（如智能合约、读/写操作和状态转换）时，用户需要支付的费用。这些费用归Sui验证者所有。

• 存储费用（Storage Fees）：用户将数据写入并存储在链上时支付的费用。Sui验证者获得这些费用的20%，其余80%进入「存储基金」（storage fund）。进入「存储基金」的费用将用于奖励用户，以激励他们通过删除对象、销毁代币、关闭仓位等方式减少链上数据。此外，「存储基金」还用于补偿未来的验证者。

你会注意到，Sui上的存储费用有时会呈现负值。这是由于「存储基金」向用户发放了奖励所致。

MEV

与以太坊和Solana相比，Sui上的MEV在结构上更低。这是由于：

• 以对象为中心的执行机制（Object-Centric Execution）：Sui交易会明确声明其涉及哪些对象，从而消除了模糊的全局状态和通用内存池排序问题。这显著降低了三明治攻击、回溯和内存池狙击等攻击的可能性。如果两笔交易不涉及同一对象，它们就无法产生冲突，也无法被重新排序以牟利。

• 并行处理：与以太坊的单线程执行不同，Sui可并行执行无冲突的交易。因此，验证者从交易重排序中获益甚微，MEV基本仅限于明确的对象争用场景。

但是，这并不意味着MEV被完全消除（在用于套利的去中心化交易所DEX上仍然存在），但有害的MEV（如三明治攻击和抢先交易）已大幅减少。这一设计旨在提升用户体验，同时将价值捕获从区块层面的提取行为，向上转移至应用层面。

对于Sui持有者和验证者来说，权衡之下，其隐含的「实际收益率」较低。

REV表现（日均）

• 2025年第三季度（Q3-25）：3万美元

• 2025年第四季度（Q4-25）：2万美元

• 自2025年10月10日以来：1.86万美元

• 最近30天：1.2万美元

• 峰值：7万美元/天

2025年，Sui生成的REV为1060万美元，高于2024年的780万美元（同比增长36%）。目前，链上费用较2024年末的峰值水平下降了约83%。

要点总结

与以太坊、Solana和BNB等更成熟的L1代币相比，Sui的REV微不足道。因此，Sui验证者的报酬几乎完全依赖于新发行的Sui代币。

Sui于2023年5月上线（距今32个月）。该网络在过去30天内产生了36.8万美元的费用。相比之下，在上线后约35个月（即2023年初，FTX崩盘后），Solana每月产生的费用已超过100万美元，并在整个2023年维持这一水平，随后在2024年爆发式增长。

纯粹从经济角度来看，Sui在当前发展阶段的表现落后于Solana在其类似发展阶段的表现。以太坊亦是如此——在类似的发展阶段（2018年中），其每月产生的费用收入已达200万至1000万美元。

基本面

总锁仓价值

Sui的总锁仓价值（TVL）目前略低于10亿美元，较2025年10月9日峰值的26亿美元下降了61%。我们认为，大部分下降可归因于SUI代币价格的下跌，同期该代币价格已下跌73%。

Sui上的主要协议包括：

• NAVI协议（借贷与质押）：2.74亿美元

• Suilend（借贷）：2.27亿美元

• Bluefin（DEX）：1.28亿美元

要点总结

一个L1区块链若要取得成功并实现「逃逸速度」，需要出现一个现象级应用。以太坊凭借DeFi、NFT、稳定币等实现了这一点，Solana则依靠Pump Fun和模因币实现了爆发。我们尚未在Sui平台上看到爆款应用，但这并不意味着它不值得投资。Solana在其发展初期也没有出现爆款应用。

交易量

表现情况：

• 2024年：每日1470万笔

• 2025年：每日1150万笔（较2024年下降22%）

• 自2025年10月10日以来：每日930万笔

• 峰值：每日4500万笔

• 最近30天：每日917万笔（较峰值下降80%）

活动地址

表现情况：

• 2024年：每日52.4万

• 2025年：每日87.9万

• 自2025年10月10日以来：每日58.8万

• 峰值：每日170万

• 最近30天：每日50.9万（较峰值下降70%）

DEX交易量

表现情况：

• 2024年：每日7000万美元

• 2025年：每日2.81亿美元（同比增长3倍）

• 自2025年10月10日以来：每日2.73亿美元

• 峰值：每日6.35亿美元

• 最近30天：每日2.03亿美元（较峰值下降68%）

目前Sui上最大的去中心化交易所是Bluefin，过去30天日均交易量为8600万美元。Bluefin在Sui上的市场份额为42%，其次是Cetus（32%）。作为参考，Solana当前的DEX日均交易量约为32亿美元，是Sui的15倍。

稳定币供应量

Sui网络当前的稳定币供应量为5.03亿美元，较12亿美元的峰值下降了58%。其中，USDC占比69%，First Digital FDUSD占比13%，USDT占比9%。

代币经济学

最大供应量：100亿

流通供应量：37.9亿（占38%）

代币分配与解锁

• 社区储备：10.6%。目前每月有1260万枚代币正在解锁，持续至2026年5月（按当前SUI价格计算，约合每月1640万美元）。2026年5月之后，解锁数量将降至每月400万枚，持续至2030年5月。

• 早期贡献者：6.1%。8800万枚代币将在年底前释放（约每月800万枚，按当前SUI价格计算，约合每月1040万美元）。早期贡献者的解锁量随时间递减，最终于2030年5月全部解锁。

• 投资者：14.1%。A轮投资者已全部解锁代币。B轮投资者目前正以每月1930万枚代币的速度解锁，持续至2026年5月（约合每月2500万美元）。

• Mysten Labs财库：1.6%。目前每月有206万枚代币正在解锁，持续至2030年5月（按当前SUI价格计算，约合每月270万美元）。

• 社区访问计划：5.8%。这些代币已全部解锁。

• 质押补贴：9.5%。9990万枚代币将在年底前解锁（约合1.3亿美元）。此后，质押补贴的解锁量将逐步下降，最终于2030年5月全部解锁。* 投资者不应将质押补贴的解锁视为潜在的「抛压」，因为这些代币是授予验证者的，用于运行Sui基础设施并扩大网络效应（这些代币目前处于锁定状态）。

• 待定：2030年之后释放：52.3%。

总计，在2026年5月之前，每月约有4190万枚代币解锁（约合每月5440万美元）。今年5月之后，每月解锁量将降至约1400万枚（按当前SUI价格计算，约合1820万美元）。

回购/销毁代币

Sui网络不会像以太坊、Solana和Hyperliquid那样进行代币销毁或回购。

发行机制

Sui网络目前每月向网络验证者发行约5500万枚代币（按当前SUI价格计算，约合7150万美元），作为保护网络安全的补偿。鉴于当前REV非常低（每日约1.2万美元），Sui验证者的报酬几乎完全依赖于新代币的发行/通货膨胀。

这意味着该网络目前每产生1美元的REV，其成本高达198美元。每赚1美元就要花费198美元，这显然是不可持续的。

解决这个问题的唯一办法是提高用户费用。但由于费用较低，而且该协议的设计初衷是为了缓解MEV（市场效应波动），因此目前提高费用反而会适得其反。

要点总结

Sui在2025年的通胀率为26%。因此，如果你持有SUI但未进行质押，你的持币价值正以极快的速度被稀释。

竞争格局

Sui目前是加密领域第十大智能合约网络，但市场份额不足1%。与其他所有L1区块链一样，它正在竞争成为未来最大的去中心化结算网络。

我们长期以来的观点是，未来可能只需要4到5个L1网络。幂律法则表明，这很可能是最终结果，而采用率较低的网络则会随着时间的推移慢慢消失（正如我们当前在市场上所看到的那样）。

Sui凭借其差异化的架构和编程语言进入市场，专为速度和高吞吐量而设计。但目前尚不清楚市场是否真的需要这样的产品。

以太坊是迄今为止最大的智能合约网络。它正在通过L2层解决其吞吐量限制。当然，以太坊拥有更大的开发者社区、代币标准、市场关注度以及机构采用率。Solana已确立为以太坊最主要的竞争对手——凭借其单体架构（无L2）、更高的吞吐量、更优的用户体验、强大的开发者引入计划以及不断增长的成功应用列表脱颖而出。

与此同时，Hyperliquid已成为领先的永续合约去中心化交易所（Perps DEX），并正在构建自己的L1生态系统。BNB和Tron已经占据了亚洲市场。此外，像Stripe旗下的Tempo这样的企业级平台也加入了竞争。

因此，Sui面临着激烈的竞争。

估值

Sui目前的完全稀释市值为131.6亿美元（流通市值为50亿美元）。其365天网络营收为970万美元，这意味着完全稀释市销率（Price-to-Sales Ratio）为1,358（基于流通市值的市销率为516）。

作为对比：

• 以太坊产生了7.63亿美元的费用，其完全稀释市销率为441.9。